L’accord Twitter d’Elon Musk est différent de la plupart des LBO, voici comment

1. Qu’est-ce qu’un LBO ?

Les LBO sont des acquisitions où la dette joue un rôle crucial. L’idée de base est d’acheter une entreprise grâce à une combinaison de capitaux propres et de nouvelles dettes. Mais la clé est que l’acquéreur, généralement une société de capital-investissement, n’emprunte pas l’argent – la société cible le fait. Les LBO limitent les inconvénients pour l’acheteur car ils ne font que mettre en péril ses fonds propres : en cas de problème, c’est l’entreprise qui fait faillite, pas l’acheteur. Les LBO augmentent également le potentiel de croissance de l’acheteur car il peut acquérir des entreprises plus importantes qu’il n’aurait pu se le permettre autrement.

2. Quel est l’effet de levier sur la plupart des LBO ?

Les sociétés de capital-investissement essaient généralement d’utiliser le moins de fonds propres possible pour maximiser leurs rendements potentiels. Mais le facteur limitant est généralement le montant de la dette que l’entreprise cible peut rembourser sans que le paiement de la dette ne l’entraîne vers le bas – comme cela s’est produit avec certaines flammes LBO très médiatisées. Le ratio de fonds propres est généralement d’environ 45 % à 50 % de la transaction, mais peut être supérieur ou inférieur en fonction de la situation. Le mot « effet de levier » fait référence à un ratio spécial qui compare le niveau d’endettement d’une entreprise aux bénéfices, et ce ratio est généralement élevé dans ces transactions. Le plafond est d’environ 6x, mais cela peut être plus élevé selon le magasin.

3. Qu’est-ce qui différencie Musk ?

Musk joue le rôle de société de capital-investissement dans le rachat par emprunt de Twitter. Mais il est l’une des rares personnes à avoir suffisamment d’argent pour financer lui-même une grande partie de la transaction. Musk avait initialement promis de fournir environ 72% du financement grâce à une combinaison d’argent qui, selon lui, proviendrait directement de lui ou d’argent qu’il a emprunté en nantissant des actions Tesla. Il a ensuite trouvé un groupe de 19 investisseurs pour le rejoindre dans le financement par actions de l’accord pour un total d’environ 7,1 milliards de dollars, selon un dossier du 5 mai. Si la participation actuelle de Musk dans Twitter est exclue, son achat proposé serait le quatrième. transaction la plus importante dans laquelle une entreprise publique a été achetée et privatisée.

Musk a organisé un financement engagé de 46,5 milliards de dollars pour conclure l’accord, ce qui signifie qu’un groupe de banques, Musk lui-même, et les 19 autres investisseurs sont désormais tenus de donner aux actionnaires de Twitter l’argent à mettre à disposition (ou à étendre les actions existantes) lorsque le la transaction passe. Le forfait actuel comprend :

• Les banques ont promis 13 milliards de dollars de prêts à Twitter pour soutenir l’accord

• 33,5 milliards de dollars d’engagements en actions

• Une augmentation de la composante capitaux propres a remplacé les plans précédents d’utiliser 12,5 milliards de dollars d’engagements de prêt garantis par les actions Tesla mises en gage par Musk dans un soi-disant prêt sur marge

5. Combien de dettes cela ajouterait-il au bilan de Twitter ?

Le premier élément de cette ventilation serait d’environ 13 milliards de dollars de nouvelles dettes d’entreprises. La cote de crédit de Twitter est déjà inférieure à la qualité d’investissement, de sorte que cette nouvelle dette se présenterait sous la forme d’obligations de pacotille ou de prêts à effet de levier. Il serait structuré comme une série de prêts temporaires d’un groupe de sept banques. Comme d’habitude avec les LBO, l’intention est que les banques vendent ensuite ce risque à des investisseurs extérieurs sous la forme d’une dette à plus long terme, mais les banques sont responsables et devraient dépenser l’argent en cas de problème. Sur la base de la structure décrite dans les documents publics, les obligations seraient probablement remplacées par 6,5 milliards de dollars en prêts à effet de levier, 3 milliards de dollars en obligations de pacotille garanties et 3 milliards de dollars en obligations de pacotille non garanties. Les banques ont également fourni 500 millions de dollars d’un type de prêt spécial appelé facilité de crédit renouvelable, que Twitter peut emprunter et rembourser sur la durée du prêt.

6. Quelle dette Twitter a-t-il maintenant ?

Twitter a déjà puisé dans le marché des obligations de pacotille et a deux obligations en circulation totalisant environ 1,7 milliard de dollars, ainsi que des obligations convertibles. Bien que les détails ne soient pas clairs pour le moment, Twitter remboursera probablement la dette existante dans le cadre de la transaction. Si le LBO se produit, Twitter aura des milliards de dettes supplémentaires sur son bilan. Le calcul de l’effet de levier peut être flou car il dépend de la façon dont les revenus sont définis et prévus et de la façon dont les différents types de dette sont considérés. Mais une chose est certaine : l’influence de Twitter va considérablement augmenter. CreditSights, une société de recherche sur le crédit, voit un…

7. Qu’est-il arrivé au prêt sur marge ?

Musk avait initialement prévu d’utiliser un prêt sur marge de 12,5 milliards de dollars adossé à des actions Tesla – essentiellement un moyen de retirer de l’argent de son action Tesla sans la vendre – et n’avait que 21 milliards de dollars engagés dans des engagements en actions. Mais il a coupé cela en deux étapes. Premièrement, il a ajouté les 19 nouveaux investisseurs en actions qui ont permis à Musk de réduire le prêt sur marge de 6,25 milliards de dollars et d’augmenter les engagements en actions du même montant. Plus tard, il a entièrement abandonné le prêt sur marge restant et a augmenté l’obligation de capital du même montant à 33,5 milliards de dollars, selon un dossier du 25 mai.

8. D’où viennent les engagements en capital ?

En termes d’engagements en actions, Musk s’est essentiellement engagé à lever 33,5 milliards de dollars en espèces. Environ 5,2 milliards de dollars de cette somme proviennent désormais de 18 partenaires financiers qui ont rejoint l’accord, plus le prince saoudien Alwaleed bin Talal Al Saud, qui détient une participation d’environ 1,9 milliard de dollars que Musk possède déjà plus de 73 millions d’actions, valorisées à environ 4 milliards de dollars à un prix d’achat de 54,20 $. Lorsqu’il a abandonné le prêt sur marge restant, Musk n’a pas précisé ce qui remplaçait cet argent, mais cela aurait pu provenir de la vente d’actions privilégiées, sur lesquelles Musk avait tenté de lever jusqu’à 6 milliards de dollars. Les actions privilégiées sont un type spécial d’actions qui offrent essentiellement à leurs détenteurs des avantages supplémentaires, tels que : B. des dividendes annuels élevés, et des sociétés comme Apollo Global Management Inc. et Sixth Street ont exprimé leur intérêt à participer. Le milliardaire doit encore égaler la différence restante ou trouver plus de partenaires financiers. Il vaut plus de 219 milliards de dollars selon le Bloomberg Billionaires Index, mais la majeure partie est illiquide. Il pourrait potentiellement vendre des actifs, y compris des actions Tesla, pour lever des fonds.

9. Que signifie cet accord pour les finances de Twitter ?

L’augmentation du fardeau de la dette signifie qu’il y aura peu de marge d’erreur à l’avenir. Les sociétés de capital-investissement ajoutent généralement de la dette à une entreprise, réduisant les coûts et essayant d’augmenter les revenus. Les bénéfices doivent augmenter rapidement pour que l’entreprise puisse payer ses lourds intérêts et éventuellement rembourser la dette. Certains analystes pensent que l’accord laissera Twitter très endetté par rapport aux bénéfices projetés, ce qui pourrait être douloureux si l’entreprise ne peut pas se développer assez rapidement.

10. Les investisseurs participeront-ils à ce plan ?

Musk a persuadé le conseil d’administration de Twitter d’accepter son offre d’achat de la société pour 54,20 $ par action et doit ensuite amener les actionnaires à dire oui. Il a également convaincu 19 investisseurs extérieurs de se joindre à l’accord. Mais s’il ne veut pas payer le reste lui-même, il devra convaincre des sociétés de capital-investissement ou d’autres investisseurs qu’il a un plan qui augmentera suffisamment les revenus de Twitter pour en faire une transaction rentable. Les banques qui financent la partie de la dette de 13 milliards de dollars doivent finalement convaincre les investisseurs sur les marchés du crédit que Twitter sera en mesure de rembourser ses nouveaux prêts et obligations. Les deux tâches pourraient être compliquées par les commentaires de Musk selon lesquels Twitter est plus intéressé par la liberté d’expression que par les profits. Dans une interview le 14 avril, il a déclaré que son offre d’achat de Twitter visait à créer « une arène inclusive pour la liberté d’expression », et non à gagner de l’argent. À quel point il est persuasif pourrait déterminer quelle part de cet achat provient de sa propre poche.

(Mise à jour tout au long pour montrer que Musk a abandonné le prêt sur marge.)

Pour plus d’histoires comme celle-ci, visitez bloomberg.com