La hausse redoutée des taux d’intérêt Cela ne devrait pas prendre plus de temps que nécessaire. C’est le message rassurant du Fond monétaire international (FMI) qui prévoit la retour aux taux d’intérêt d’avant la pandémie après contrôle de l’inflation. La prévision peut calmer la situation d’alarme sur le marché immobilier, qui craint une profonde crise d’activité en Espagne, et renforce la discussion sur les politiques économiques à affronter dans les moments actuels d’incertitude financière. Spécifique le FMI estime que les taux d’intérêt réels, en actualisant l’inflation par rapport au taux nominal, reviendront au niveau d’avant la pandémie une fois l’inflation maîtrisée. L’inconnue impossible à déchiffrer est la période pendant laquelle ce contrôle des prix sera réalisé.
L’institution juge probable que les hausses récentes des taux d’intérêt réels « sont temporaires » et anticipe que, lorsque l’inflation ne sera plus une menace, les banques centrales des économies avancées « assoupliront politique monétaire » et ramener les taux d’intérêt réels aux niveaux d’avant la pandémie. Markus Brunnermeier, professeur d’économie Edward S. Sanford, à l’université de Princeton, souligne sur le site du FMI que compte tenu de la situation actuelle de l’économie les banques doivent adapter leurs stratégies et « modifier leur approche » et « ne conserver leur indépendance que s’ils s’engagent à ne céder à aucune volonté des gouvernements de monétiser l’excès de dette, ce qui obligerait alors les autorités à réduire les dépenses ou à augmenter les impôts, ou les deux, c’est-à-dire à mettre en place des mesures de consolidation budgétaire ».
Dans le cas des grandes économies émergentes, des projections prudentes des futures tendances démographiques et de productivité suggèrent une convergence progressive vers les taux d’intérêt réels dans les économies avancées. En ce sens, le FMI avertit que l’ajustement vers les niveaux pré-pandémiques dépendra de la matérialisation de scénarios alternatifs impliquant une augmentation persistante de la dette et du déficit public ou de la fragmentation financière. Pour le FMI, cela signifie que les problèmes liés à la « limite inférieure effective » des taux d’intérêt et aux « longs bas (taux d’intérêt) » sont susceptibles de réapparaître. « Les politiques non conventionnelles par le biais d’une gestion active des bilans des banques centrales et d’une orientation prospective peuvent devenir des outils de stabilisation standard, même sur les marchés émergents », note le FMI. Un risque international est que la situation économique mondiale actuelle indique également une fragmentation croissante des investissements directs étrangers. Les flux de capitaux sont de plus en plus concentrés dans des pays géopolitiquement stratégiques. En conséquence, plusieurs marchés émergents et pays en développement sont très vulnérables à la délocalisation et les différences entre pays pourraient s’accentuer dans les années à venir.
Vers le taux d’intérêt naturel
Le taux d’intérêt naturel — le taux d’intérêt réel qui ne stimule ni ne contracte l’économie — est important à la fois pour la politique monétaire et budgétaire ; c’est le niveau de référence pour évaluer l’orientation de la politique monétaire et un déterminant clé de la soutenabilité de la dette publique. L’analyse du FMI indique qu’une fois l’épisode d’inflation actuel passé, les taux d’intérêt devraient revenir aux niveaux d’avant la pandémie dans les économies avancées. La proximité des taux d’intérêt avec ces niveaux dépendra de la matérialisation des scénarios alternatifs, avec une dette et des déficits publics toujours plus élevés ou une fragmentation financière.
Pour l’organisme financier débats sur le « niveau approprié de ciblage de l’inflation » ils peuvent également refaire surface parmi les économistes lorsque les pays évaluent le coût social d’une inflation plus élevée par rapport aux contraintes d’une stabilisation inefficace par la limite inférieure effective. D’autre part, des taux d’intérêt réels durablement plus bas augmentent également la marge de manœuvre budgétaire et permettent aux autorités budgétaires de jouer un rôle plus actif dans la stabilisation de l’économie, à condition que la viabilité budgétaire soit assurée. Dans ce cas, il est crucial pour l’institution de clarifier le périmètre et les responsabilités des autorités budgétaires et monétaires pour éviter de porter durablement atteinte à la crédibilité des banques centrales. Sur cette question, le FMI a souligné la semaine dernière que la conception de la politique budgétaire par les gouvernements peut aider les banques centrales dans leur lutte contre l’inflation et, par conséquent, limiter la nécessité de relever les taux d’intérêt, tandis que les groupes les plus vulnérables sont mieux protégés. « Lorsque les banques centrales agissent seules, sans le soutien de la politique budgétaire, elles doivent augmenter considérablement les taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation », a souligné dans un article le directeur du département des affaires fiscales du FMI, Vitor Gaspar, soulignant que la taxe d’ajustement « permet de moins augmenter les taux d’intérêt pour contenir l’inflation », rapporte Europa Press.
Le FMI fait valoir que si la politique monétaire « est aux commandes dans la lutte contre l’inflation », la politique budgétaire peut aider à concevoir un ajustement budgétaire bien ciblé pour soutenir la banque centrale dans sa poursuite de la stabilité des prix, tout en protégeant les personnes vulnérables de la crise due à l’augmentation du coût de la vie.