Le récent événements dramatiques qui a conduit à la démission du Premier ministre britannique, Boris Johnson, le 7 juillet 2022, soulève la question de savoir comment la politique – et plus particulièrement l’incertitude de la politique économique – affecte l’économie britannique. La réponse, bien sûr, est que c’est le cas, et parfois jusqu’à deux ans.
La nouvelle de la démission de Johnson a produit un petit rallye en livre sterling, limité par les attentes de sa sortie après un flot de démissions ministérielles les jours précédents. La probabilité d’un Récession britannique a probablement eu plus d’impact sur la livre récemment, mais une hausse de la certitude politique après des jours de spéculation sur la démission de Johnson semble avoir stimulé la livre sterling. Cette certitude sera bien sûr de courte durée puisqu’il faut maintenant attendre le résultat d’une course à la direction du Parti conservateur.
Tout changement politique majeur comme celui-ci créera également une incertitude autour de la politique économique. Cela peut être mesuré en suivant les discussions sur cette incertitude dans les journaux, ainsi que les enquêtes auprès des prévisionnistes économiques, par exemple. Récent rechercher J’ai dirigé avec Michael Ellington et Marcin Michalski, également de l’Université de Liverpool, utilise ces données du projet de recherche Incertitude de la politique économique pour montrer que l’incertitude croissante concernant la politique économique du Royaume-Uni peut nuire à la croissance du PIB pendant 12 mois au maximum. Cela peut également se répercuter sur les marchés financiers britanniques, sous la forme de coûts d’emprunt à long terme plus élevés et d’une volatilité accrue des marchés obligataires, de change et boursiers britanniques, pendant 20 mois.
Ces développements indésirables continueront de provoquer la contraction de l’économie britannique, à moins, bien sûr, que l’incertitude de la politique économique ne s’estompe. Pour le moment, on espère que la démission de Johnson, suivie de la nomination assez rapide d’un nouveau Premier ministre, contribuera dans une certaine mesure à assurer la stabilité politique et économique.
Mais puisqu’un nouveau rendez-vous rapide est peu probableil vaut la peine d’examiner exactement comment – et dans quelle mesure – l’incertitude continue pourrait affecter les indicateurs économiques tels que la valeur de la livre.
Voici trois graphiques qui fournissent quelques informations :
1. L’impact de l’incertitude sur la livre sterling
La livre sterling reflète la confiance des investisseurs dans l’économie britannique. L’incertitude économique croissante devrait pousser la livre à la baisse. La récente montée de l’incertitude en matière de politique économique à la suite des événements chaotiques liés à la fin du mandat de Johnson est en fait très modérée par rapport à des événements comme le référendum sur le Brexit de 2016 ou le début de la pandémie de COVID en mars 2020.
Le graphique ci-dessous compare l’incertitude de la politique économique (en rouge) avec la valeur de la livre sterling par rapport au dollar américain, montrant que la corrélation est limitée. La corrélation est mesurée comme une plage de 1,0 à -1,0 (avec zéro, le point médian, ce qui signifie qu’il n’y a pas de corrélation). Cette absence de forte corrélation vaut à la fois pour le taux de croissance sur 12 mois de la livre sterling par rapport au dollar (en bleu avec une corrélation de -0,18), ainsi que sur la moyenne mobile sur deux ans (en gris avec une corrélation de -0,22 ). En d’autres termes, l’incertitude de la politique économique affecte la livre sterling, mais elle ne représente qu’une petite partie de toute variation de sa valeur.
En effet, la baisse la plus récente de la valeur de la livre sterling (qui était 13 % plus faible face au dollar en juillet 2022 par rapport à il y a 12 mois, et 10,5 % inférieure à la moyenne sur deux ans) est plus probablement liée aux inquiétudes concernant la faiblesse du économie britannique. Selon l’OCDE, Croissance au Royaume-Uni devrait être le pire du G20 en 2023, à l’exception de la Russie. La perspective que le Royaume-Uni entre en récession, comme prévoir récemment par les décideurs de la Banque d’Angleterre, a été une force beaucoup plus puissante sur la livre sterling que l’incertitude.
2. L’impact d’une certaine certitude sur l’investissement des entreprises au Royaume-Uni
L’incertitude de la politique économique affecte également les investissements des entreprises britanniques – ou le montant d’argent que les investisseurs sont prêts à investir dans l’économie britannique. Sans surprise, une plus grande incertitude en matière de politique économique rend les entreprises britanniques moins disposées à investir (voir graphique 3) jusqu’à ce que le brouillard de l’incertitude soit levé.
Mais même lorsque le gouvernement donne des indications sur les plans futurs, cela ne fait pas toujours pencher la balance. Par exemple, le nouveau chancelier de l’Échiquier, Nadhim Zahawi, veut relancer l’économie britannique avec un examen de l’augmentation prévue de l’impôt sur les sociétés de 19 % à 25 %. La théorie est que la suppression de l’augmentation prévue encouragera les investissements des entreprises britanniques, ce qui augmentera finalement la croissance du PIB britannique.
À 19 %, toutefois, le taux d’imposition des sociétés au Royaume-Uni est déjà inférieur de quatre points de pourcentage au taux d’imposition des sociétés des autres pays de l’OCDE. Le graphique ci-dessous montre que la croissance de l’investissement des entreprises n’est pas très liée au taux moyen d’impôt sur les sociétés dans les pays de l’OCDE (indiqué par la différence avec le taux britannique dans le graphique, corrélé à -0,15). La perspective d’annuler l’augmentation prévue du taux d’imposition des sociétés au Royaume-Uni n’aura donc pas d’impact majeur sur les investissements des entreprises britanniques. Outre le fait que le taux d’imposition des sociétés au Royaume-Uni est déjà plus bas, cela montre que les décisions d’investissement des entreprises ne sont que faiblement liées à la politique fiscale.
3. L’impact de l’incertitude de la politique économique par rapport aux changements fiscaux potentiels au Royaume-Uni
Le graphique suivant, cependant, montre que la croissance des investissements des entreprises et l’incertitude de la politique économique sont plus susceptibles d’évoluer en parallèle (avec une corrélation de -0,36). En d’autres termes, l’incertitude de la politique économique a en fait un effet plus puissant sur les investissements des entreprises que les changements proposés dans la politique britannique d’imposition des sociétés.
Il convient également de noter que l’Office for Budgetary Responsibility du Royaume-Uni a averti d’une détérioration des perspectives des finances publiques britanniques, ce qui sape les espoirs de réduction d’impôts du nouveau chancelier, car cela aggraverait la détérioration des finances publiques.
La démission de Johnson devrait conduire à un fonctionnement plus normal du gouvernement au Royaume-Uni, ouvrant la voie à moins d’incertitude en matière de politique économique. C’est clairement une bonne chose. Comme le montrent mes recherches dans ce domaine, l’incertitude peut avoir un effet économique pouvant aller jusqu’à deux ans. Compte tenu des perspectives actuelles de l’économie britannique, nous avons besoin de toutes les certitudes possibles.
Michael Ellington et al, Des votes et des virus : l’économie britannique et l’incertitude de la politique économique, Le Journal européen de la finance (2022). DOI : 10.1080/1351847X.2022.2083978
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