L’accord Twitter d’Elon Musk est différent de la plupart des LBO, voici comment

1. Qu’est-ce qu’un LBO ?

Les LBO sont des acquisitions où la dette joue un rôle crucial. L’idée de base est d’acheter une entreprise grâce à une combinaison de capitaux propres et de nouvelles dettes. Mais la clé est que l’acquéreur, généralement une société de capital-investissement, n’emprunte pas l’argent – la société cible le fait. Les LBO limitent l’inconvénient pour l’acheteur car ils ne font que mettre en péril ses fonds propres : en cas de problème, c’est l’entreprise qui fait faillite, pas l’acheteur. Les LBO augmentent également le potentiel de croissance de l’acheteur car il peut acquérir des entreprises plus importantes qu’il n’aurait pu se le permettre autrement.

2. Quel est l’effet de levier sur la plupart des LBO ?

Les sociétés de capital-investissement essaient généralement d’utiliser le moins de fonds propres possible pour maximiser leurs rendements potentiels. Mais le facteur limitant est généralement le montant de la dette que l’entreprise cible peut rembourser sans que le paiement de la dette ne l’entraîne vers le bas – comme cela s’est produit avec certaines flammes LBO très médiatisées. Le ratio de fonds propres est généralement d’environ 45 % à 50 % de la transaction, mais peut être supérieur ou inférieur selon la situation. Le mot « effet de levier » fait référence à un ratio spécial qui compare le niveau d’endettement d’une entreprise aux bénéfices, et ce ratio est généralement élevé dans ces transactions. Le plafond est d’environ 6x, mais cela peut être plus élevé selon le magasin.

3. Qu’est-ce qui différencie Musk ?

Musk joue le rôle de société de capital-investissement dans le rachat par emprunt de Twitter. Mais il est l’une des rares personnes à avoir suffisamment d’argent pour financer lui-même une grande partie de la transaction. Bien que de nombreux détails n’aient pas encore été révélés, il semble qu’environ 72 % du financement proviendra directement de Musk ou sous la forme d’espèces qu’il emprunte en nantissant des actions Tesla, à moins qu’il ne trouve des sociétés de capital-investissement ou d’autres investisseurs pouvant rejoindre des partenaires. En excluant la participation actuelle de Musk dans Twitter, son projet d’achat serait la quatrième transaction en importance dans laquelle une entreprise publique a été achetée et privatisée.

Musk a organisé un financement engagé de 46,5 milliards de dollars pour conclure l’accord, ce qui signifie qu’un groupe de banques et Musk lui-même sont désormais tenus de fournir l’argent aux actionnaires de Twitter lorsque la transaction sera conclue. Le forfait se compose de :

• Les banques ont promis 13 milliards de dollars de prêts à Twitter pour soutenir l’accord

• 12,5 milliards de dollars d’engagements de prêt garantis par des actions Tesla mises en gage par Musk dans le cadre de ce qu’on appelle un prêt sur marge

• 21 milliards de dollars d’engagements en capital

5. Combien de dettes cela ajouterait-il au bilan de Twitter ?

Le premier élément de cette ventilation serait d’environ 13 milliards de dollars de nouvelles dettes d’entreprises. La cote de crédit de Twitter est déjà inférieure à la qualité d’investissement, de sorte que cette nouvelle dette se présentera sous la forme d’obligations de pacotille ou de prêts à effet de levier. Il est structuré comme une série de prêts à terme d’un groupe de sept banques. Comme d’habitude avec les LBO, l’intention est que les banques vendent ensuite ce risque à des investisseurs extérieurs sous la forme d’une dette à plus long terme, mais les banques sont responsables et devraient dépenser l’argent en cas de problème. Sur la base de la structure décrite dans les documents publics, les obligations seraient probablement remplacées par 6,5 milliards de dollars en prêts à effet de levier, 3 milliards de dollars en obligations de pacotille garanties et 3 milliards de dollars en obligations de pacotille non garanties. Les banques ont également fourni 500 millions de dollars d’un type de prêt spécial appelé facilité de crédit renouvelable, que Twitter peut emprunter et rembourser sur la durée du prêt.

6. Quelle dette Twitter a-t-il maintenant ?

Twitter a déjà puisé dans le marché des obligations de pacotille et a deux obligations en circulation totalisant environ 1,7 milliard de dollars, ainsi que des obligations convertibles. Bien que les détails ne soient pas encore clairs à ce stade, Twitter remboursera probablement la dette existante dans le cadre de la transaction. Si le LBO se produit, Twitter aura des milliards de dettes supplémentaires sur son bilan. Le calcul de l’effet de levier peut être flou car il dépend de la façon dont les revenus sont définis et prévus et de la façon dont les différents types de dette sont considérés. Mais une chose est certaine : l’influence de Twitter va considérablement augmenter. CreditSights, une société de recherche sur le crédit, voit un…

7. Quelles sont les autres dettes impliquées ?

Le prêt sur marge de 12,5 milliards de dollars soutenu par certaines des actions Tesla de Musk. Plus précisément, il s’agit d’un prêt entre Musk et un total de 12 banques – les sept qui ont fourni les autres engagements de dette, plus cinq autres. Une grande partie de la fortune de Musk provient de sa propriété de Tesla. Bien que cette partie de l’accord soit techniquement un prêt, il s’agit en fait davantage d’un apport en capital de Musk. Mais la garantie de ce prêt dépend de l’endroit où les actions Tesla sont négociées. Si le cours de l’action de Tesla tombe en dessous d’environ 740 dollars avant la clôture de cet accord, Musk pourrait avoir du mal à trouver suffisamment de garanties pour emprunter le prêt à marge totale, a écrit le chroniqueur de Bloomberg Opinion, Matt Levine, le 26 avril.

8. D’où vient le reste ?

En termes d’engagements en actions, Musk s’est essentiellement engagé à lever 21 milliards de dollars en espèces. Il vaut plus de 250 milliards de dollars selon le Bloomberg Billionaires Index, mais la majeure partie est illiquide. Il pourrait potentiellement vendre des actifs, y compris des actions Tesla, pour lever des fonds. Ou il pourrait travailler avec d’autres. Musk et ses conseillers ont sélectionné des investisseurs potentiels intéressés à soutenir cette partie de l’accord, a rapporté Bloomberg.

9. Que signifie cet accord pour les finances de Twitter ?

L’augmentation du fardeau de la dette signifie qu’il y aura peu de marge d’erreur à l’avenir. Les sociétés de capital-investissement ajoutent généralement de la dette à une entreprise, réduisant les coûts et essayant d’augmenter les revenus. Les bénéfices doivent augmenter rapidement pour que l’entreprise puisse payer ses lourds intérêts et éventuellement rembourser la dette. Certains analystes pensent que l’accord laissera Twitter très endetté par rapport aux bénéfices projetés, ce qui pourrait être douloureux si l’entreprise ne peut pas se développer assez rapidement.

10. Les investisseurs participeront-ils à ce plan ?

Musk a convaincu le conseil d’administration de Twitter d’accepter son offre d’achat de la société pour 54,20 $ par action et doit ensuite amener les actionnaires à dire oui. Mais s’il ne veut pas payer lui-même la totalité de la participation de 21 milliards de dollars, il devra convaincre les sociétés de capital-investissement ou d’autres investisseurs qu’il a un plan qui augmentera suffisamment les revenus de Twitter pour en faire une transaction rentable. Les banques qui financent la partie de la dette de 13 milliards de dollars doivent finalement convaincre les investisseurs sur les marchés du crédit que Twitter sera en mesure de rembourser ses nouveaux prêts et obligations. Les deux tâches peuvent être compliquées par les commentaires de Musk selon lesquels Twitter est plus intéressé par la liberté d’expression que par le profit. Dans une interview du 14 avril, il a déclaré que son offre d’achat de Twitter visait à créer « une arène inclusive pour la liberté d’expression », et non à gagner de l’argent. À quel point il est persuasif pourrait dicter la part de cet achat qui sortira de sa propre poche.

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