Le billet vert est le refuge logique pour les investisseurs cherchant un refuge financier face à une confluence de chocs mondiaux qui ont commencé avec la pandémie et ont été exacerbés par l’invasion russe de l’Ukraine et ont abouti à la flambée des prix de l’énergie et des denrées alimentaires. Le dollar roi règne en maître alors que la Fed maintient une politique de laxisme bienveillant sur les changes après avoir permis aux banques centrales du monde entier un accès presque illimité aux liquidités en dollars au cours des deux dernières années.
À l’exception d’une poignée de valeurs aberrantes, dont le réal brésilien et le sol péruvien, le dollar est tout-puissant face à presque toutes les devises des pays développés et en développement. Cela exerce une pression sur les décideurs du monde entier pour qu’ils défendent leur monnaie ou risquent d’importer davantage d’inflation dans leurs économies déjà en difficulté.
La politique monétaire de la Fed est guidée par les besoins de l’économie nationale. Avec l’inflation, l’élément clé de son mandat, en hausse de 8,5 % en mars, la Réserve fédérale américaine devrait suivre la hausse des taux d’un quart de point de mars avec une hausse accélérée d’un demi-point à partir de cette semaine. Le marché à terme s’attend à un taux des fonds fédéraux d’au moins 2,5 % d’ici la fin de l’année, contre 0,5 % actuellement ; L’appréciation du dollar reflète les anticipations d’un déplacement des différentiels de taux d’intérêt vis-à-vis des autres pays.
L’appréciation du dollar permet également à la Fed de lutter contre l’inflation en resserrant les conditions de financement sur une base pondérée en fonction des échanges. Bien que les États-Unis soient la plus grande économie du monde et un énorme importateur de biens, leur production nationale de carburant et de nourriture les maintient relativement à l’abri des chocs mondiaux des prix de l’énergie et des denrées alimentaires. Il bénéficie également du fait que tous les principaux produits de base sont libellés en dollars. C’est le problème de tout le monde lorsque les matières premières deviennent soudainement plus chères dans leurs devises respectives.
Le monde a connu plusieurs épisodes de dollar excessivement fort ou faible au cours du dernier demi-siècle. L’explosion des prix du pétrole des années 1970 a abouti à une récession mondiale, exacerbée par les hausses agressives des taux de la Fed de Paul Volcker. Ses politiques anti-inflationnistes, à leur tour, ont relancé le dollar au milieu des années 1980 : l’avantage perçu que les nations exportatrices que le Japon et l’Europe avaient sur l’industrie américaine a conduit aux accords du Plaza en 1985, qui ont radicalement renversé la force du dollar et stimulé l’économie américaine. Coûts des autres nations, en particulier le Japon.
La faiblesse actuelle des devises du Japon et de l’Europe serait normalement la bienvenue pour stimuler leurs exportations. Mais la récente baisse du yuan chinois, la deuxième devise la plus pondérée par les échanges au monde, place les choses dans une autre catégorie. Les trois régions sont confrontées à un problème inhabituel et potentiellement insoluble d’inflation importée. Il existe un risque clair et actuel que la hausse des prix ralentisse la croissance économique mondiale au point où la récession est possible, et la stagflation est un risque réel.
« Le rallye du dollar est comme une avalanche montante », a déclaré Kit Juckes, stratège en devises chez Société Générale SA. « Tout comme une avalanche ramasse de la neige, des rochers, des arbres et tout ce qui se trouve sur son passage alors qu’elle dévale une montagne, la hausse du dollar a pour effet d’entraîner un affaiblissement supplémentaire des devises. Cependant, un large mouvement resserre les conditions monétaires mondiales et donc les risques de baisse économique augmentent.
Finalement, cela aura un impact sur l’économie américaine et deviendra pertinent pour la prise de décision de la Fed, mais cela pourrait prendre un certain temps. Bien sûr, le produit intérieur brut américain a surpris à la baisse, en baisse à un taux annualisé de 1,4 % au premier trimestre. Cependant, cela était dû à une augmentation des importations nettes, sans doute soutenue par le pouvoir d’achat supplémentaire d’un dollar plus fort combiné à une chute des exportations.
Le bilan de la Fed étant toujours proche de 9 000 milliards de dollars, il y a beaucoup de dollars qui circulent. La banque centrale devrait commencer à vendre activement ses avoirs obligataires potentiellement dès cet été, ce qui pourrait réduire la liquidité globale et, à son tour, rendre le dollar moins un refuge sûr. Moins de dollars devrait théoriquement augmenter sa valeur, mais le monde doit devenir un endroit meilleur et plus sûr avant que la tendance haussière du billet vert ne s’inverse de manière significative. Dans l’intérêt de l’économie mondiale, nous espérons que la couronne du roi dollar commencera à glisser.
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Marcus Ashworth est un chroniqueur Bloomberg Opinion couvrant les marchés européens. Il a passé trois décennies dans le secteur bancaire, plus récemment en tant que stratège en chef des marchés chez Haitong Securities à Londres.
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