Selon des experts du secteur, la hausse de l’inflation et des taux d’intérêt pèse sur certains des plus grands régimes de retraite du Royaume-Uni avec des liquidités sans précédent.
Un nombre croissant de régimes ont été contraints de vendre des actifs liquides, tels que des actions et des obligations d’entreprises de qualité supérieure, pour lever des fonds afin de reconstituer les garanties – l’argent offert en garantie – nécessaires pour garantir la réalisation de leurs plans à long terme.
Au cours des 20 dernières années, les régimes de retraite à salaire terminal se sont de plus en plus tournés vers les gilts à effet de levier et les contrats dérivés liés aux taux d’intérêt à long terme et à l’inflation pour réduire le risque qu’ils ne soient pas en mesure de verser les revenus de retraite promis aux membres .
Connue sous le nom d’investissement piloté par le passif (LDI), cette approche est devenue une stratégie d’investissement de base pour de nombreux régimes de retraite à salaire terminal ou à prestations définies (PD).
Les passifs détenus par les régimes à prestations définies – la valeur estimée des futurs engagements de retraite – étaient légèrement inférieurs à 1,7 billion de livres sterling à la fin du mois de mars 2021, selon le Fonds de protection des pensions.
Entre 1 000 et 1 500 milliards de livres sterling des passifs détenus par les fonds de pension DB sont couverts par des stratégies LDI. Ceux-ci sont maintenant confrontés à leur plus grand test depuis la création du marché en 2001 grâce à un accord entre Boots, la pharmacie et Legal & General Investment Management (LGIM).
Semblable au refinancement d’une maison pour acheter une résidence secondaire, de nombreux fonds de pension concluent des accords de rachat pour leur portefeuille existant de cochettes en échange de liquidités pour acheter plus de cochettes afin de couvrir les passifs futurs.
Mais les fortes baisses des prix des obligations cette année ont poussé davantage de programmes à vendre des actifs de croissance liquides pour répondre à la demande de liquidités supplémentaires en garantie des stratégies LDI gérées par des gestionnaires tiers. Ces valeurs de croissance, comme les actions et le crédit, se sont elles aussi dépréciées, aggravant le problème.
Les trois plus grands acteurs du marché LDI – BlackRock, LGIM et Insight Investment – ont tous émis des demandes de garantie aux clients de retraite britanniques cette année.
Mercer, un conseiller en investissement, a lancé un « appel à l’action » à ses clients des régimes de retraite britanniques, les exhortant à se préparer à des appels de garantie supplémentaires pour protéger leurs stratégies LDI.
Daniel Melley, responsable des investissements britanniques chez Mercer, a déclaré que les portefeuilles de LDI sont confrontés à « des contraintes de liquidité sans précédent » en raison de la forte hausse des taux d’intérêt.
Les rendements des obligations d’État à 20 ans – le principal taux d’intérêt à long terme utilisé par les régimes de retraite pour mesurer leurs engagements – ont augmenté de plus de 1,5 point de pourcentage depuis le début de l’année, la plus forte hausse depuis le début des années 1990.
« Une proportion importante [of DB pension schemes] doivent agir rapidement pour s’assurer qu’ils disposent de la « poudre sèche » pour répondre à d’autres demandes de garantie si les taux d’intérêt continuent d’augmenter. Les actifs éligibles – généralement des liquidités et des obligations d’État – doivent être mis à disposition en quelques jours. Cela pourrait poser un défi, surtout si la vente a des implications monétaires [other liquid] fortune », a déclaré Melley.
BlackRock, LGIM et Insight insistent tous sur le fait que les arrangements existants dans les stratégies de vente d’actifs LDI sont suffisamment robustes pour faire face à de nouvelles hausses de taux.
Mais Simeon Willis, directeur des investissements du cabinet de conseil XPS, affirme que la « hausse vertigineuse » des taux d’intérêt cette année a dépassé le test de résistance typique – une augmentation de 1,5 point de pourcentage des rendements des gilts à long terme – généralement utilisée par les stratégies LDI, a dépassé .
En conséquence, certains fonds de pension pourraient être contraints de vendre des actifs de croissance qu’ils préféreraient conserver, a-t-il déclaré.
« L’augmentation des taux d’intérêt à long terme est dramatique et n’a jamais été vue auparavant par l’industrie de l’ILD. Certains systèmes de retraite qui n’ont pas correctement planifié leurs besoins de liquidités pourraient très bien être à risque », a déclaré Willis.
Mercer a également averti que certains régimes de retraite pourraient devoir accepter un niveau de protection inférieur – une protection contre les baisses potentielles des taux d’intérêt – s’ils manquaient de liquidités qui pourraient être utilisées pour augmenter les garanties de leurs stratégies LDI.
« La possibilité de ce scénario devrait être évaluée et discutée avec les sponsors [employers that make financial contributions to DB pension schemes]dit Mercer.
Guy Whitby-Smith, responsable de la gestion du portefeuille de solutions de LGIM, a déclaré que l’augmentation des rendements à long terme a créé un prix plus attractif pour tous les régimes souhaitant des couvertures supplémentaires contre les passifs.
« Les régimes de retraite PD sont couverts à 80 % en termes d’intérêts, et les régimes ont désormais la possibilité de couvrir les 20 % restants de leurs passifs », a déclaré Whitby-Smith.
Jos Vermeulen, responsable de la conception de solutions chez Insight Investment, a déclaré que la plupart des régimes de retraite à prestations définies ont vu leur situation de financement s’améliorer au cours de l’année écoulée et pourraient se permettre de procéder aux ajustements nécessaires pour maintenir les ratios de couverture de leurs passifs.
« Les régimes de retraite peuvent utiliser des produits dérivés pour répliquer certaines de leurs actions existantes ou avoirs en prêts s’ils veulent lever des fonds en vendant des actifs. Certains régimes auront également des flux de trésorerie provenant de mandats arrivant à échéance ou de contributions qui peuvent également être utilisés pour compléter la garantie dans le cadre de leurs stratégies LDI », a-t-il déclaré.
Environ les deux tiers des régimes de retraite à prestations définies ont introduit en 1997 des réglementations limitant à 5 % les augmentations futures des pensions liées à l’inflation. Cependant, aucun plafond de ce type n’est intégré dans les couvertures des stratégies LDI contre l’inflation au Royaume-Uni, qui était à un taux annuel de 9,1% en mai.
« Il s’agit d’un facteur atténuant qui devrait renforcer la position de financement des systèmes DB », a déclaré Vermeulen.
Les régimes de retraite post-britanniques confrontés à des pénuries croissantes de liquidités sont apparus en premier sur Germanic News.