95 jours se sont écoulés depuis le consortium public-privé hongrois Ganz Mavag (ou Magyar Vagon) Envoyé le prospectus d’offre publique d’achat (OPA) de 100% du constructeur ferroviaire espagnol Talgo auprès de la Commission Nationale du Marché des Valeurs Mobilières (CNMV). Plus de trois mois se sont écoulés pendant lesquels le gouvernement, contre l’opération, a remué ciel et terre pour trouver un candidat alternatif. Jusqu’à présent, sans succès. Au fil des mois, l’entreprise accélère les délais pour livrer de nombreuses commandes de trains en Espagne et à l’étranger, sans disposer de la capacité industrielle nécessaire pour le faire dans les délais.
L’offre publique d’achat hongroise fait actuellement l’objet de procédures judiciaires : le JINVEXorganisme dépendant du ministère de l’Économie, doit préparer un rapportqui sera soumis au Conseil des Ministres pour autoriser ou non l’opération. Théoriquement, l’organisme en charge des investissements étrangers dispose de trois mois pour se prononcer, un délai déjà expiré. Elle a cependant fait des demandes d’informations au soumissionnaire, ce qui arrête le chronomètre. La date limite que gère désormais Magyar Vagon est le 10 août.
Au cours de ces mois, le gouvernement a interrogé plusieurs investisseurs pour connaître leur prédisposition à acheter Talgo. Le premier nom entendu fut Critères, la branche d’investissement de la Fondation La Caixa, même si elle est exclue à cent pour cent. La seconde était Notaire, d’origine espagnole et spécialisé dans le secteur militaire. Cette option ne semble pas non plus réalisable sur le marché en raison de leur faible connaissance du secteur ferroviaire. Le troisième était Transport Skoda, qui pourrait devenir le partenaire industriel dont Criteria avait besoin pour participer à l’opération. Cependant, cette entreprise tchèque se trouve dans une situation complexe : en 2023, elle a clôturé avec un EBITDA négatif de 17 millions d’euros et des pertes de près de 80 millions.
Le quatrième investisseur sur la table a été la Société Nationale de Participations Industrielles. (SEPI), qui aurait négocié avec Trilantic, premier actionnaire de Talgo, pour racheter sa participation de 40%. Même si la sortie du fonds, qui cherche sa « sortie » (désinvestissement) depuis des années, peut être une solution réaliste, cela ne résout pas les problèmes rencontrés par l’industriel, qui vont bien au-delà d’un problème d’actionnariat, comme cela peut se produire dans Naturgy. . , mais industriel.
La racine du problème, la faible capacité industrielle de Talgo
Le principal problème auquel Talgo devra faire face à court et moyen terme est sa capacité industrielle limitée. L’entreprise dispose d’un un carnet de commandes qui dépasse les 4,1 milliards d’euros, 1,923 millions correspondant à la fabrication de convois et la part restante en maintenance. Parmi les autres commandes, se distingue celle de l’opérateur ferroviaire allemand, qui concerne le développement de 56 trains modèle 230, en plus d’autres au Danemark et en Égypte.
Cependant, l’un des contrats les plus pertinents, qui a réveillé les difficultés industrielles endurées par l’entreprise, c’est celui signé avec Renfe. En 2016, l’opérateur national a chargé Talgo de fabriquer quinze trains à grande vitesse, qui ont été étendus à quinze autres un an plus tard, en plus de leur maintenance complète pendant 30 ans. En 2017, la date de livraison des premières unités avait été fixée à 2020, ce qui n’a pas eu lieu et a été retardé jusqu’à cette année, lorsqu’elles ont commencé à entrer en exploitation.
La faible capacité industrielle de Talgo n’est pas un secret, même son propre conseil d’administration le reconnaît. Lors de la dernière assemblée générale des actionnaires, tenue le 28 juin, à laquelle la presse n’avait pas accès, les hauts responsables de la société ont assuré que l’une des priorités de l’entreprise pour l’avenir doit être le « renforcement industriel »en plus de maximiser l’efficacité des ressources financières.
La Hongrie promet l’industrie
Magyar Vagon ne voit pas de problème dans la faible capacité de production de Talgo. « Nous envisageons que Talgo passe du niveau trois au niveau deux, dans un secteur comme le chemin de fer, qui est en constante croissance. Le manque de capacité industrielle est quelque chose que nous pouvons offrir en Hongrie. Nous pouvons augmenter considérablement la production afin qu’il peut dépasser 1 000 millions de revenus. Talgo dispose d’une technologie fantastique, que nous n’avons pas en Hongrie, où nous avons la capacité de la mettre en œuvre.. Nous voulons combiner les deux forces », a expliqué András Tombor, représentant du consortium hongrois, lors de sa première rencontre avec les journalistes pour expliquer l’opération mercredi dernier.
La grande préoccupation du gouvernement est de savoir si derrière le consortium public-privé hongrois cacher les investisseurs russes, ce que Magyar Vagon a catégoriquement nié à plusieurs reprises. Pour preuve, ils ont mis en avant l’approbation des créanciers de Talgo pour une modification de l’actionnariat. De même, le consortium qui lance l’offre publique d’achat sur 100 % des actions (ce qui est requis par la loi) ouvre la porte à ne pas être l’unique actionnaire de Talgo. « Nous sommes très ouverts à toute proposition rationnelle qui contribuerait à renforcer Talgo », a déclaré Tombor.
Une entente cordiale, a priori difficile, serait la coexistence dans l’actionnariat entre une société d’investissement étatique, comme la SEPI précitée, et une majorité pour Magyar Vagon, conservant toujours l’espagnolité et l’utilisation du Talgo, ce que la Hongrie a déjà promis par écrit. Cependant, cela semble compliqué, car le gouvernement cherche toujours un partenaire prêt à payer plus que les cinq euros par action promis par la Hongrie et il indique qu’il se rapproche, même si les jours passent et qu’il n’y a aucun mouvement.
Le marché ne croit pas au rachat
Un autre point à mentionner dans ce processus est que Les marchés financiers ne croient pas pleinement à la réalisation de l’offre publique d’achat. Depuis novembre de l’année dernière, lorsque les premières rumeurs sur l’opération ont commencé, les actions de Talgo se négocient en bourse bien en dessous du prix auquel Magyar a lancé l’offre, à cinq euros. Le 28 février seulement, 4,74 euros par action ont été atteints, mais ces dernières semaines, Les actions sont tombées sous les 3,8 euros. A la clôture des marchés vendredi dernier, ils étaient légèrement au-dessus de 4,10 euros.
Cette décote entre la valeur boursière de l’entreprise et celle proposée par Magyar Cela ne s’est pas produit dans d’autres offres publiques d’achat en cours, comme JSS sur Arima, où il y avait à peine une petite différence inférieure à 5 %. A Talgo, non, car les investisseurs savent que le Gouvernement a encore beaucoup à dire.