La fin de l’inflation ?

Le dernier Eurobaromètre publié par Eurostat continue de pointer l’inflation comme la plus grande préoccupation des citoyens européens et, en particulier, des Espagnols. Ainsi, comme le montre le graphique 1, la hausse des prix est la principale préoccupation des 54% des citoyens espagnols, un pourcentage très proche de celui des citoyens européens. Ce chiffre est bien supérieur à l’inquiétude concernant le chômage, traditionnellement indiquée par les Espagnols, mais qui n’inquiète désormais que 22% de nos compatriotes et à peine 10% de nos partenaires européens.

La situation économique, qui inclut probablement aussi l’inflation, mais d’un point de vue plus macroéconomique, inquiète 24% des Espagnols et 19% des Européens. La santé est un sujet de préoccupation en Espagne, mais pas tellement en Europe. C’est l’inverse qui se produit avec l’approvisionnement énergétique : c’est la deuxième préoccupation des Européens et la cinquième cause des Espagnols. Seuls 14% de nos compatriotes s’inquiètent d’un éventuel risque de rupture d’approvisionnement. Il est clair que les citoyens espagnols ont parfaitement compris que nos sources d’approvisionnement en énergie fossile (gaz et pétrole) sont très diversifiées et qu’il peut y avoir des problèmes de prix, mais pas d’approvisionnement.

Cette inquiétude face à l’inflation est cohérente avec la nouveauté de faire face à un événement inconnu pour une grande partie de la population. Dans le graphique 2, je présente le taux d’inflation mesuré par l’IPC (indice des prix à la consommation) en Espagne de 1962 à février dernier.

Dans notre histoire récente, nous avons connu des épisodes d’inflation plus élevés que l’actuel. Par exemple, le pic de 1977, dans lequel 30% ont été touchés et ont donné lieu aux pactes de la Moncloa. Aussi dans 1965 17% a été atteint. Et pour toute la première moitié des années 80, il était supérieur à 10 %. Mais depuis les Jeux olympiques de 1992 tenue à Barcelone, l’inflation mesurée par l’IPC n’avait jamais dépassé 6 %. Autrement dit, 30 ans avec une inflation toujours inférieure à ce chiffre.

Et, depuis la naissance de l’euro, en janvier 1999, il a rarement dépassé 4 %, à l’exception de l’été 2008 (juin et juillet) où, malgré le développement de la crise financière internationale, il a déclenché une bulle spéculative avec le pétrole et l’alimentation, qui a rapidement ramené l’inflation à 5 %, même si après quelques mois nous étions en déflation. Si l’on prend la période la plus longue, depuis les Jeux olympiques de 1992, on conclurait que près de la moitié de la population, dans son usage de la raison, n’a pas connu d’inflation, puisque 20 millions d’Espagnols ont moins de 39 ans.

Si l’inflation est un problème que toute la société déteste, comme l’étudie bien Robert Shiller dans son ouvrage : « Pourquoi les gens n’aiment pas l’inflation ? », il l’est encore plus lorsqu’il s’agit d’un phénomène inconnu, comme c’est le cas pour une bonne partie de notre population. En Espagne, comme on le sait, notre taux d’inflation récent a dépassé le 10% pendant 3 mois consécutifs: juin, juillet et août 2022, atteignant le pic observé sur le graphique en juillet de cette année-là, avec 10,8 %. La dernière donnée, celle de février, était de 6 %.

L’IPC de mars 2023

Le 30 mars seront publiées les données avancées (appelées dans le jargon le « flash ») de l’IPC correspondant au mois de mars de cette année, dont le bilan et les informations détaillées seront rendues publiques le 14 avril. La donnée va être assez commentée car une forte baisse est attendue par rapport aux 6% confirmés pour le mois de février. Selon toute probabilité, les données tomberont en dessous de 5% et, très probablement, elles seront en dessous de 4%. Mon estimation la plus probable est de 3,8 à 3,9 %, bien que ce chiffre soit soumis à de nombreuses incertitudes. pour l’alimentation.

Ce chiffre, comme on peut le voir sur le graphique, serait le plus bas depuis août 2021, il y a un an et demi, alors que nous avancions dans le processus de vaccination du régime complet contre le Covid-19. A ces dates, plus de 29 millions d’Espagnols ont déjà reçu les deux premières doses du vaccin. Et la troisième dose n’avait pas encore commencé. Assurément, pour le lecteur, ce temps semblera assez lointain. C’est logique car, en un an et demi, beaucoup de choses se sont passées. En août 2021, l’inflation était de 3,3 % et en septembre de la même année, de 4,0 %. Et depuis, il n’avait pas baissé de ce niveau.

Par conséquent, si l’inflation tombe en dessous de 4 %, cela nous ramènera à août 2021. Et si elle tombe simplement en dessous de 5 %, cela nous ramènera à ce mois de septembre. Nous parlons donc de données d’inflation sans précédent dans notre pays au cours de la dernière année et demie. On ne pourra pas parler de « surprenant », car la donnée est parfaitement anticipée. La surprise serait qu’il baisse significativement de 4%. Mais nous pouvons parler de données inhabituelles dans l’histoire récente de l’inflation, comme je l’illustre dans le graphique 3 ci-dessous.

Face à ces données inédites, les réactions peuvent être nombreuses. Je vais citer deux d’entre eux. Les deux attendus, mais pas recommandés.

Réaction 1 : « L’inflation est terminée »

Avec un pays avide de bonnes nouvelles, sur le point de partir en vacances pour la première semaine de Pâques « normale » depuis 3 ans, et avec la grande inquiétude concernant l’inflation que l’Eurobaromètre rapportait au début de cet article, la logique est que beaucoup de gens J’ai opté pour l’euphorie et pour considérer la crise inflationniste réglée.

Si l’on inclut également les motivations politiques et le fait que l’économie a été utilisée comme arme de jet par l’opposition contre le gouvernement, comme si elle était responsable de l’invasion de l’Ukraine, de la hausse des prix du pétrole, du gaz et des matières premières matières premières agricoles importées, le désir de « revanche » sera plus que servi. Mais cette réaction doit tenir compte, suivant ce même graphique, qu’en mars 2022, il y a tout juste un an, il y a eu un pic temporaire d’inflation coïncidant avec le début de la guerre (l’invasion de l’Ukraine a eu lieu fin février) … et cela a fait grimper le prix du gaz et du pétrole.

Comme le taux d’inflation d’une année sur l’autre se compare chaque mois au même mois de l’année précédente, il y aura un effet « de base » résultant de la comparaison de ce mois en 2023 à un mois moche en 2022. Techniquement, le mois sur- le tarif mensuel était il y a un an 3%. Si ce mois de mars devait répéter le taux mensuel de février, +0,9%, le rythme annuel baisserait de 2,1 points, soit de 6 à 3,9 %.

Étant donné que l’énergie a été meilleure que le mois dernier, l’augmentation mensuelle sera probablement plus faible et, par conséquent, le taux d’une année sur l’autre passera de 3,9 %même si tout dépend de ce que la nourriture a fait, un élément sur lequel il n’y a aucune information quotidienne ou hebdomadaire, contrairement au carburant et à l’électricité, pour lesquels des données quotidiennes sont connues.

L’incertitude sur les aliments transformés, qui constituent la majorité des aliments, affecte l’inflation « sous-jacente », c’est-à-dire l’inflation qui exclut à la fois l’énergie et les aliments frais. Par conséquent, il est très probable qu’il y aura une augmentation ou une stabilité de l’inflation sous-jacente et que l’inflation globale « rebondira » en avril, bien que ce rebond soit également transitoire et de moindre ampleur que la baisse de mars, comme je le recueille dans le graphique 4, dans lequel l’IPC « rebondit » vers le 5,5 %.

Cette évolution prévisible de l’inflation le mois suivant peut donner lieu à la seconde réaction, elle aussi déconseillée.

Réaction 1 : « Rien n’a changé. Tout n’est qu’un mirage »

Ne pas tenir compte des bonnes données d’inflation, comme celle que nous allons connaître, simplement parce qu’elles ont une part d’« effet de base » transitoire serait une erreur. Il y aura certes un rebond temporaire au mois d’avril, mais, lorsque les mois de juin, juillet et août arriveront, qui se comparent à ces mêmes mois de 2022, où un pic a été atteint, la baisse de l’inflation en été sera important. Et cette fois ce ne sera pas éphémère.

Il est absurde de ne pas reconnaître que le taux d’inflation est en baisse, au-delà de ses hauts et de ses bas occasionnels. La composante énergétique est clairement maîtrisée et même à la baisse, tant en pétrole qu’en gaz. Les biens industriels se dégonflent déjà en Chine et stagnent dans l’UE. Les prix des services, hors tourisme, se comportent également raisonnablement, grâce à la modération salariale, qui s’avère être l’une des armes les plus efficaces dans la lutte contre l’inflation, au-delà de la hausse des taux d’intérêt par les banques centrales, qui devra être plus prudent compte tenu de l’incertitude sur la stabilité financière.

Tout le problème se situe donc dans les aliments transformés, dont le comportement différentiel reste un mystère. Si l’on tient compte du fait que les producteurs à la source sont soutenus par des subventions (agriculteurs, éleveurs et pêcheurs) et que le secteur des transports reçoit également des aides, en plus de la chute des prix internationaux du carburant, la question est de savoir pourquoi ils maintiennent cette résistance à la baisse, non seulement dans les niveaux de prix, mais aussi dans le taux d’inflation. Comme je le rappelle dans le graphique 5 ci-dessous, l’inflation mesurée par l’IPC général hors alimentation, boissons et tabac, est actuellement dans 2,8%, pas loin de la moyenne depuis 2017 (2,4%) et proche de l’objectif d’inflation de la BCE. Et probablement descendre jusqu’au 2,6 % en mars.

Par conséquent, toute l’incertitude concernant le processus inflationniste repose sur les aliments transformés. Nous avons besoin de plus d’informations sur les marges de toute la chaîne alimentaire. Et nous avons besoin de plus de données, plus fréquemment, et pas seulement mensuellement, pour pouvoir estimer avec plus de précision les perspectives d’inflation. La Banque d’Espagne (BdE), dans son dernier rapport trimestriel, ne semble pas très optimiste à cet égard, puisqu’elle a révisé à la hausse sa prévision d’inflation moyenne pour l’alimentation pour 2023, de la 7,8 % prévu en décembre dernier pour 12,2 %. Selon le BdE, le prix des denrées alimentaires n’a pas atteint son pic.

Malgré cette perspective pessimiste, il maintient que l’inflation alimentaire va tomber à 4,6 % en 2024. Cela contribuera à réduire l’inflation générale à des chiffres 3% l’année prochaine, puisque le poids de la nourriture est un 25% de l’IPC. Tout cela si la modération salariale et la maîtrise des prix de l’énergie et des prix industriels se poursuivent. Une fin négociée de la guerre pourrait changer ce scénario. Pour le mieux, bien sûr.

L’inflation n’est pas terminée, mais elle ne sévit pas non plus, comme certains le prétendent. Avec cette philosophie constructive, nous pourrons intégrer avec une satisfaction maîtrisée les bonnes données de l’IPC pour les 30 prochains.

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