L’ampleur des fluctuations à Wall Street a toujours surpris ceux qui appliquent au marché des modèles de base d’évaluation des actifs. Ces modèles expliquent les cours des actions en fonction du rendement requis par les investisseurs pour détenir des actifs présentant différents niveaux de risque.
Les cours des actions doivent donc être solidement ancrés aux oscillations des fondamentaux qui déterminent la rémunération des actionnaires (dividendes et bénéfices). Lorsque les fluctuations des valeurs cotées deviennent plus prononcées que celles des fondamentaux, les modèles de valorisation des actifs font appel à des changements inobservables de l’appétit pour le risque des investisseurs : si les prix baissent, c’est parce que l’appétit pour le risque a diminué, et vice versa.
Nicola Gennaioli, titulaire de la Chaire d’économie et de finance comportementales de la Fondation Romeo et Enrica Invernizzi, propose une explication radicalement différente basée sur les principes de l’économie cognitive et appuyée par l’observation réelle des attentes à long terme des traders.
Dans une étude avec Pedro Bordalo, Rafael La Porta et Andrei Shleifer, le professeur Gennaioli utilise les rapports de milliers d’analystes qui, depuis les années 1980, publient leurs prévisions sur les bénéfices et les dividendes des sociétés cotées. Ces prévisions constituent une mesure concrète et observable des attentes du marché, et les auteurs ont constaté qu’elles sont beaucoup plus volatiles que les changements réels des fondamentaux. Le travail est publié dans le Journal d’économie politique.
« Si l’on remplace les valeurs réalisées des fondamentaux dans les modèles d’évaluation des actifs par celles attendues par le marché », a expliqué le professeur Gennaioli, « nous n’observons plus de variabilité excessive dans les fluctuations des prix. Ces valeurs expliquent bien les fluctuations des prix, sans recourir à des hypothèses invérifiables. sur les changements dans l’appétit pour le risque.
L’étude fournit une explication comportementale à l’oscillation des attentes, en particulier la réaction excessive aux dernières nouvelles sur les bénéfices et les dividendes. « Les analystes deviennent trop optimistes lorsque des nouvelles positives sont annoncées et trop pessimistes lorsque des nouvelles sont négatives », a expliqué le professeur Gennaioli.
« Dans le premier cas, les cours des actions augmenteront trop, et lorsque les nouvelles selon lesquelles les résultats réels seront inférieurs aux attentes se répandront, les attentes deviendront trop pessimistes. Ensuite, les cours des actions chuteront de manière excessive, conduisant à des cycles avec des fluctuations plus larges que les variations du cours des actions. fondamentaux. »
Les chercheurs démontrent que ce mécanisme psychologique peut expliquer non seulement les fluctuations du marché américain dans son ensemble, mais également les différentes fluctuations des actions des différentes sociétés. Enfin, ils précisent que la véritable variable explicative est celle des attentes à long terme plutôt que des attentes à court terme.
Plus d’information:
Pedro Bordalo et al, Réaction excessive des croyances et énigmes boursières, Journal d’économie politique (2023). DOI : 10.1086/727713