L’inflation est de retour en force. Les prix des biens et des services ont augmenté à des taux jamais vus depuis les années 1980, frappant les ménages, les petites entreprises, les sociétés et les gouvernements à tous les niveaux. Mais une nouvelle recherche co-écrite par le professeur agrégé de Berkeley Haas, Yaniv Konchitchki, révèle que la plupart des entreprises confrontées à un risque important d’inflation ne l’ont pas divulgué, causant jusqu’à présent des billions de dollars de dommages et intérêts pour la perte de cours des actions des actionnaires et menaçant des pertes supplémentaires importantes pour les actionnaires.
Dans un document publié dans le Journal d’économie monétaire et co-écrit avec Jin Xie de la HSBC Business School de l’Université de Pékin, les auteurs montrent qu’en matière d’inflation, les entreprises ignorent largement les règles juridiques de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine les obligeant à divulguer les risques importants pour leur entreprise. Les auteurs ont développé une nouvelle approche pour extraire les attitudes et les croyances des dirigeants d’entreprise à l’égard du risque d’inflation à partir des rapports de la SEC, en examinant plus de 65 000 rapports annuels 10-K déposés par les grandes entreprises auprès de la SEC de janvier 2005 à avril 2021. Ils ont découvert que, malgré Obligations légales de la SEC de divulguer les facteurs de risque, plus de 61 % des entreprises à haut risque lorsque les prix augmentent n’ont jamais mentionné l’inflation ou utilisé des mots liés à l’inflation dans la section de divulgation des risques de ces rapports.
L’incapacité des entreprises exposées à divulguer le risque d’inflation n’est pas une mince affaire. Les lois sur les valeurs mobilières obligent les sociétés ouvertes à divulguer les risques pour leurs activités afin de protéger les investisseurs. « Les dirigeants d’entreprise ne respectent pas l’obligation légale d’avertir les actionnaires du risque d’inflation », a déclaré Konchitchki, un expert de l’interface entre les marchés des capitaux, l’information financière des entreprises et la macroéconomie. « Plusieurs billions de dollars de richesse des actionnaires ont été endommagés, et d’autres sont en jeu. »
Considérez les pertes sur les actions au cours des deux dernières années de hausse de l’inflation. Tout investisseur individuel ou institutionnel qui détient des actions dans des entreprises, directement ou indirectement, par exemple par le biais de comptes de retraite, a subi des pertes, a déclaré Konchitchki.
« Notre analyse textuelle des rapports d’entreprise déposés auprès de la SEC révèle que les dirigeants de bon nombre de ces entreprises jamais mentionné – même une fois au cours des dernières années de notre période d’échantillonnage – le mot inflation, des phrases liées à l’inflation, ou que les entreprises sont fortement exposées au risque d’inflation », a-t-il ajouté. « Les investisseurs diligents, les avocats des plaignants et les régulateurs devraient demander, et demandera probablement : ‘Pourquoi ne nous l’as-tu pas dit ?' »
Les conclusions et le cadre du document permettent d’identifier et d’évaluer les dommages aux actionnaires – en particulier pour les entreprises dont la divulgation des risques est inadéquate – et pourraient transformer les pratiques de divulgation des entreprises, les attentes d’inflation et la politique monétaire, a déclaré Konchitchki.
Les risques d’inflation
L’inflation peut nuire aux entreprises de diverses façons. Par exemple, les entreprises détiennent actuellement au total des centaines de milliards de dollars en espèces dans leurs bilans. « L’inflation érode le pouvoir d’achat de ces montants en espèces, générant des pertes massives qui ne figurent pas dans leurs états financiers car le régime américain d’information financière est nominal, c’est-à-dire qu’il ignore les effets de l’inflation », a déclaré Konchitchki.
En outre, les auteurs montrent que l’exposition au risque d’inflation est commune à presque toutes les industries. Les chaînes de restaurants qui ne peuvent pas augmenter les prix des menus aussi rapidement que la flambée des prix de la nourriture voient leurs marges bénéficiaires réduites – imaginez un burrito et les avocats qui y entrent. Les entreprises de services publics qui ont besoin de l’approbation d’un organisme de réglementation pour augmenter leurs prix lorsque les coûts augmentent sont également très exposées aux chocs inflationnistes. La Silicon Valley Bank s’est récemment effondrée parce qu’elle détenait des milliards de dollars d’obligations d’État à long terme dont la valeur a chuté lorsque la Réserve fédérale a relevé les taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation.
Compte tenu de la prévalence croissante de l’inflation, il existe des exemples émergents dans de nombreuses industries que Konchitchki a déclaré qu’il surveillait pour étudier les effets macroéconomiques de l’inflation.
Dommages aux actionnaires
Konchitchki et Xie ont identifié les entreprises très vulnérables à l’inflation en recherchant celles qui avaient vu leurs cours baisser à la suite de chocs inflationnistes, c’est-à-dire lorsque des données sur l’inflation ont été publiées montrant que les prix avaient augmenté plus que prévu. « Nous avons développé une mesure pour déterminer dans quelle mesure la valeur actionnariale a été endommagée par une inflation inattendue », a expliqué Konchitchki. Les auteurs ont constaté que 14 à 18 % des entreprises de leur échantillon, calculé sur l’ensemble des secteurs, sont exposées à la hausse des prix.
Le fait de ne pas être averti du risque d’inflation pourrait être dévastateur pour les actionnaires. Konchitchki et Xie ont créé un modèle pour simuler les pertes de cours des actions si des chocs inflationnistes se produisaient dans une fourchette de 2 à 6 % sur trois ans. Le modèle prévoyait des dommages totaux pour les actionnaires de 0,9 billion de dollars à 2,8 billions de dollars pour les actionnaires des entreprises exposées à l’inflation.
Une chose a semblé changer les pratiques des dirigeants d’entreprise : les poursuites. Les entreprises exposées à l’inflation qui avaient été la cible de recours collectifs en valeurs mobilières des actionnaires étaient plus susceptibles de commencer à divulguer le risque d’inflation, ont découvert les auteurs. En revanche, les entreprises qui n’étaient pas exposées au risque d’inflation n’ont pas modifié leurs pratiques de reporting à la suite de tels recours collectifs.
« Inattention rationnelle »
Pourquoi les entreprises ne discuteraient-elles pas des dangers de l’inflation dans leurs rapports annuels ? Konchitchki ne croit pas que les dirigeants essaient de tromper les investisseurs. Après tout, le défaut de fournir une information adéquate expose les dirigeants et leurs entreprises à des poursuites judiciaires et à des sanctions réglementaires.
L’explication la plus probable, a déclaré Konchitchki, est « l’inattention rationnelle » – la théorie économique selon laquelle les décideurs ne peuvent pas traiter toutes les informations disponibles mais peuvent choisir rationnellement les éléments d’information auxquels prêter attention. Les dommages potentiels de la hausse des prix ne sont tout simplement pas sur l’écran radar des entreprises, peut-être en particulier parmi les managers de la génération X et de la génération Y qui n’ont jamais connu de périodes d’emballement des prix. « Parce que l’inflation a été relativement faible au cours des dernières décennies et/ou que l’identification des dommages causés par l’inflation aurait pu être trop coûteuse, les dirigeants n’y ont pas été attentifs », suggère-t-il. Il prédit que dans les années à venir, les cadres seront plus responsables et prêteront donc plus d’attention à l’inflation s’ils souhaitent réduire leur responsabilité légale et exceller dans leur travail.
Ce manque d’attention est également un problème pour les décideurs de la Réserve fédérale qui ont mis en garde contre l’inflation et ses risques dans le but de gérer les attentes des entreprises et des autres acteurs de l’économie. Les recherches de Konchitchki et Xie montrent que de nombreux cadres ne comprennent pas le message.
Plus grande leçon
En tant que fondateur d’un nouveau domaine de recherche qu’il a appelé la macro-comptabilité, Konchitchki a été le pionnier de l’examen des liens entre les données comptables, les marchés de capitaux et la macroéconomie. Il pense qu’il y a une leçon plus importante à tirer de l’incapacité à reconnaître la menace d’une hausse des prix dans les rapports financiers.
« Il y a une déconnexion entre les dirigeants et une compréhension de la macroéconomie », a-t-il déclaré. « Nous avons constaté des lacunes dans l’appréciation de la façon dont l’inflation peut être perturbatrice. Il est important que les dirigeants d’entreprise se familiarisent avec la recherche macroéconomique et comptable et adoptent une approche plus holistique, en tenant compte de la façon dont les turbulences économiques affecteront la performance financière de leurs entreprises. »
À l’avenir, compte tenu de l’augmentation du niveau et des fluctuations de l’inflation, les effets analysés dans le document seront encore plus critiques pour les dirigeants, les actionnaires, les avocats et la macroéconomie, a-t-il déclaré. Et la méthodologie développée dans le document peut être généralisée à d’autres risques macroéconomiques. « Les dirigeants peuvent améliorer les performances et la gestion des risques de leur entreprise en adoptant une approche macro-comptable basée sur la recherche, qui se concentre sur l’évaluation des effets des fluctuations macroéconomiques actuelles et prévues – telles que l’inflation, les récessions, les guerres et d’autres incertitudes économiques – sur leurs indicateurs de performance comptable. »
Plus d’information:
Yaniv Konchitchki et al, Risque d’inflation matériel non divulgué, Journal d’économie monétaire (2023). DOI : 10.1016/j.jmoneco.2023.03.004