Le mois de mars restera dans les mémoires comme un nouvel épisode de crise de confiance et de liquidité dans le système financier américain avec l’intervention en seulement quinze jours de trois entités, Silvergate Bank, Silicon Valley Bank et Signature Bank ainsi qu’une aide financière privée à une quatrième banque, Banque de la Première République. La crise outre-Atlantique s’est propagée à l’Europe avec la faillite du Credit Suisse le week-end dernier et sa vente à UBS pour seulement 3 000 M€ et le renflouement complet de 16 000 M€ d’obligations AT1.
Comme dans tout accident d’aviation, il n’y a pas d’explication unique à ce qui s’est passé dans le système financier américain, mais il convient de noter trois raisons :
1. Absence de réglementation : En 2018, la plupart des entités ayant moins de 250 milliards à leur bilan ont été dispensées d’appliquer les stress tests de la FED ou de se conformer à la réglementation bâloise qui impose des ratios clés de liquidité et de financement (LCR ou NSFR). Toutes ces exigences s’appliquent sans exception aux Entités supervisées par la BCE en Europe.
2. Concentration des dépôts et leur non-assurance : un petit nombre de clients détenaient une part importante de la base de dépôts. Le pourcentage de dépôts assurés par les autorités était très faible, étant le bon déclencheur pour déclencher une crise de confiance et de liquidité.
3. Resserrement rapide et agressif des taux d’intérêt : plus de 400 points de base après cinq ans avec des taux à 0 %. La lutte contre l’inflation a fragilisé le capital de ces entités du fait de la nécessité de liquider les portefeuilles de dettes disponibles à la vente pour faire face aux sorties de trésorerie. Une nouvelle différence par rapport à l’Europe, où ces types de portefeuilles sont valorisés au prix du marché au quotidien
Silicon Valley Bank (SVB) avec plus de 200 milliards d’actifs, était l’une des vingt institutions financières les plus importantes aux États-Unis. Son activité principale reposait sur Offrir des financements, des dépôts et des conseils aux entreprises du secteur technologique, en particulier les « start-ups » et les entités de capital-risque. Avec à peine 40 000 clients, seuls 5 % ont leur argent couvert par le fonds américain de garantie des dépôts (en Espagne, ce chiffre dépasse 60 %).
La faillite de la Silicon Valley et la vente du Credit Suisse causent des problèmes aux startups
Le bilan de SVB s’est transformé ces dernières années, étant le vivier qui a provoqué sa liquidation. Sa base de dépôts a été multipliée par près de quatre après l’afflux massif de liquidités dans le secteur technologique, tiré par la crise du covid-19. Les « start-ups » ont parqué leurs liquidités sur le bilan de SVB, en consacrant un pourcentage important à la création d’un portefeuille d’obligations à long terme pour obtenir des rendements « sous pression » dans un environnement à taux zéro.
accéléré en février
Le filet de retrait de liquidités à la SVB a commencé il y a plusieurs trimestres, mais s’est accéléré en février. Au moment où les taux d’intérêt ont commencé à monter, la valeur de marché de ces investissements a fortement chuté, accumulant des pertes latentes de près de 16 milliards sur le bilan, un chiffre similaire au capital de SVB. L’entité, qui avait initialement adopté la stratégie consistant à attendre la maturité des émissions pour ne pas subir de pertes, elle a dû rapidement dénouer le portefeuille obligataire disponible à la vente, encourant des moins-values de 1 800 millions. Face à cette situation, SVB a annoncé une augmentation de capital d’un montant de 2 250 millions de dollars pour couvrir les pertes subies. Enfin, il n’a pas été en mesure de recueillir suffisamment d’intérêt des investisseurs et l’expansion a échoué. Par la suite, en seulement 24 heures, elle a enregistré des sorties de liquidités pour un montant supérieur à 42 milliards de dollars. L’Entité est intervenue.
Au cours de ce week-end, Signature Bank, une entité financière avec plus de 110 milliards d’actifs, a suivi les mêmes étapes avant la sortie massive de liquidités (20 milliards en une seule journée) et les doutes sur sa viabilité financière. Les autorités ont alors garanti tous les dépôts des deux entités en essayant de contenir le risque de contagion au reste du secteur.
La Fed va revoir sa réglementation et sa supervision de la Silicon Valley Bank
First Republic Bank (FRB), banque californienne aux plus de 200 milliards d’actifs, a par la suite reçu l’aide concertée de 11 institutions financières qui ont injecté 30 milliards de dollars de liquidités pour atténuer les sorties ces derniers jours. L’évolution du cours de son action en bourse, avec des chutes de plus de 95%, montre les doutes des investisseurs sur son avenir proche.
Dans un environnement de marché fortement tendu en raison des nouvelles sur l’état des banques régionales nord-américaines, Credit Suisse (CS) a été absorbé par UBS le week-end dernier. CS a accumulé une chute de son cours de plus de 90% ainsi que de nombreuses restructurations ratées, plusieurs augmentations de capital (4 milliards au dernier trimestre de l’an dernier) et des changements incessants dans l’équipe dirigeante. Encore une fois, l’entité avait à peine 20% de ses dépôts assurés, un chiffre qui a aggravé les sorties de trésorerie qui n’ont atteint qu’en novembre 2022 120 milliards de francs suisses.
Ces dernières semaines, non seulement CS a retardé la publication de ses informations annuelles à la demande de la SEC après avoir détecté une « faiblesse significative » dans son contrôle interne sur ses informations financières, mais son principal actionnaire, la Saudi National Bank, a annoncé qu’il excluait d’augmenter votre investissement. Le dimanche 19 mars à 20 heures, UBS a annoncé l’acquisition de CS par échange d’actions pour 3 milliards de francs suisses (contre une capitalisation de 7 milliards de CS le vendredi 17 mars), valorisant zéro 16 milliards de dette AT1. La Banque centrale suisse (BNS) a étendu la ligne de liquidité en faveur d’UBS à 100 milliards, ainsi qu’une garantie mise en place par le gouvernement suisse de 9 milliards pour certains actifs au bilan de CS. UBS, une entité sauvée par le gouvernement suisse lors de la précédente crise financière, a maintenant sauvé le Credit Suisse.