Ce que signifie le « QT » de la Fed pour cette liasse de 2 000 milliards de dollars

1. D’où vient tout cet argent ?

Principalement en raison de la relance sans précédent déclenchée par la Fed alors que la pandémie de Covid-19 a fait chuter l’économie mondiale au début de 2020. Au cours des deux dernières années, elle a acheté environ 4 600 milliards de dollars d’obligations d’État et de titres adossés à des créances hypothécaires par le biais d’un assouplissement quantitatif afin de maintenir les taux d’intérêt à long terme bas et de stimuler l’économie. Mais le processus, également connu sous le nom de QE, a créé un mur d’argent qui devait être déposé quelque part, entraînant une montée en flèche des réserves bancaires. Lorsque la Fed a commencé à resserrer sa politique monétaire, l’espoir était que les prêteurs prêteraient ces liquidités aux entreprises et aux ménages, stimulant ainsi la croissance.

2. Qu’en est-il de l’argent des investisseurs à court terme ?

Sur les 4 600 milliards de dollars d’actifs du secteur du marché monétaire, environ 4 000 milliards de dollars sont investis dans des fonds qui ne sont autorisés à investir que dans des actifs à court terme de haute qualité tels que des bons du Trésor ou des accords de rachat. Ces soldes ont augmenté pendant la pandémie en raison des mesures de relance de la Fed et du Trésor américain. Le QE a amené les banques à détenir plus de liquidités qu’elles ne le souhaiteraient, elles continuent donc de pousser les déposants à placer des liquidités dans des fonds du marché monétaire à la place.

3. Pourquoi tant d’argent est-il stocké à la Fed ?

La croissance de l’encaisse a coïncidé avec une contraction du pool d’actifs dans lesquels les fonds du marché monétaire peuvent investir. Le Trésor a réduit son offre de lettres de change depuis fin 2020. Alors que le QE de la Fed a continué d’injecter des liquidités dans le système financier, le drame du plafond de la dette de Washington à la fin de 2021 et les recettes fiscales plus résistantes que prévu ont laissé les acteurs du marché dans une concurrence féroce pour les actifs. Entrez dans la facilité de rachat inversé au jour le jour de la Fed, où les fonds peuvent stocker jusqu’à 160 milliards de dollars chacun et gagner 0,80% – plus d’environ 0,70% pour un bon du Trésor à un mois.

4. Le resserrement quantitatif est sur le point de commencer. Comment ça marche?

QT réduira l’offre de réserves car la Fed prévoit de renouveler certaines des obligations de son bilan à l’échéance sans les remplacer par d’autres actifs. Si le montant de la dette de coupon due est inférieur, elle peut combler le vide en ne remplaçant pas non plus certaines de ses factures.

Le gouvernement « payera » alors l’obligation arrivant à échéance en déduisant la somme du solde de trésorerie que le département du Trésor dépose auprès de la Fed – faisant ainsi disparaître l’argent.

5. Comment cela affectera-t-il les réserves bancaires ?

Pour respecter ses engagements de dépenses, le Trésor doit reconstituer sa trésorerie en vendant de nouvelles dettes. En règle générale, les banques réduisent leurs propres réserves lorsqu’elles achètent ces titres, retirant de l’argent du système et annulant les effets du QE. Cette fois, on ne sait pas exactement comment le flux plus important de liquidités qui s’est accumulé depuis mars 2020 sera à nouveau réduit.

6. Comment cela affecte-t-il la liquidité ?

Un consensus se dégage parmi les stratèges de Wall Street selon lequel les sorties de fonds provenant des dépôts bancaires dépasseront la facilité de prise en pension de la Fed, ou RRP. L’attente est liée à des recettes fiscales plus importantes que prévu, qui ont poussé les liquidités sur le compte du département du Trésor à la banque centrale – qui fonctionne comme un compte courant – à près de 1 000 milliards de dollars. Lorsque le Trésor augmente sa trésorerie, il retire des réserves du système et vice versa. Après que le gouvernement a perçu plus que prévu des impôts sur le revenu en avril, les soldes bancaires impayés ont chuté d’un record de 466 milliards de dollars pour la semaine terminée le 20 avril, conformément aux attentes des analystes concernant le développement de QT.

7. Et si les liquidités excédentaires quittaient les banques plus rapidement ?

Si les attentes stratégiques se concrétisent, l’un des impacts serait une hausse des multiples taux d’intérêt à court terme – du taux effectif des fonds fédéraux au repo – alors que les banques sont obligées de revenir sur le marché pour emprunter de l’argent. Cela pourrait également retirer des fonds de l’EIA et les réinjecter sur le marché privé, où abondent les actifs à haut rendement. Un troisième scénario pourrait être que les banques hésitent à inclure des obligations d’État ou des titres adossés à des créances hypothécaires d’organismes gouvernementaux dans leurs portefeuilles, tout comme le Trésor a besoin d’acheteurs pour que les titres soient vendus. Alors que les stratèges de Bank of America Corp. Ne s’attendant pas à ce que cela se produise avant le début de 2023, ils ont reconnu le risque que les banques manquent de liquidités plus tôt que prévu, ce qui augmenterait les taux plus rapidement et obligerait la Fed à ajuster ses outils pour augmenter la relance des institutions qui parviennent à conserver des réserves.

8. L’impact sur les marchés est-il immédiat ?

non Si QT évolue comme Wall Street le prévoit, il faudra un certain temps avant que le RRP ne soit rarement utilisé. En fait, le stratège de Barclays Plc, Joseph Abate, estime que les soldes de l’EIA pourraient augmenter de 400 milliards de dollars à 450 milliards de dollars d’ici la fin de l’année, en raison des entrées de fonds souverains, d’une pénurie continue de bons du Trésor et d’un secteur privé incapable d’absorber l’argent supplémentaire. En fin de compte, l’émission de bons plus importants pourrait suffire à attirer les soldes hors de la facilité de la Fed. Sur les marchés obligataires plus larges, le premier impact pourrait ne pas se faire sentir avant le 15 juin, lorsque 15 milliards de dollars de bons du Trésor américain arrivent à échéance et disparaissent du bilan de la banque centrale.

9. Est-il temps de s’inquiéter de la liquidité ?

Avec des réserves bancaires d’environ 3,3 billions de dollars, nous sommes loin d’être à court. Citigroup Inc. pense que ce point arrivera vers la fin de 2024, lorsque les réserves devraient être d’environ 2,5 billions de dollars. Barclays et d’autres estiment qu’un niveau de trésorerie confortable pour les banques est d’environ 2 000 milliards de dollars. Les investisseurs noteront des similitudes avec 2019, lorsqu’une chute des réserves en dessous des niveaux confortables du système a contribué à alimenter une hausse perturbatrice des taux repo, un pilier des marchés de financement à court terme.

10. La Fed peut-elle empêcher le marché du repo d’imploser à nouveau ?

La Fed a depuis créé une facilité de mise en pension permanente (SRF) où les banques éligibles peuvent échanger des titres contre des dollars. Les décideurs politiques ont déclaré que l’outil pourrait permettre des sorties de bilan plus rapides, certains suggérant même qu’il pourrait réduire la demande de réserves à plus long terme. Pourtant, il n’est pas clair si le SRF servira d’indicateur de pénurie de réserves, de moyen de courtage sur le marché du Trésor lorsque les conditions deviennent précaires ou de plafond pour contrôler le taux d’intérêt directeur de la Fed.

11. Qu’est-ce qui pourrait arrêter QT ?

Un scénario serait lorsque les réserves bancaires tomberaient au plus bas niveau confortable. Une autre serait si l’économie glissait dans la récession et que la banque centrale exhortait à abandonner le resserrement monétaire. La Fed peut également suspendre QT si les négociants principaux s’avèrent incapables d’intervenir sur le marché, forçant la Fed à intervenir et à acheter des titres. Cela s’est produit deux fois ces dernières années : une fois en 2019, lorsque l’autorité monétaire a acheté des bons du Trésor pour atténuer le dysfonctionnement du marché du financement, et une deuxième fois en 2020, lorsque les marchés obligataires ont faibli au début de la pandémie et que la banque centrale n’a pas eu d’autre choix que d’acheter des obligations d’État.

• Un QuickTake antérieur sur la signification des plans QT de la Fed.

• Une histoire sur la façon dont l’assouplissement du bilan pourrait transformer les marchés du financement.

• Un explicateur de la Fed de New York sur la facilité de prise en pension permanente.

• Une histoire sur la facilité de prise en pension de la Fed dépassant les 2 000 milliards de dollars.

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