Quadrupler les taux d’intérêt réels ? Le vieillissement pourrait donner des vents contraires au marché : Mike Dolan

Si vous espériez que tout cela n’était qu’un mauvais rêve, respirez profondément.

De nombreux investisseurs, aspirant à un retour à la « normale » après les bouleversements économiques et de marché sauvages de la pandémie et de la guerre de cette année en Europe, ont tendance à s’appuyer sur la boucle glaciaire du vieillissement des populations pour orienter les tendances des dernières décennies.

Les chocs sur l’offre de main-d’œuvre, de biens, d’énergie et de nourriture liés au COVID-19 et à l’invasion de l’Ukraine par la Russie finiront probablement par se résoudre, alors que le monde continue néanmoins de devenir gris, selon beaucoup.

Et puisque cette force implacable a passé quatre décennies à créer une «surabondance d’épargne» qui déprime les taux d’intérêt réels et soutient généralement la valeur des actifs, elle reviendra et submergera à nouveau.

Mais même cette froide consolation est maintenant repensée.

Ces dernières années, certains économistes, dont l’ancien responsable politique de la Banque d’Angleterre Charles Goodhart et l’ancien économiste de Morgan Stanley Manoj Pradhan, ont fait valoir que, contrairement à l’expérience du Japon en matière de déflation et de déclin du potentiel économique, le vieillissement de la population et les pénuries de main-d’œuvre pourraient en fait s’avérer inflationnistes.

Et cette semaine, les stratèges à long terme de JPMorgan, Alex Wise et Jan Loeys, ont publié des recherches suggérant que l’influence de la démographie sur les tendances de l’épargne et de l’investissement depuis des décennies s’est déjà inversée et sera désormais un facteur affectant les rendements réels ou ajustés en fonction de l’inflation. années vers le haut forçant la décennie.

Alors même que le vieillissement de la population se poursuit, peut-être même exagéré par la pandémie, le modèle de JPMorgan dépend de la manière dont il affecte l’épargne privée et publique par rapport à l’investissement avant et après les grandes vagues de départs à la retraite.

Le cœur de l’argument est que l’épargne a gonflé au cours des dernières décennies alors que des cohortes de population «boomers» surdimensionnées approchaient de la retraite et que l’espérance de vie après la retraite augmentait fortement. Les gens ont augmenté leur épargne pendant des années probablement plus longues sans travail.

Mais maintenant qu’ils prennent leur retraite et que le taux de dépendance augmente, ils drainent activement cette épargne, tandis que les gouvernements « désépargnent » encore plus pour les soutenir en matière de soins de santé et de régimes de retraite.

En utilisant des données de près de 200 pays sur une période de 60 ans jusqu’en 2020, Wise et Loeys ont conclu qu’il y avait un « tournant démographique » clair vers 2015, alors que la dépendance à l’âge croissante a dépassé l’espérance de vie en tant que principal déterminant de l’épargne des ménages et a commencé à augmenter pression sur les rendements réels.

Le lien avec l’épargne publique était moins clair, mais ils ont prédit que l’épargne publique augmenterait à mesure que la proportion de retraités augmenterait.

Et c’est la vue d’ensemble qui compte le plus, car d’importants réservoirs d’épargne privée et publique se sont révélés mobiles au-delà des frontières pendant des années, notamment dans la recherche de refuges et de réserves comme les marchés obligataires américains.

Et tout comme les tendances économiques et télévisuelles populaires du moment, cela pourrait nous propulser 40 ans en arrière dans les rendements du marché obligataire.

« D’ici 2030, l’impact de la démographie sur les taux d’intérêt réels devrait revenir aux niveaux observés pour la dernière fois dans les années 1980 », a conclu JPM, montrant des graphiques illustrant comment les tendances projetées de la population et de l’épargne se comparent aux rendements réels de tous les principaux indices américains. Les obligations américaines ont convenu.

GRAPHIQUE : Rendements de référence réels (https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akvezlekjpr/Three.PNG)

GRAPHIQUE : Tableau des rendements réels et démographiques de JPMorgan (https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgpomdagzpd/Two.PNG)

RETOUR VERS LE FUTUR

Compte tenu de ces paramètres, un retour aux années 1980 pourrait voir les rendements réels US Agg devenir négatifs d’environ 5 % d’ici la fin de la décennie.

L’impact de ce changement dans toutes les valorisations des marchés d’actifs pourrait être immense.

Pour être juste envers JPMorgan, ils associent le document à un autre qui montre comment les erreurs dans les prévisions économiques à long terme ou sur 10 ans au cours des 40 dernières années ont tendance à être importantes et trop optimistes et meilleures que nominales en termes réels.

Les rendements réels des obligations d’État à 10 ans ont constamment sous-performé les prévisions à 10 ans et la prévision consensuelle pour 2032 devrait rester inférieure à 1 %. En revanche, un rendement réel de 5 % serait en effet tout un choc.

Mais à une époque où de nombreux gestionnaires de fonds produisent des prévisions «laïques» sur cinq ans visant à surmonter l’inflation actuelle, les maux de tête politiques et économiques, la question démographique est au cœur de la réémergence du monde.

Et tout le monde n’est pas convaincu qu’il a tant changé.

Le gestionnaire d’obligations géant Pimco a conclu cette semaine que si le monde a dépassé la « nouvelle normalité » de l’adolescence, il n’entre qu’une « nouvelle période neutre » dans laquelle les taux d’intérêt réels bas persisteraient.

« Les facteurs séculaires qui ont fait baisser les taux d’intérêt neutres – y compris la démographie, la surabondance d’épargne mondiale et les niveaux d’endettement élevés – sont susceptibles de maintenir les taux d’intérêt ancrés à des niveaux bas », ont écrit Joachim Fels, Andrew Balls et Dan Ivascyn de Pimco dans leur Cinquième rapport – Perspectives annuelles.

Les rendements nominaux du Trésor pourraient être plus élevés, ont-ils ajouté, en raison d’une plus grande volatilité macroéconomique et inflationniste, et de la demande des investisseurs pour des « primes d’échéance » plus élevées pour compenser la détention d’obligations pendant de longues périodes.

Mais une réévaluation choquante des rendements réels sur le modèle de JPMorgan aurait-elle un impact tout aussi important sur les marchés boursiers ?

Cela s’alignerait certainement sur les études historiques à long terme qui suggèrent que les cours des actions doivent chuter beaucoup plus loin que les 20% et plus qu’ils ont subis jusqu’à présent dans ce marché baissier.

Solomon Tadesse, analyste quantitatif chez Société Générale, a examiné les crises et les reprises du marché au cours des 150 dernières années et a conclu qu’à partir de là, le S&P 500 devrait perdre environ 15 % supplémentaires pour correspondre aux niveaux auxquels les valorisations se sont stabilisées au cours de cette période. période.

Mais si des rendements réels de 5 % se profilent à l’horizon, cela pourrait n’être que le début.

GRAPHIQUE : Graphique Société Générale sur les crises de marché (https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdvzygkokpw/One.PNG)

GRAPHIQUE : 40 ans de marché haussier (https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byvrjamynve/Four.PNG)

L’auteur est rédacteur en chef des finances et des marchés chez Reuters News. Toutes les opinions exprimées ici sont les siennes

(par Mike Dolan, Twitter : @reutersMikeD ; montage par David Evans)