En 2005, Siebel Systems, Inc., une société de logiciels californienne, a contesté une mesure d’exécution prise par la Security and Exchange Commission (SEC) qui a conclu que l’entreprise avait violé le règlement Fair Disclosure (Reg FD) – un règlement mis en œuvre pour empêcher les entreprises de donner aux analystes clés et aux investisseurs des informations privilégiées. L’affaire Siebel a été portée devant la Cour fédérale, marquant la seule affaire judiciaire sous Reg FD, et elle a finalement été rejetée par le juge.
Maintenant, de nouvelles recherches à l’Université du Missouri montrent l’impact de cette décision historique et comment les décisions futures impliquant la SEC pourraient avoir un impact profond sur la façon dont les directeurs généraux (PDG) et les directeurs financiers (CFO) communiquent avec les investisseurs et les analystes, y compris la quantité d’informations qu’ils partagent dans un cadre privé. L’ouvrage a été publié dans Recherche comptable contemporaine.
En fin de compte, Hoyoun Kyung, professeur adjoint au Trulaske College of Business, et son équipe de co-auteurs ont constaté que la décision du tribunal envoyait le message aux PDG et aux directeurs financiers qu’ils pouvaient être plus détendus dans leurs interactions privées avec les analystes et les investisseurs et potentiellement partager plus d’informations qu’ils n’en ont partagé avec le public.
Cette attitude a prévalu parmi les PDG et les directeurs financiers jusqu’en 2009, lorsque la SEC a déposé une autre violation du Reg FD, cette fois contre American Commercial Lines. Finalement, la SEC a réglé à l’amiable avec la société, mais l’affaire a suffi à rétablir le Reg FD en tant que loi que les entreprises doivent respecter.
Dans son étude, Kyung a constaté que l’efficacité du Reg FD dépend de la perception de la capacité de la SEC à faire appliquer la réglementation.
« Peu importe que la réglementation soit là, si vous ne pouvez pas l’appliquer, le marché en profitera », a déclaré Kyung. « En 2009, après que les entreprises ont vu la reprise par la SEC de l’application du Reg FD, elles ont commencé à se comporter avec plus de prudence lors de leurs réunions privées. »
Chaque trimestre, les entreprises cotées en bourse doivent déclarer leurs gains et leurs pertes au public. Cependant, le processus de signalement ne s’arrête pas nécessairement là. Les entreprises peuvent également rencontrer en privé des investisseurs et des analystes potentiels avec la stipulation légale qu’ils ne partagent que les mêmes informations qu’avec le public. Le problème est que les PDG et les directeurs financiers sont parfois tentés d’établir des relations plus solides avec ces investisseurs et analystes potentiels, car ils disposent souvent de plus de ressources que les membres du grand public pour influencer le succès de l’entreprise. Parfois, ce facteur de motivation peut amener les entreprises à ressentir le besoin de partager des informations privilégiées exclusives avec les investisseurs et analystes privés.
En 2005, la SEC a accusé Siebel Systems d’utiliser le langage corporel pour avertir les investisseurs privés d’une reprise des affaires après avoir signalé des pertes et des perspectives négatives au public. Mais après que Siebel Systems ait contesté la sanction, le système judiciaire n’était pas d’accord avec la décision de la SEC. Le tribunal a alors jugé que la SEC était trop agressive pour punir la société de logiciels pour son langage corporel.
Kyung, qui est également un ancien professeur de comptabilité, a analysé les changements dans les réponses du marché boursier aux prévisions de bénéfices des analystes et aux recommandations d’actions avant et après l’affaire Siebel, comparant les informations au contenu des rapports d’analystes. Il a remarqué une augmentation significative du caractère informatif de la sortie des analystes, indiquant un partage accru d’informations par les managers avec les analystes lors de réunions privées. Il a ensuite interrogé des avocats en valeurs mobilières qui travaillaient avec des entreprises au moment de l’affaire judiciaire de 2005 et leur a demandé ce qui se passait pour créer ce changement. Il a découvert qu’après le procès, les PDG et les directeurs financiers agissaient souvent de manière plus détendue dans leur langage corporel lorsqu’ils parlaient aux analystes. Cela a envoyé le message que lorsqu’un directeur financier ou un PDG agit soit enthousiasmé soit dégonflé par les perspectives de l’entreprise, il était plus susceptible d’avertir l’analyste ou l’investisseur privé par son comportement.
Cela a commencé à changer en 2009 après que la SEC a déposé une action Reg FD contre American Commercial Lines. Dans ce cas, un directeur financier de la société a envoyé un e-mail aux analystes indiquant que les bénéfices de la société seraient probablement inférieurs à ce qui avait été prévu publiquement quelques jours plus tôt. En fin de compte, la SEC a décidé que la société avait suffisamment coopéré à son enquête pour ne pas imposer de sanction.
Kyung a déclaré que ses recherches peuvent être utilisées pour aider les gens à anticiper les réactions des entreprises et du marché après des décisions réglementaires historiques.
En 2021, la SEC a accusé AT&T d’avoir divulgué des détails sur ses smartphones aux responsables des relations avec les investisseurs. AT&T a contesté la décision devant un tribunal de circuit. Le juge a rejeté la demande de licenciement d’AT&T, mais n’a pas statué en faveur de la SEC non plus en raison d’un manque d’intention prouvée. En fin de compte, AT&T a accepté de payer plus de 6 millions de dollars dans le cadre d’un règlement, le plus gros paiement jamais réalisé pour ce type de sanction réglementaire.
« Nous ne savons pas quel aurait été le résultat du procès AT&T contre SEC, mais il est possible que si ce juge se rangeait du côté d’AT&T, nous pourrions voir un impact similaire à la décision de 2005 », a déclaré Kyung. « Il est probable qu’à un moment donné, quelqu’un puisse à nouveau défier la SEC, et cette recherche peut aider les gens à comprendre comment les entreprises réagiront. »
Plus d’information:
Ashiq Ali et al, Communications privées des gestionnaires avec les analystes : l’effet de la SEC contre Siebel Systems Inc., Recherche comptable contemporaine (2023). DOI : 10.1111/1911-3846.12858