La zone euro est entrée récession technique, deux trimestres consécutifs de contraction du PIBaprès avoir pris connaissance des données de croissance pour les trois premiers mois de 2023. La prévision, soutenue par la plupart des experts et des institutions, selon laquelle l’économie de l’Union monétaire européenne (UEM) éviterait un scénario de cette nature ne s’est pas concrétisée.
Le choc d’approvisionnement causé par la guerre russo-ukrainienne et durcissement de la politique monétaire pour lutter contre la forte hausse de l’inflation ont été les facteurs déterminants de cette dynamique récessive et la question est de savoir ce qui va se passer à court et moyen terme. L’hypothèse d’un atterrissage en douceur comme celle de la temporalité de la poussée inflationniste s’est avérée chimérique.
Bien que l’on tente à maintes reprises d’éluder le terme, ce qui est surprenant, l’UEM s’est imposée dans un scénario de stagflation dont la durée, a priori, est difficilement prévisible. Comme cela était inévitable, l’expansion brutale des agrégats monétaires au cours du biennium 2020-21 allait se traduire, comme elle l’a fait, par une augmentation de l’inflation, exacerbée par la hausse des prix de l’énergie dérivée du conflit ukrainien.
Si la BCE n’avait pas agi avec trop de laxisme au cours des années décrites, l’augmentation du niveau général des prix aurait été plus faible et, par conséquent, le coût économique de sa réduction aurait également été plus faible. Cela ne s’est pas produit et donc la récession est inévitable.
Dans ce contexte il n’est pas possible, a priori, d’espérer une reprise rapide de l’activité dans la zone euro. S’il est vrai que les prix de l’énergie, en particulier du gaz, sont revenus aux niveaux d’avant-guerre, la combinaison du durcissement de la politique monétaire et de la baisse de la masse monétaire, telle que mesurée par le M3, est d’environ 100 millions. M d’euros depuis septembre et qui se poursuivra augure d’une nouvelle contraction du PIB, au moins, au deuxième trimestre 2023.
L’hypothèse d’un atterrissage en douceur comme celle de la temporalité de la poussée inflationniste s’est avérée chimérique.
Lors des précédentes périodes de ralentissement de l’économie continentale, les bonnes performances de l’entreprise allemande ont fréquemment compensé la faiblesse de la demande dans les autres États de l’UEM, notamment ceux de sa périphérie. Il est maintenant hautement improbable, voire impossible, que cela se produise.
La L’économie espagnole a montré une vigueur inattendue ou, pour utiliser la terminologie à la mode, une résidence considérable, mais cela ne doit pas être trompeur. D’une part, le durcissement des conditions monétaires n’a pas encore produit son plein effet sur la consommation et l’investissement privé, qui commencera à se faire sentir au second semestre de l’année et, plus intensément, au cours de son dernier trimestre. Rappelons que l’impact d’une restriction monétaire sur l’économie réelle a un délai compris entre 6 et 8 mois.
Autre, La faiblesse de l’économie européenneprincipale destination des exportations espagnoles, aura tendance à réduire sa contribution positive à la croissance. Et c’est le principal marché des biens et services espagnols à l’étranger et en son sein, la France, l’Allemagne et l’Italie représentent environ 35%.
Aux facteurs décrits, il convient d’ajouter l’annonce faite par Mme Lagarde que la BCE continuera à relever les taux d’intérêt et à réduire son bilan car l’inflation reste toujours à des taux très élevés, loin de l’objectif assigné à l’Institut monétaire européen, en dessous ou égal à 2 pour 100. Il se terminera par affaiblissent considérablement les dépenses des ménages et les incitations des entreprises à investirà moins que les fonds Next Generation ne compensent le choc de change négatif, qui ne semble pas refléter les indicateurs de confiance des entreprises et des consommateurs.
Le durcissement des conditions monétaires n’a pas encore produit tout son effet sur la consommation et l’investissement privé.
En tout état de cause, l’illusion que l’Espagne a laissé derrière elle le spectre de la crise et s’est engagée sur la voie d’une croissance équilibrée et soutenue s’estompera progressivement et plus nettement fin 2023 et, sans doute, en 2024. .
Bien qu’étonnante, l’analyse conjoncturelle de l’économie espagnole déployée par la majorité des experts et fortement appuyée par les modèles néo-keynésiens ne prend pas en compte l’évolution des agrégats monétaires d’une manière que la BCE elle-même n’a pas prise en compte. compte. Cependant, Ce « mépris » nous empêche de voir clairement l’avenir de l’économie du pays dans les prochains trimestres.
La contribution espagnole à la M3 de la zone euro décélère avec une intensité croissante depuis septembre 2022 et l’encours des crédits aux familles et aux entreprises se contracte depuis le premier trimestre de cette année. Les deux indicateurs annoncent ou plutôt anticipent ce qui a été dit précédemment : un fort ralentissement du PIB.
Cela signifie, il faut le répéter une fois de plus, que le prochain gouvernement est celui qui devra faire face à une situation très délicate, qui sera aggravée par l’entrée en vigueur des règles budgétaires dans l’UEM et par l’arrêt des achats de dette par la BCE dans un environnement défini par l’accumulation d’un déficit structurel très important, supérieur à 4 % du PIB , en raison de niveaux d’endettement insoutenables et d’un cadre institutionnel du côté de l’offre qui rencontre d’énormes difficultés à la fois pour s’adapter à un cycle défavorable et pour générer les incitations nécessaires à la croissance. En attendant, c’est naturel, le gouvernement essaiera de vendre l’image que « l’Espagne va bien » aux compatriotes qui souffrent depuis longtemps.
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