Je définis la mondialisation comme l’utilisation de la technologie occidentale pour fabriquer des biens dans des lieux de fabrication moins chers, qui sont ensuite exportés vers les pays riches d’Amérique du Nord et d’Europe. À l’époque moderne, avec une main-d’œuvre bon marché mais disciplinée, la production a commencé en Chine à la fin des années 1970, puis s’est étendue à d’autres pays asiatiques comme le Vietnam. La mondialisation a décimé les emplois manufacturiers bien rémunérés, qui sont passés de 19,6 millions aux États-Unis en 1979 à 12,6 millions le mois dernier. Cela a engendré des mouvements politiques d’extrême droite et d’extrême gauche avec des résultats significatifs, notamment la victoire électorale de Donald Trump en 2016, l’année 1973, s’est effondrée à 6,1% plus récemment.
1. La mondialisation a favorisé des chaînes d’approvisionnement internationales étendues mais compliquées conçues pour minimiser les coûts. Les semi-conducteurs peuvent être fabriqués à Taïwan, puis envoyés en Malaisie pour un assemblage ultérieur, puis en Chine pour la production finale de biens de consommation exportés vers l’Occident. La pandémie et l’invasion russe de l’Ukraine ont perturbé ces chaînes d’approvisionnement. Ils ne disparaîtront pas tant qu’il y aura des différences significatives dans les coûts de production dans différents pays, mais seront réduits et déplacés vers des pays plus proches comme le Mexique. La réponse nationale est une automatisation plus économe en main-d’œuvre.
Les gagnants sont le Mexique, l’automatisation matérielle et logicielle et l’emploi, et les perdants sont les emplois manufacturiers et les syndicats de l’Ouest.
2. La guerre en Ukraine a aggravé ce qui commençait déjà à augmenter les prix des combustibles fossiles en raison de la pandémie et de la réticence de l’OPEP+ à augmenter considérablement la production de pétrole brut. En outre, le président Joe Biden s’est engagé à éliminer les combustibles fossiles avant que les sources d’énergie renouvelables alternatives ne puissent les remplacer. Les États-Unis sont un exportateur net d’énergie en dehors des sources sûres du Canada et du Mexique, mais la Russie fournissant 40 % du gaz naturel européen et les sanctions liées à la guerre, la demande de rechange des États-Unis et d’autres sources comme le Qatar a explosé.
La hausse des prix de l’essence est si perceptible pour les consommateurs que Biden a été contraint de libérer du pétrole de la réserve stratégique de pétrole. Il devra probablement aussi aider les frackers américains, et tandis que les grandes compagnies pétrolières mettent l’accent sur leurs références vertes, les petits producteurs s’engouffrent dans la brèche. Les raffineurs de pétrole pourraient également bien faire si leurs marges – la différence entre le coût du pétrole brut et le prix de vente des produits raffinés – augmentent. De plus, ils peuvent annuler certaines des réductions de la taxe sur l’essence du gouvernement.
La hausse des prix des combustibles fossiles a ravivé l’intérêt pour la production d’uranium et les réacteurs nucléaires. Les cours des actions d’oxyde d’uranium et d’extraction d’uranium ont grimpé en flèche alors que Washington envisage d’interdire les importations d’uranium en provenance de Russie. La Belgique a récemment reporté sa sortie du nucléaire de 10 ans. La France a annoncé son intention de construire six nouveaux réacteurs en février et le Premier ministre britannique Boris Johnson fait avancer les plans nucléaires de son pays.
Les autres gagnants sont l’OPEP et les producteurs et transporteurs de GNL, mais les consommateurs asiatiques sont perdants car le GNL est détourné vers l’Europe. Les prix élevés de l’énergie privent les consommateurs de pouvoir d’achat. Les fabricants et producteurs d’équipements éoliens, solaires et autres énergies renouvelables pourraient être éclipsés, au moins temporairement, au profit d’une disponibilité plus rapide des combustibles fossiles, y compris le charbon.
3. L’inflation est un moyen séculaire de transfert de pouvoir d’achat et de richesse. La récente flambée généralisée des prix due à la pandémie, aux perturbations de la chaîne d’approvisionnement, aux frictions lors de la réouverture de l’économie et à la guerre en Ukraine est sans aucun doute temporaire. Les économies asiatiques sont de gros producteurs mais de petits consommateurs, les dépenses de consommation représentant 38 % du PIB en Chine contre 68 % aux États-Unis. Ainsi, leur surabondance d’épargne et leur excédent mondial d’offre par rapport à la demande sont hautement déflationnistes.
De plus, selon des sondages de la Réserve fédérale de New York, les consommateurs américains s’attendent à un taux d’inflation annuel gérable de 3,7 % au cours des trois prochaines années, il n’y a donc aucun signe qu’ils achètent avant la demande comme ils le faisaient à la fin des années 1960 et années 1970. Cet épisode a pesé sur les stocks et la capacité de fabrication, déclenchant une inflation plus rapide et confirmant les attentes, incitant à des achats plus prospectifs dans un cycle auto-entretenu. De plus, la récession dans laquelle, je crois, l’économie américaine entre maintenant fera baisser les prix.
Pendant ce temps, les salaires ne suivent pas le rythme de l’inflation. Les salaires horaires aux États-Unis ont augmenté de 5,6 % en glissement annuel en mars, mais l’IPC a augmenté de 2,3 points de pourcentage de plus en février. Les personnes à revenu fixe sans indexation du coût de la vie sont également perdantes. Les ventes au détail ont été stables et en baisse en termes réels au cours de la dernière année dans un contexte de baisse du pouvoir d’achat et de la confiance des consommateurs. Les épargnants qui paient des taux fixes sur les dépôts sont perdants, tout comme ceux qui détiennent des actifs à rendement réel négatif.
Les gagnants sont les emprunteurs qui paient des taux d’intérêt réels négatifs sur des prêts à taux fixe. Les propriétaires avec des hypothèques à taux fixe gagnent alors que les prix des maisons unifamiliales augmentent, mais je pense que la bulle va bientôt éclater. Les gouvernements en profitent car l’inflation pousse les contribuables vers des tranches de revenu plus élevées.
4. La Fed a lancé une campagne de resserrement du crédit susceptible de provoquer une récession. La courbe de rendement inversée des bons du Trésor indique également fortement un ralentissement de l’activité. Une récession est particulièrement probable compte tenu du passage simultané d’un assouplissement quantitatif à un resserrement quantitatif et de la vulnérabilité de nombreux marchés financiers hautement spéculatifs.
La hausse des taux d’intérêt nuit aux emprunteurs, en particulier ceux qui ont des prêts à taux révisable. Les marchés émergents souffrent de la hausse de leurs coûts d’emprunt et de la chute des devises, le ralentissement de la croissance américaine réduisant la demande pour leurs exportations. Les fonds de prêts bancaires à taux variable des États-Unis sont protégés contre la hausse des taux d’intérêt, mais pas contre les défauts de paiement sur bon nombre de leurs prêts inférieurs aux normes en période de récession. Les banques et autres soi-disant prêteurs à marge sont plus rentables lorsque les taux augmentent, car leurs taux de prêt ont tendance à augmenter plus rapidement que les taux qu’ils paient aux déposants.
Les taux des prêts automobiles sont souvent liés aux rendements des obligations d’État, mais fixes pour un certain nombre d’années, dépassant parfois la durée de vie du véhicule. Les taux d’intérêt sur les prêts sur cartes de crédit augmentent souvent avec les taux d’intérêt du marché, même si vous avez une bonne cote de crédit. En revanche, les taux d’intérêt des prêts étudiants fédéraux pour l’année scolaire 2021-2022 ont été fixés en mai dernier par rapport à l’adjudication des bons du Trésor à 10 ans et sont fixés pour la durée du prêt.
5. Le dollar américain s’est renforcé comme il le fait normalement en tant que refuge dans une mer de troubles mondiaux. Cela profite aux détenteurs étrangers d’investissements américains à mesure que leurs valeurs augmentent par rapport à leurs devises qui se déprécient. Elle a l’effet inverse sur les investissements américains à l’étranger. Un billet vert résilient aide également les importateurs de biens et services américains car leurs revenus en dollars sont convertis dans leur propre monnaie, mais oblige les exportateurs américains à réduire leurs coûts ou leurs marges bénéficiaires pour être compétitifs à l’étranger.
Cette année, le dollar s’est apprécié par rapport à 31 des 41 principales devises, à l’exclusion de certaines devises d’Amérique latine. Le réal brésilien s’apprécie de 16 % face au dollar, les pesos chilien et uruguayen s’apprécient respectivement de 9,4 % et 7,4 % et le peso mexicain de 2 %. La hausse des prix des matières premières profite à ces exportateurs de matières premières, qui ont également relevé les taux d’intérêt pour protéger leurs devises. Et leurs marchés boursiers sont parmi les plus performants au monde.
6. Les vents politiques peuvent changer rapidement, mais pour le moment, il semble que les républicains soient les gagnants et les démocrates les perdants lors des prochaines élections de mi-mandat en novembre. Et il ne faudra pas beaucoup de changement pour inverser le contrôle du Congrès, puisque le Sénat est divisé à 50-50 et que les démocrates détiennent une minuscule majorité de 222-212 à la Chambre des représentants, où 218 sièges signifient le contrôle. Les faibles cotes d’approbation de Biden n’aident pas les démocrates.
Si les républicains reprennent le contrôle de la Chambre des représentants – sinon du Sénat – Washington s’arrêtera virtuellement. L’intérêt pour les programmes sociaux et la redistribution des revenus diminuera sans aucun doute alors que les deux partis se bousculent pour les postes avant les élections générales de 2024. Pourtant, même si Biden peut obtenir un peu de soutien du Congrès, il contrôle toujours l’énorme pouvoir exécutif et ses nombreuses agences. Comme nous l’avons vu dans le passé, les décrets présidentiels peuvent être des outils puissants pour contourner le Congrès. Plus d’auteurs sur Bloomberg Opinion:
• L’Occident doit sauver la mondialisation : Micklethwait et Wooldridge
• Comment devenir un gagnant de la démondialisation : John Authers
• Il y a un marché haussier dans les prévisions macroéconomiques : Jared Dillian
Cette colonne ne représente pas nécessairement l’opinion des éditeurs ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.
Gary Shilling est président de A. Gary Shilling & Co., une société de conseil du New Jersey, un conseiller en placement enregistré et auteur de The Age of Deledging : Investment Strategies for a Decade of Slow Growth and Deflation. Certains des portefeuilles qu’il gère investissent dans les devises et les matières premières.
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