La Russie pourrait avoir fait défaut sur sa dette extérieure pour la première fois depuis 1917

La Russie est sur le point de faire défaut sur sa dette extérieure pour la première fois depuis la révolution bolchevique il y a plus d’un siècle, aliénant davantage le pays du système financier mondial après les sanctions imposées pour sa guerre en Ukraine.

Un délai de grâce de 30 jours pour les paiements d’intérêts initialement dus le 27 mai a expiré dimanche. Cependant, la confirmation d’une panne peut prendre un certain temps.

« Il semble que les banques se sont conformées aux sanctions internationales et ont retenu les paiements », a déclaré Chris Weafer, un analyste économique russe chevronné du cabinet de conseil Macro-Advisory.

Le mois dernier, le département du Trésor américain a mis fin à la capacité de la Russie à rembourser ses milliards de dettes aux investisseurs internationaux par l’intermédiaire des banques américaines. En réponse, le ministère russe du Trésor a déclaré qu’il réglerait la dette libellée en dollars en roubles et fournirait « la possibilité d’une conversion ultérieure dans la monnaie d’origine ».

La Russie dément parler de défaut de paiement

La Russie dit avoir l’argent pour rembourser ses dettes, mais les sanctions occidentales ont créé des « obstacles artificiels » en gelant ses réserves de change détenues à l’étranger.

Le porte-parole du Kremlin, Dmitri Peskov, a déclaré lundi aux journalistes lors d’une conférence téléphonique qu' »il n’y a aucune raison de qualifier cette situation d’insolvabilité », affirmant que la Russie a payé mais qu’elle ne peut pas être traitée en raison des sanctions.

L’autre partie soutient que « cela s’est produit à cause des sanctions, mais les sanctions étaient entièrement sous votre contrôle », a déclaré Jay S. Auslander, avocat senior chargé de la dette souveraine chez Wilk Auslander à New York. « Tout cela était sous votre contrôle car tout ce que vous aviez à faire était de ne pas envahir l’Ukraine. »

Voici les principales choses à savoir sur un défaut russe :

Combien la Russie doit-elle ?

Environ 40 milliards de dollars de prêts étrangers, dont environ la moitié à des étrangers. Avant le début de la guerre, la Russie disposait d’environ 640 milliards de dollars de réserves de devises et d’or, dont une grande partie était détenue à l’étranger et est maintenant gelée.

La Russie n’a pas fait défaut sur sa dette internationale depuis la Révolution bolchevique, lorsque l’Empire russe s’est effondré et que l’Union soviétique a été formée. La Russie a fait défaut sur sa dette intérieure à la fin des années 1990, mais a pu se remettre de ce défaut avec l’aide de l’aide internationale.

La Russie a effectivement fait défaut aux yeux des investisseurs obligataires pendant des mois, a déclaré Liam Peach, économiste spécialisé dans l’Europe émergente chez Capital Economics.

Les contrats d’assurance couvrant la dette de la Russie évaluent depuis des semaines une probabilité de défaut de 80 %, et des agences de notation comme Standard & Poor’s et Moody’s ont attribué à la dette du pays une cote de pourriture profonde.

Comment un défaut devient-il officiel ?

Les agences de notation peuvent classer un pays comme fonctionnellement insolvable en abaissant la note de sa dette pour le pays, ou un tribunal peut déclarer le pays insolvable. Mais les principales agences de notation ont cessé de noter la dette du pays depuis le début du conflit.

Les détenteurs d’obligations avec des swaps sur défaillance de crédit – des contrats qui agissent comme des polices d’assurance contre le défaut – peuvent demander à un comité de responsables d’entreprises financières de décider si le non-paiement de la dette doit déclencher un paiement, qui n’est toujours pas une déclaration formelle de défaut.

Les comités de détermination des dérivés de crédit – un groupe industriel de banques et de fonds communs de placement – ​​signaleraient probablement un « événement de crédit », a déclaré Peach.

Le panel a statué le 7 juin que la Russie n’avait pas payé les intérêts supplémentaires requis après avoir effectué un paiement sur une obligation après sa date d’échéance du 4 avril. Cependant, le comité a reporté de nouvelles mesures en raison de l’incertitude quant à la manière dont les sanctions pourraient affecter un accord.

Que peuvent faire les investisseurs étrangers pour obtenir leur argent ?

La façon formelle de déclarer un défaut est lorsque 25 % ou plus des détenteurs d’obligations disent qu’ils n’ont pas reçu leur argent. Une fois que cela se produit, la réglementation indiquera que toutes les autres obligations étrangères de la Russie sont également en défaut, et les détenteurs d’obligations pourraient alors demander une ordonnance du tribunal pour faire exécuter le paiement.

Dans des circonstances normales, les investisseurs et le gouvernement défaillant négocient généralement un règlement par lequel les détenteurs d’obligations reçoivent de nouvelles obligations qui valent moins mais leur donnent une compensation au moins partielle.

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Mais les sanctions interdisent de faire des affaires avec le Trésor russe. Et personne ne sait quand la guerre se terminera ou combien d’obligations en défaut pourraient valoir.

Dans ce cas, l’insolvabilité et les poursuites « ne sont peut-être pas le choix le plus judicieux », a déclaré Auslander. Il n’est pas possible de négocier avec la Russie et il y a tellement d’inconnues que les créanciers pourraient décider de « tenir pour l’instant ».

Les investisseurs qui cherchent à sortir de la dette russe se dirigent probablement déjà vers des sorties, laissant derrière eux ceux qui auraient pu acheter des obligations à des prix avantageux dans l’espoir de bénéficier d’un accord à long terme. Et ils pourraient vouloir garder un profil bas pendant un certain temps afin de ne pas être associés à la guerre.

Une fois qu’un pays fait défaut, il peut être privé d’emprunts sur le marché obligataire jusqu’à ce que le défaut soit résolu et que les investisseurs reprennent confiance dans la capacité et la volonté du gouvernement de payer. Mais la Russie est déjà coupée des marchés de capitaux occidentaux, de sorte qu’un retour à l’emprunt est de toute façon loin d’être le cas.

Le Kremlin peut toujours emprunter des roubles chez lui, où il compte principalement sur les banques russes pour acheter ses obligations.

Que signifierait un défaut formel pour la Russie ?

Les sanctions occidentales liées à la guerre ont incité les entreprises étrangères à fuir la Russie, perturbant les liens commerciaux et financiers du pays avec le reste du monde. L’insolvabilité serait un autre symptôme de cet isolement et de cette perturbation.

Weafer dit qu’un défaut n’affecterait pas l’économie russe en ce moment parce que le pays n’a pas emprunté à l’international depuis des années au milieu des sanctions et gagne beaucoup d’argent en exportant des produits de base comme le pétrole et le gaz naturel.

Mais à plus long terme, lorsque la guerre sera terminée et que la Russie tentera de reconstruire son économie, « l’héritage du défaut de paiement sera un problème. C’est un peu comme quand une personne ou une entreprise a un mauvais crédit, il faut des années pour s’en remettre », a-t-il déclaré.

Les analystes en investissement sont prudents quant au fait qu’un défaut russe n’aurait pas l’impact sur les marchés financiers mondiaux et les institutions qu’un précédent défaut en 1998 avait prédit. À l’époque, le défaut de paiement de la Russie sur les obligations nationales en roubles a incité le gouvernement américain à intervenir et à faire appel à des banques pour renflouer Long-Term Capital Management, un important fonds spéculatif américain dont on craignait que l’effondrement n’ait secoué l’ensemble du système financier et bancaire. pouvoir.

Les détenteurs d’obligations – par exemple, les fonds qui investissent dans des obligations des marchés émergents – pourraient subir de lourdes pertes. Cependant, la Russie n’a joué qu’un petit rôle dans les indices obligataires des marchés émergents, limitant les pertes pour les investisseurs de fonds.

« Les retombées sur le reste du monde devraient être limitées », a déclaré Peach.

Mais un défaut russe pourrait avoir un effet domino, exerçant une pression sur les marchés mondiaux de la dette et rendant les investisseurs plus réfractaires au risque et moins disposés à prélever de l’argent, ce qui « pourrait très bien conduire à davantage de défauts sur d’autres marchés émergents », a déclaré Weafer.