Les renflouements gouvernementaux en réponse à la crise financière de 2008 et, plus récemment, les dépenses pour soutenir l’économie pendant la pandémie ont vu la dette fédérale américaine grimper à 28 000 milliards de dollars, soit 123 % du produit intérieur brut, au cours de l’année écoulée. L’encours est passé de 3 000 milliards de dollars il y a deux décennies. Et la dette devrait continuer à augmenter, avec des déficits budgétaires annuels estimés à environ 1 000 milliards de dollars ou plus au cours de la prochaine décennie.
Mais la flambée des emprunts n’a pas provoqué une forte hausse des taux d’intérêt du marché, et la théorie monétaire moderne affirme qu’il n’y a pratiquement aucune limite aux emprunts et aux déficits fédéraux. En fait, il y avait assez d’argent pour financer les déficits. Une grande partie de cette somme provient des consommateurs qui ont prélevé 1,9 billion de dollars sur leurs chèques de relance budgétaire d’avril 2020, 508 milliards de dollars sur les paiements de janvier 2021 et 1,4 billion de dollars sur ce qu’ils avaient en mars 2021, selon la Federal Reserve Bank de New York. Le Congrès a alloué environ 5 billions de dollars pour le soulagement de la pandémie, et lorsque ces fonds ont circulé, certains ont été utilisés pour financer les déficits fédéraux. De plus, depuis le début de la pandémie, la Fed a acheté 4,8 billions de dollars de bons du Trésor au début de 2020, ses actifs étant passés de 4,2 billions de dollars à 8,9 billions de dollars.
Les étrangers ont également été les principaux acheteurs, détenant 7 700 milliards de dollars, soit 31 % des obligations d’État en circulation. Ils achèteront sans doute plus s’ils cherchent un refuge après l’invasion russe de l’Ukraine. De plus, les Asiatiques sont de solides producteurs et exportateurs mais des consommateurs anémiques. Ainsi, la « surabondance d’épargne » qui en a résulté a entraîné un déficit du compte courant américain de 975 milliards de dollars, financé par l’augmentation de la propriété étrangère des actifs américains, y compris les bons du Trésor.
Les baby-boomers vieillissants sont une autre source de financement pour financer les déficits publics. À mesure que les gens vieillissent, les gens déplacent leurs portefeuilles vers des actifs moins risqués, y compris les bons du Trésor américain.
Toute cette demande d’obligations d’État a dépassé l’offre, comme en témoigne la chute du taux des bons du Trésor à 10 ans de 8 % au début des années 1990 à 1,8 %, tandis que le rendement des obligations à 30 ans est passé de 8 % à 2,1 % déchu. . La baisse de l’inflation, principal déterminant des rendements des obligations d’État, a également exercé une pression à la baisse sur le coût d’emprunt au fil des ans.
Néanmoins, les déficits publics et la dette continueront de croître. Les bébés vieillissants d’après-guerre recevront davantage de cotisations de sécurité sociale. Avec Medicare et Medicaid, ces coûts passeront de 10,9 % du PIB en 2021 à 15,6 % en 2050, selon le Congressional Budget Office.
Le ratio de la dette nationale au PIB a atteint 106% à la fin de la Seconde Guerre mondiale, puis est tombé à 23% en 1975, non pas à cause du service de la dette mais à cause de la croissance économique rapide après la guerre. Mais tout cela est fini, et une croissance future explosive n’est nulle part en vue, malgré la croissance plus rapide des nouvelles technologies améliorant la productivité comme la biométrie, l’IA et les véhicules autonomes. Les faibles taux de natalité, la baisse des taux d’activité et la retraite anticipée freineront l’emploi et la croissance économique. La montée en flèche des déficits publics et de la dette a également poussé le ratio de la dette au PIB à 96 % au troisième trimestre de 2021, proche du sommet du début des années 1940.
La principale raison pour laquelle la montée en flèche des déficits et de la dette publics n’a pas inquiété les marchés financiers est la faiblesse et la baisse des taux d’intérêt, qui ont maintenu le coût de financement de la dette à un faible niveau. Avec une échéance moyenne de près de six ans pour les obligations d’État, le coût d’intérêt moyen du financement de la dette est de 1,4 % et le coût d’intérêt équivalait à 1,5 % du PIB l’an dernier. Le ratio coût des intérêts/PIB le plus élevé d’après-guerre était de 3,1 % en 1992, mais cela n’a pas déclenché une spirale ascendante dans laquelle les intérêts sur la dette augmentent le déficit et donc la dette autant que le coût de financement et la dette explose. . Mais à mesure que les frais d’intérêt augmentent, les risques augmentent à mesure que les coûts de financement s’additionnent.
Nous avons simulé le ratio des charges d’intérêt sur le PIB pour les 10 prochaines années avec des taux d’intérêt sur les obligations d’État allant de 2 % à 8 %. Pour chaque calcul, nous avons supposé une croissance annuelle du PIB nominal de 4 %, 2 % réels plus 2 % d’inflation. Nous avons également supposé un déficit fédéral de 1 billion de dollars au cours de chacune des 10 prochaines années. Avec un taux d’intérêt de 2 %, le taux d’endettement baisse en effet légèrement de 2 % à 1,7 % en 2032. Cependant, avec un taux d’intérêt de 8 %, le taux passe de 7,5 % à 12,9 % en une décennie. temps. Ainsi, des taux d’intérêt très élevés créeraient une bombe de la dette.
Atteindre ces taux d’intérêt élevés nécessiterait probablement une flambée de l’inflation à deux chiffres ou une chute de la confiance dans la confiance et la solvabilité sans entraves du gouvernement américain. Et la crise devrait durer suffisamment longtemps pour étendre la maturité moyenne actuelle de la dette de six ans à ces taux d’intérêt plus élevés.
Bien sûr, si la Fed augmente les taux d’intérêt et le coût des intérêts pour financer la composition de la dette fédérale, le Congrès et tous ceux qui occupent la Maison Blanche pourraient avoir suffisamment peur pour remettre en question les déjeuners gratuits promis par la théorie monétaire moderne et les dépenses et déficits fédéraux à raccourcir. Cependant, comme d’habitude, il faudra probablement un choc pour stimuler une action significative.
Cette colonne ne représente pas nécessairement l’opinion des éditeurs ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.
Gary Shilling est président de A. Gary Shilling & Co., une société de conseil du New Jersey, un conseiller en placement enregistré et auteur de The Age of Deledging : Investment Strategies for a Decade of Slow Growth and Deflation. Certains des portefeuilles qu’il gère investissent dans les devises et les matières premières.