Comme c’est une bonne nouvelle, cela n’a pas eu de répercussions, mais ça y est : l’an dernier, les bourses européennes ont battu les bourses nord-américaines pour la première fois depuis plus de 20 ans.
Le SP 500 a perdu près de 20%, tandis que l’Eurostoxx 50 en a perdu environ la moitié (-11,50%). C’est une différence très importante entre les États-Unis et la zone euro. ET le FTSE 100 de la Bourse de Londres a fait la « machada » de clôturer l’année légèrement en positif (Au fait, nous donnant une grande joie aux quelques-uns qui le recommandent). Et jusqu’à nouvel ordre, le Royaume-Uni est l’Europe (une autre chose est qu’il n’appartient pas à l’Union européenne).
Les -rares- économistes et analystes qui se sont exprimés sur le sujet ont envoyé le typique « il n’y a personne qui comprenne la bourse ». Mais même si parfois c’est vrai, en général ce qui se passe c’est que il n’est pas compris par ceux qui n’y travaillent pas.
Le résultat de la bourse européenne de l’année dernière a une explication relativement simple : celle que nous avons donnée au début de l’année dernière sur ce que serait notre stratégie globale en 2022 et que nous appelons La grande rotation. Qu’on l’ait dit comme ça, en majuscules, pour souligner que ce serait un changement très important et qu’on en parlait aussi ici le 29 mars dernier dans un article intitulé « Une rivière troublée, le gain des pêcheurs ».
Rappelons-nous en quoi consistait cette stratégie. Et non pas pour nous contenter d’expliquer le passé, mais pour nous aider à comprendre l’avenir.
L’an dernier, les bourses européennes ont battu – pour la première fois depuis plus de 20 ans – les bourses nord-américaines.
Jusqu’à présent, choisir entre l’Europe et les États-Unis était facile, car, du moins pour nous, le choix était très clair : les États-Unis. Sans réfléchir à deux fois. L’Europe est un « pauvre » numérique, l’Union européenne est hostile aux entreprises et vénère la bureaucratie et la fonction publique, c’est-à-dire C’est un environnement très peu attrayant pour les affaires, l’entrepreneuriat, la méritocratie et l’innovation en général..
Mais, comme nous l’avons dit dans la déclaration de La Grande Rotation, le nouveau scénario d’inflation élevée et de taux d’intérêt élevés elle générerait une rotation des secteurs les plus touchés par cette nouvelle donne vers les moins touchés voire bénéficiaires.
La technologie et d’autres secteurs qui ont bénéficié de la politique d’argent abondant et bon marché des banques centrales ont été directement touchés. Parce que en 2022 l’argent allait devenir une denrée rare et chère.
De l’autre côté de la médaille se trouveraient ceux qui profitent d’un environnement inflationniste, comme matières premières et énergiequi, si l’environnement leur était favorable, en plus ils gagnaient à la loterie, sous la forme de l’effet rebond des sanctions contre la Russie.
Le nouveau scénario d’inflation élevée et de taux d’intérêt élevés générerait une rotation des secteurs les plus touchés par cette nouvelle donne vers les moins touchés.
D’autres profiteraient de la hausse des taux, comme c’est le cas de les banques commercialesce qui compenserait, au moins partiellement, la détérioration de l’activité économique résultant de ladite hausse des taux.
L’exemple le plus clair de « La Grande Rotation » était la Bourse de Londres, que beaucoup de gens pensent dépendre essentiellement de l’économie britannique, mais en réalité C’est une bourse de sociétés multinationales avec un poids important dans les secteurs de la finance, de l’énergie, des matières premières et de l’industrie.
Et je dis tout cela parce que, si on y réfléchit bien, il ressemblait et ressemble aussi à l’Eurostoxx 50. En plus, il a la valeur ajoutée de la cotation des sociétés du secteur du luxe, qui ont bénéficié des économies générées pendant les confinements. Car le niveau d’épargne n’a pas augmenté uniquement dans les classes moyennes : les « riches » économisent aussi en étant confinés. Et puis tout le monde, riches, pauvres et classes moyennes est sorti pour le dépenser dans toutes sortes d’activités récréatives, marre du confinement et du pessimisme. Et le marché a fini par se rendre compte à qui profitait cette envie de vivre.
Pour savoir si l’Europe (y compris le Royaume-Uni) va répéter le jeu de battre les États-Unis, il faut se demander si le scénario qui l’a si bien servi va continuer. Pour l’instant, il est impossible de le savoir. Nous ne savons pas, par exemple, comment, quand et dans quelle mesure l’inflation sera maîtrisée et jusqu’où les taux devront remonter intéresser la BCE à le faire. De plus, s’il les augmente beaucoup, l’Europe entrera en récession et, bien que les banques aient des marges très juteuses dans leurs opérations de crédit, moins de crédits seront également accordés. Et la même chose peut être dite avec tout ce qui concerne la consommation générale.
Pour savoir si l’Europe va refaire le jeu du dépassement des Etats-Unis, il faut se demander si elle va maintenir le scénario qui l’a si bien servie.
D’autre part, il semble clair que le boom du pétrole et des matières premières est fortement affaibli, même si la vraie raison est que la Russie contourne les sanctions en vendant par l’intermédiaire de tiers et, par conséquent, il n’y a plus de pénurie d’énergie ou de matières premières dans le monde. Quant au gaz – où il est plus difficile de contourner les sanctions car moins facile à transporter – le vide a été rapidement comblé par d’autres grands producteurs. Et pour couronner le tout, l’hiver a été relativement doux. Des surprises positives sont également cotées en bourse.
Nous avons un autre exemple dans les titres à revenu fixe. Si l’Europe a beaucoup de mal à contrôler l’inflation, elle devra beaucoup augmenter les taux d’intérêt et les obligations européennes s’en tireront moins bien que les nord-américaines. Mais il peut aussi arriver que nous entrons dans une grave récession, qui est le meilleur antidote contre l’inflation, ce qui profiterait aux obligations européennes.
Et n’oublions pas Poutine. Il n’est pas si clair qu’il s’agisse d’une guerre que l’une ou l’autre des parties peut gagner. Ce n’est même pas que Poutine décide un jour de rebrousser chemin et de repartir d’où il vient sous la pression occidentale. La réalité est que nous sommes confrontés à une escalade de la guerre qui pourrait très mal se terminer et dont la principale victime serait l’Europe. Et cela inclut les marchés boursiers de l’UE. Vous devrez également le regarder.
Dans les premiers tours de course, l’Eurostoxx était en très bonne position et le FTSE 100 atteint des sommets historiques, mais le NASDAQ n’a pas mal démarré et est un sérieux prétendant au titre. Mais pour cela, la Réserve fédérale devrait abandonner sa position agressive et non seulement faire une pause, mais commencer à baisser les taux d’intérêt. La pause est très susceptible de se produire, mais il n’est pas clair qu’elle fera baisser les taux cette année.
Ils me diront que je ne donne pas de réponse concrète, mais c’est tout simplement impossible de le faire. L’essentiel sera de savoir interpréter les indicateurs et miser progressivement sur les chevaux qui présentent des chances de gagner.
***Víctor Alvargonzález est associé fondateur de la société de conseil financier indépendante Nextep Finances.
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