Le capital patient est rare, selon une étude

Les investisseurs exigent des rendements et beaucoup veulent qu’ils se matérialisent du jour au lendemain. Mais toutes les opportunités d’investissement n’ont pas ce genre de potentiel. Certains mettent des années à porter leurs fruits, mais donnent de gros résultats quand ils le font.

Les gestionnaires de fonds communs de placement choisissent souvent de ne pas ajouter des actions comme celle-ci à leurs portefeuilles, même lorsqu’ils savent qu’elles existent. En effet, les gestionnaires de fonds sont incités à planifier à court terme par la structure de leurs programmes de rémunération et les obligations quotidiennes de gestion d’un fonds commun de placement.

Mais les recherches de Rafael Zambrana de l’Université de Notre Dame soutiennent que les structures de frais des fonds communs de placement peuvent être mises en place pour inciter à la réflexion à long terme, ce qui donne de meilleurs résultats aux investisseurs qui ont la patience d’engager leur capital.

« Dans les années 1960, les investisseurs détenaient des actions pendant huit ans en moyenne. Aujourd’hui, la moyenne n’est que de six mois », explique Zambrana, professeur adjoint de finance au Mendoza College of Business.

« Et ce nombre inclut les titres détenus par des investisseurs institutionnels comme les fonds communs de placement. Lorsque des investisseurs institutionnels comme les fonds spéculatifs participent au trading à haute fréquence, ils favorisent un horizon d’investissement à court terme. Et cela semble être ce que les investisseurs exigent dans le secteur de la gestion d’actifs. . Le capital patient est rare », poursuit Zambrana.

La rémunération des gestionnaires de fonds est souvent basée sur leur performance par rapport à un indice de référence et généralement mesurée sur une courte période de temps. Cela peut être d’un an ou même moins, et les gestionnaires de fonds sont incités à réfléchir à ce délai. Les inquiétudes concernant l’évaluation de leur propre performance peuvent avoir un impact sur leurs décisions. Ils peuvent choisir de ne pas acheter certaines actions parce qu’elles ne donneront pas de bons résultats à court terme.

Les gestionnaires de fonds doivent également tenir compte du comportement des investisseurs. Les investisseurs sous-jacents des fonds communs de placement peuvent retirer leur argent à tout moment, et les gestionnaires de fonds doivent le leur fournir lorsqu’ils le font. Cela signifie que les gestionnaires pourraient avoir besoin de vendre des actions pour payer les investisseurs, ce qui rend les actions illiquides rentables moins attrayantes. Une action plus liquide peut facilement être achetée et vendue avec un effet minimal sur son prix. Si un gestionnaire de fonds a besoin de les vendre rapidement, cela ne fera pas trop baisser le cours de l’action.

Dans « Capital Commitment and Performance: The Role of Mutual Fund Charges », dans le Journal d’analyse financière et quantitative, Zambrana propose un modèle qui analyse la performance des fonds communs de placement avec différentes structures de frais de vente. La recherche a révélé que les structures de frais qui incitent les investisseurs sous-jacents à être plus patients avec leurs investissements permettent aux gestionnaires de fonds de mieux tirer parti des opportunités à long terme, et en particulier des actions avec des niveaux de liquidité plus faibles. Cela rapporte finalement plus d’argent aux investisseurs.

« Le principal défi pour les gestionnaires de portefeuille est un décalage avec l’horizon d’investissement de l’investissement de valeur », déclare Zambrana.

« Même s’ils pensent qu’une action est sous-évaluée et va s’apprécier, ils peuvent ne pas vouloir l’ajouter à leur portefeuille en raison des obligations à court terme liées à la gestion d’un fonds. Nous soutenons que la volonté d’investir à long terme devrait être récompensée. Nous appelons cela du capital engagé, et il fournit une assurance aux gestionnaires de portefeuille, vous devriez donc le récompenser. »

Lorsque les investisseurs particuliers achètent des actions d’un fonds commun de placement, ils font confiance à un gestionnaire de fonds qui gère les actifs du fonds dans le but de battre le marché. Pour obtenir ce service, les investisseurs sous-jacents paient une commission. Ces frais sont généralement facturés annuellement, mais en préchargeant les frais, les fonds communs de placement peuvent attirer des investisseurs à plus long terme.

Lorsque des frais plus élevés sont facturés au moment de l’investissement et qu’une réduction est offerte sur les frais annuels, les gens sont moins incités à retirer leur argent, car ils ont déjà payé une plus grande partie de leurs frais. Cela permet d’éviter les sorties d’argent causées par les encaissements des investisseurs sous-jacents. Cela permet également aux gestionnaires de fonds de verrouiller davantage de capital dans de bons investissements à long terme, tels que des entreprises à forte intensité de R&D ou qui investissent dans des actifs corporels comme l’immobilier. Les actions de ces sociétés sont parfois susceptibles de s’apprécier sur le long terme, mais sont difficiles à vendre rapidement.

Dans le modèle de Zambrana, les fonds avec des frais initiaux importants ont surperformé les fonds avec des frais annuels plus élevés.

« Le capital patient est la source de la surperformance. Les fonds communs de placement qui en ont plus peuvent prendre plus de risques. Cela permet aux gestionnaires de portefeuille d’investir dans des actions moins liquides », explique Zambrana.

« Ce n’est pas vraiment un problème s’ils auront plus de mal à vendre, car ils n’auront pas besoin de vendre à court terme. Cela conduit à de meilleurs rendements. Les gestionnaires de fonds peuvent investir avec une durée plus longue et attendre que l’investissement capitalise . Le mécanisme sous-jacent est que le capital patient permet aux gestionnaires de portefeuille de tirer parti de leurs compétences pour battre le marché. »