Pourquoi le yen japonais est le plus faible depuis 20 ans et ce que cela signifie

1. Pourquoi le yen est-il si faible ?

La principale raison est la tendance à la hausse des taux d’intérêt aux États-Unis alors que ceux au Japon restent extrêmement bas. Cela rend les actifs libellés en dollars plus attrayants pour les investisseurs à la recherche de rendements plus élevés. Le rendement des obligations à 10 ans a dépassé les 3 % – son plus haut niveau depuis des années – alors que les traders continuent de parier sur une série de hausses de taux agressives de la part de la Réserve fédérale. D’autres facteurs incluent la vigueur de l’économie américaine et de son marché du travail, tandis que le Japon continue d’être à la traîne par rapport à ses pairs pour ramener son économie à sa taille d’avant la pandémie. La balance commerciale du Japon, qui reste dans le rouge, devrait également alimenter la faiblesse du yen.

2. Pourquoi le Japon n’augmente-t-il pas ses taux d’intérêt ?

Le gouverneur de la BOJ, Haruhiko Kuroda, a toujours déclaré qu’il était trop tôt pour limiter l’assouplissement monétaire et augmenter les taux d’intérêt au Japon, où l’inflation reste relativement modérée. En avril, l’indicateur d’inflation de référence du Japon a augmenté de 2,1 %, dépassant l’objectif de 2 % de la BOJ. Mais Kuroda a insisté sur le fait qu’il ne devrait pas encore rester stable et soutenu au-dessus de l’objectif, en particulier sans de fortes augmentations de salaire. (Le Japon a longtemps lutté contre la menace de déflation, une spirale descendante qui peut détruire les économies.) En revanche, les prix à la consommation aux États-Unis ont augmenté de plus de 8 %. La BOJ est restée ferme après sa réunion du 17 juin – mais a rarement fait référence aux taux de change, affirmant qu’elle devait surveiller leur impact sur l’économie et les marchés. Cela s’est produit quelques jours après que Kuroda lui-même s’est inquiété de l’affaiblissement brutal du yen. En 2016, il a secoué les marchés avec un passage surprise à des taux d’intérêt négatifs avant de finalement s’installer sur la politique actuelle connue sous le nom de contrôle de la courbe des taux.

3. Qu’est-ce qu’une courbe de rendement ?

C’est un moyen de montrer la différence de récompense que les investisseurs obtiennent lorsqu’ils choisissent d’acheter des titres de créance à court terme par rapport à des titres à plus long terme. Le plus souvent, ils facturent plus pour bloquer leur argent pendant de plus longues périodes, avec la plus grande incertitude que cela implique. Les courbes de rendement tendent donc généralement vers le haut.

4. Qu’est-ce que le contrôle de la courbe des taux ?

Normalement, les forces du marché déterminent la courbe de rendement. La BOJ adopte une approche plus pratique. Grâce au contrôle de la courbe des taux, introduit en 2016, il vise à maintenir les rendements du Trésor à 10 ans autour de 0 %, avec un quart de point de pourcentage, ou 25 points de base, de marge de manœuvre de chaque côté – une partie de ses efforts pour inonder l’économie avec de l’argent bon marché pour relancer la croissance. Les hausses de taux de la Fed ont incité les investisseurs à spéculer sur le fait que le Japon emboîterait le pas, poussant les rendements à la hausse. Mais la BOJ a redoublé d’engagement : elle a décidé en avril d’acheter autant d’obligations que nécessaire chaque jour ouvrable pour protéger le plafond des rendements obligataires à 10 ans. Cela a montré clairement que les rendements obligataires resteront faibles au Japon même s’ils augmentent aux États-Unis.

5. Que se passe-t-il lorsque la BOJ abandonne le contrôle de la courbe des taux ?

Cela semble très peu probable. Mais tout comme lorsque la Banque nationale suisse a abandonné de manière inattendue son plafond sur le franc en 2015, un revirement surprise de la BOJ a le potentiel d’envoyer des ondes de choc dans le monde entier. Si la BOJ annonçait même qu’elle réduirait ses achats d’actifs ou réviserait ses contrôles de la courbe des taux, cela augmenterait probablement la volatilité du marché et nuirait aux actions japonaises. Les obligations d’État japonaises connaîtraient probablement une vente impulsive, ce qui ajouterait une pression à la hausse sur les coûts d’emprunt à l’échelle mondiale. Le yen augmenterait très probablement suffisamment pour stimuler les marchés des changes et nuire à tous les commerçants qui l’utilisent pour financer des opérations de portage ou des multinationales et des banques avec d’importantes expositions en devises non couvertes. La durée de la vente n’est pas claire, car des investisseurs nationaux bien financés pourraient rapidement intervenir pour acheter les obligations en cas de creux. Pourtant, Jim Reid de Deutsche Bank AG a déclaré qu’une telle décision aurait « d’énormes implications pour les taux d’intérêt mondiaux » si elle se matérialisait. « Si la BOJ jette l’éponge », a-t-il écrit dans un rapport du 14 juin, « les marchés obligataires mondiaux perdront un énorme point d’ancrage ».

6. Le gouvernement pourrait-il intervenir ?

Le ministre des Finances Shunichi Suzuki n’a même pas évoqué la possibilité d’une intervention directe sur le marché des changes. Si le gouvernement intervient pour renforcer le yen, ce serait la première fois depuis 1998, lorsqu’il s’est engagé avec les États-Unis dans une frénésie massive et coordonnée d’achat de yen. Toute action unilatérale du Japon cette fois-ci déclencherait probablement une forme de protestation de la part des États-Unis. Pourtant, de hauts responsables japonais ont pris la rare décision de publier une déclaration écrite le 10 juin pour exprimer leur inquiétude face à l’affaiblissement soudain du yen et ont déclaré qu’ils prendraient des mesures si nécessaire, sans préciser ce que cela serait.

7. Que signifie la faiblesse du yen pour l’économie ?

Lorsque l’ancien Premier ministre Shinzo Abe a inauguré une période d’affaiblissement du yen au cours de la dernière décennie, il y a eu de grands applaudissements de la part des milieux d’affaires. Un yen moins cher aide les exportateurs, dont le constructeur automobile Toyota Motor Corp., à rapatrier leurs bénéfices à l’étranger. Cela fait également du Japon une destination de voyage plus abordable – en dehors des périodes de pandémie – pour les étrangers, apportant de l’argent touristique à l’industrie hôtelière et à l’économie régionale. Cependant, l’ambiance change maintenant. Le coût des matières premières et d’autres produits de base augmente à son rythme le plus rapide depuis des décennies, réduisant les bénéfices des entreprises dépendantes des importations alors que tout le monde souffre de la hausse des prix de l’énergie. La hausse des prix des produits d’épicerie importés et d’autres nécessités quotidiennes cause des problèmes aux consommateurs. Alors que le Japon rouvre progressivement ses frontières aux visiteurs étrangers, les avantages économiques de cela seront limités pour le moment. La banque centrale étant peu susceptible de bouger, le Premier ministre Fumio Kishida a mis en place une série de mesures de soutien, notamment une augmentation des subventions aux carburants, pour aider à atténuer l’impact sur les ménages et les entreprises.

8. Où est Kuroda ?

C’est une façon maladroite de passer la dernière année de son deuxième mandat de cinq ans en tant que gouverneur. Kuroda souligne souvent que le département du Trésor, et non la BOJ, est en charge des questions de change. Les faibles coûts d’emprunt aident également le Premier ministre Kishida à augmenter encore les dépenses publiques pour soutenir une reprise économique fragile après la pandémie. Cela suggère qu’il est peu probable qu’il fasse pression pour un changement de régime à la banque centrale lorsque le mandat de Kuroda se terminera en avril prochain.

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