Il reste plusieurs questions de suivi sur lesquelles la Fed doit progresser si elle veut passer d’une partie du problème du malaise économique et financier à une partie de la solution. Voici mon top 4 :
Rétablir le discours politique grâce à des orientations prospectives crédibles de la politique monétaire sur les taux d’intérêt
En l’absence d’orientations de politique monétaire crédibles de la part de la Fed et avec des chiffres d’inflation qui ont tendance à surprendre à la hausse, les marchés ont intégré une trajectoire de taux historiquement agressive pour cette année. Alors que de plus en plus de responsables de la Fed sont passés à un récit de plus en plus belliciste pour suivre les prix du marché, les marchés ont eu tendance à prévoir non seulement plus de hausses, mais une charge initiale plus importante. Plus tôt cette semaine, les prix du marché impliquaient trois augmentations consécutives de 50 points de base.
La Fed doit de toute urgence reprendre le contrôle du discours politique si elle veut avoir une chance de faire atterrir l’économie en douceur. La Fed a échoué à plusieurs reprises à influencer les marchés avec des directives claires et crédibles.
Plus la Fed continue de chasser les marchés en vain, plus la probabilité d’une autre erreur politique grave est élevée, car elle est contrainte à l’une des deux alternatives suivantes : soit confirmer les attentes du marché et risquer une récession coûteuse, soit les décevoir et désancrer davantage les attentes d’inflation.
Établissement d’une trajectoire de resserrement quantitatif
Les marchés surveilleront les signaux sur le moment et l’ampleur de la réduction du bilan de la Fed. En l’absence de tels signaux, on craint de plus en plus que QT lui-même ne perturbe à la fois la stabilité du marché et le bien-être économique.
C’est plus difficile qu’il n’y paraît. Avec un bilan gonflé à 9 000 milliards de dollars, il n’y a pas de manuel historique sur la façon dont une réduction progressive et ordonnée peut être accomplie.
Les défis sont aggravés par le fait que la Fed, qui a tardé à reconnaître les problèmes d’inflation et à prendre les mesures politiques nécessaires, doit maintenant simultanément réduire son bilan et augmenter les taux d’intérêt. En effet, avec le temps comme ennemi, il faudra beaucoup plus de compétence et de chance à la Fed pour éviter qu’un problème de sous-spécification ne devienne un problème de sur-spécification.
Passer d’une fonction de réponse politique réactive à une fonction proactive
La Fed dite dépendante des données devrait depuis longtemps passer d’un cadre de politique monétaire très réactif à un cadre plus proactif et tourné vers l’avenir. Cela exige plus que des mots en termes de sa fonction de réponse politique. La Fed doit soit faire évoluer son « nouveau cadre de politique monétaire », soit revenir à ce qu’il était avant août 2021.
Encore une fois, c’est plus facile à dire qu’à faire.
Il faut du temps pour développer un cadre qui a été conçu pour un monde de demande globale mais mis en œuvre dans un monde d’offre globale. Alors que l’alternative consistant à revenir au cadre antérieur prend moins de temps, faire face à une crédibilité endommagée serait un autre embarras pour une Fed.
Admettre les erreurs du passé récent
Contrairement à la Banque centrale européenne, qui a publié un bulletin sur le sujet la semaine dernière, la Fed n’a pas encore publié d’évaluation des raisons pour lesquelles ses outils de prévision ont si mal réussi à prédire l’inflation en 2021 et 2022 jusqu’à présent.
Sans une telle évaluation, accompagnée d’une explication de la manière dont les outils ont été améliorés, la crédibilité de la Fed en matière d’inflation restera un obstacle à son efficacité à contenir des anticipations d’inflation instables et de moins en moins ancrées. Bien que les mesures implicites du marché et les mesures d’enquête de l’inflation future diffèrent, elles s’accordent sur une chose : l’inflation devrait rester supérieure à l’objectif d’inflation de 2 % de la Fed pendant plusieurs années.
Aucun de ces défis n’est facile. Les ignorer ne fera que rendre l’avenir d’une forte croissance économique inclusive et d’une véritable stabilité financière encore plus insaisissable.
Cette colonne ne représente pas nécessairement l’opinion des éditeurs ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.
Mohamed A. El-Erian est chroniqueur pour Bloomberg Opinion. Il est président du Queens’ College de Cambridge ; conseiller économique en chef chez Allianz SE, la société mère de Pimco, où il a été PDG et co-CIO ; et président de Gramercy Fund Management. Ses livres incluent The Only Game in Town et When Markets Collide.
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