« J’ai eu une fièvre de cent trois ». Lou Gramme.
Le message de Jerome Powell mardi était sans équivoque : les taux d’intérêt devront encore remonter face à une inflation qui reste très élevée.
Les estimations du marché supposent que la Réserve fédérale augmentera ses taux à 5,48% en septembre et la BCE à 3,75%, selon Bloomberg.
Cependant, le message de Powell place ses estimations de taux de référence à 6%, contre 5,5% auparavant. Le marché ne croit pas Powell et estime à nouveau des taux de référence inférieurs à ce qu’annonce la Réserve fédérale et, ce qui est plus inquiétant, une baisse graduelle subséquente.
Il est profondément frustrant qu’il y ait une telle réaction de la part de certains économistes et les opérateurs du marché pour augmenter les taux d’intérêt lorsqu’il est clair que l’inflation est un problème très grave qui doit être contenu rapidement. Où était cette réaction furieuse lorsque l’expansion monétaire a commencé et que des taux négatifs ont été mis en place ?
Le marché ne croit pas Powell et estime une fois de plus des taux de référence inférieurs à ce qu’annonce la Réserve fédérale
Je trouve incroyable qu’ils accusent les banques centrales de nuire à l’économie en augmentant les taux même en dessous de l’inflation, et que ces mêmes personnes se taisent ou applaudissent lorsque le nombre d’obligations à taux négatifs est monté en flèche à 19 000 milliards de dollars, lorsqu’il a mis en place l’aberration des taux d’intérêt négatifs taux de change et multiplié par cinq la création monétaire par rapport à ce que l’on appelait le « bazooka de Draghi ».
L’idée même que la banque centrale fixe les taux d’intérêt, et non le marché, crée des incitations perverses. En période d’excès monétaire, l’endettement et la propension à prendre plus de risques montent en flèche, puis, lorsque le gaz hilarant monétaire s’épuise, ils se plaignent. Certains disent que les banques centrales ne fixent pas les taux, mais répondent plutôt à la demande du marché. Facile. Si c’est le cas, laissez les taux d’intérêt flotter librement et nous saurons quelle est la demande et l’offre réelles de crédit.
Aucun économiste ou opérateur de marché ne peut se plaindre que les banques centrales soient trop restrictives.
La BCE continue de racheter des obligations. En janvier 14 403 millions, en février 7 745 et en mars 27 019 millions d’euros. Par ailleurs, les taux réels restent négatifs.
Le problème de ce que nous vivons aujourd’hui vient de deux phrases très dangereuses : « Il faut faire tout ce qui est nécessaire et s’occuper des conséquences plus tard » en 2020 et « il faut continuer avec les stimuli » en 2021. Un excès a été créé d’une telle envergure que désormais, malgré le maintien d’une politique clairement accommodante, la BCE est accusée d’être trop agressive.
En période d’excès monétaire, l’endettement et la propension à prendre plus de risques montent en flèche, puis, lorsque le gaz hilarant monétaire s’épuise, ils se plaignent
Il est étonnant de voir avec quelle facilité les excès monétaires sont applaudis et les énormes déséquilibres qu’ils génèrent sont ignorés, et avec quelle rapidité la plus modeste normalisation est critiquée.
Les économistes devraient être scandalisés que les bilans des quatre principales banques centrales aient grimpé en flèche, passant de 7 000 milliards de dollars à 29 000 milliards de dollars, et non parce qu’ils se sont « modérés » de 33 000 milliards de dollars à 29 000 milliards de dollars. Défendre l’énorme excès qu’une telle expansion a généré est imprudent. Critiquer la normalisation est irresponsable.
Le solde de la BCE représente 60% du PIB de la zone euro. La Réserve fédérale représente 33 % du PIB américain et possède la monnaie de réserve mondiale, avec une demande mondiale). Et le plus effrayant, c’est que cela semble peu pour certains. Globalement, pour certains, la balance peut toujours être portée, comme l’a fait le Japon, à 129% du PIB, ce qui n’a amené que plus de dette et de stagnation… et maintenant, même au Japon, l’inflation est au plus haut depuis quarante ans malgré le effet désinflationniste sur la démographie et la technologie.
Ils nous disent que la croissance de la masse monétaire est en baisse. Juste manquant! La masse monétaire mondiale, selon les données de Bloomberg, reste à 101,7 billions de dollars. Il a « réduit » d’un maximum de 104 000 milliards de dollars mais certains oublient qu’il est passé de 80 000 milliards de dollars à 105 000 milliards de dollars entre 2020 et 2022, soit plus que ce qui a augmenté entre 2008 et 2019, qui était déjà une période d’excès argent. Une vraie folie.
Le récit qui a été créé est dangereux. Tout d’abord, dites-nous que l’expansion monétaire ne génère pas d’inflation alors qu’entre 2008 et 2019, le prix de tous les actifs risqués a grimpé en flèche (ce que l’on appelle la « bulle du tout »), l’indice des prix de l’immobilier à des sommets historiques, l’indice des prix des actifs alimentaires jusqu’à trente ans maximum etc…
[La Fed aleja las bajadas de tipos y advierte contra “la relajación prematura de la política monetaria”]
Et 19 000 milliards de dollars d’obligations à coupon négatif malgré le fait que leurs émetteurs ont augmenté les déficits et la dette sans contrôle. Une énorme inflation a été créée dans les actifs risqués. Mais c’est qu’en 2020 toutes les limites ont été franchies et l’excédent monétaire a été beaucoup plus augmenté et cette fois consacré au financement des dépenses publiques courantes. Bien sûr, l’inflation d’aujourd’hui est la faute de cet excès antérieur.
Ce qu’on appelait la « rupture de la chaîne d’approvisionnement » a disparu. L’indice mondial de la tension de l’offre est négatif depuis un certain temps. L’excuse de l’invasion de l’Ukraine ne tient plus. Tous les prix des matières premières sur les marchés internationaux, du pétrole au gaz naturel, en passant par le charbon, le maïs ou le blé, sont en dessous des niveaux de février 2022. Le coût du fret est au niveau de mars 2020. Et l’inflation continue de monter en flèche avec IPC en hausse.
effet monétaire
Même si nous devions croire au mythe de l’inflation des coûts, qui est un non-sens, comme l’a expliqué DS Batten à la Réserve fédérale de St Louis, nous ne pouvons pas ignorer l’effet monétaire du déclenchement du prix du fret alors que quelques mois auparavant il y avait surcapacité, et il y en a encore, et aussi dans les matières premières. Beaucoup plus d’argent investi dans des actifs relativement rares.
Remarquez si l’inflation est monétaire qu’en pleine guerre en Ukraine et avec la hausse de la demande de pétrole, de gaz, de charbon et de matières premières industrielles et agricoles, tous les prix sur les marchés internationaux se sont retournés avec quelques hausses de taux. Powell 1- Poutine 0. Pourquoi ? Parce que c’est beaucoup plus cher à stocker, prendre des positions longues et couvrir les appels de marge. Oui, l’effet monétaire sur les matières premières est plus qu’évident.
Pour vous donner une idée, si l’on utilise les prix des matières premières et du fret fin 2022, l’IPC de janvier et février devrait être inférieur à la moitié de ce qui a été enregistré dans la zone euro et aux États-Unis.
L’inflation a été déclenchée par un choc gonflant de manière disproportionnée les dépenses publiques via une expansion monétaire massive. Beaucoup plus d’argent orienté vers des actifs relativement rares. Il est expliqué par Claudio Borio dans la BRI (janvier 2023) et averti par Juan Castañeda et Tim Congdon en juin 2020, avec Peter Schiff, Lars Christensen, Ricardo Reis et bien d’autres, ainsi que par moi-même en avril 2020.
Maintenant, l’hiver arrive et a surpris de nombreux États qui ont utilisé la période d’argent excédentaire pour augmenter les déséquilibres à un rythme modifié. Bien sûr, il y aura des effets négatifs., comment ne vont-ils pas se produire alors que les taux d’intérêt bas et les excès monétaires ont fait grimper le pourcentage d’entreprises zombies de 12 % à 18 % dans la zone euro, selon la BCE ? Comment peuvent-ils ne pas se produire alors que des États comme l’Espagne ont augmenté le déficit structurel alors que la BCE a soutenu l’achat de 100 % de la dette nette ?
Le problème n’est pas la hausse des taux, le désastre a été l’excès précédent. Les banques centrales ne créent pas une crise en augmentant les taux. La crise est créée par l’excès de risque accumulé pendant la période des taux négatifs et des rachats démesurés.
Personne ne devrait paniquer à propos d’une annonce de hausse des taux à un niveau normal compte tenu de l’inflation actuelle. Vous ne pouvez paniquer que si vous voulez entretenir les énormes déséquilibres accumulés.
Powel a raison. Faites-y face.
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