Un nouvel article établit un lien entre la diversification du portefeuille et la production d’informations, expliquant pourquoi les banques concentrent leurs avoirs en actifs étrangers.
Afin de réduire l’incertitude sur les rendements futurs attendus, les banques concentrent leurs ressources analytiques sur les actifs de certains pays et investissent massivement dans ces mêmes actifs, expliquent Filippo De Marco (professeur adjoint de finance à Bocconi), Marco Macchiavelli (Federal Reserve Board) , et Rosen Valchev (Boston College) dans leur article publié dans le La revue des études financières.
Le document tente de résoudre le problème de la diversification sous-optimale des portefeuilles des banques européennes. Cependant, plutôt que de traiter du biais domestique bien connu (les banques étant surpondérées en actifs de leur pays d’origine), les auteurs s’intéressent au « biais étranger », observant que les banques ont tendance à spécialiser leur production d’informations sur les actifs de certains pays. Ils investissent alors dans les actifs de ces pays relativement plus que ne le suggère la théorie de l’allocation optimale.
Afin de mesurer les différences de spécialisation de la production d’information par les banques, les auteurs s’appuient sur les données de l’enquête Consensus Economics, qui a recueilli les prévisions à 3 mois des taux souverains à 10 ans auprès des bureaux d’études des mêmes banques. Confrontées aux rendements réalisés, les prévisions présentent une forte dispersion au niveau des banques. Cela signifie que chaque banque a tendance à faire des prévisions relativement précises pour certains pays, et pas tous, les rendements. De plus, cette précision est constante dans le temps, ce qui suggère qu’elle est le résultat de choix différents parmi les banques dans l’allocation des ressources analytiques lors de la collecte d’informations sur les rendements de pays spécifiques.
Le résultat le plus important de la partie empirique de l’article est que les banques ont tendance à détenir davantage d’actifs de pays pour lesquels leurs prévisions (ex-post) sont plus précises. Cela signifie que les banques ont tendance à préférer investir dans des actifs (le document utilise les obligations souveraines comme approximation, mais les résultats peuvent être généralisés à d’autres actifs) qu’elles connaissent mieux. En effet, les investisseurs averses au risque préfèrent détenir des actifs dont les rendements attendus sont moins incertains.
La deuxième partie de l’article construit un modèle théorique qui explique les résultats de l’analyse empirique. La principale innovation du modèle réside dans sa description de l’incertitude. Les auteurs divisent l’incertitude (concernant les rendements dans ce cas) en deux composantes. Le premier élément peut être « appris » par la recherche.
Le deuxième composant, au contraire, est « inapprisable ». Au fur et à mesure que les investisseurs recherchent un actif (en employant des ressources pour son analyse, par exemple), ils diminuent l’incertitude quant à son rendement. Mais le modèle prédit un seuil (qui est spécifique à l’actif) pour lequel les investisseurs ne trouvent pas optimal d’investir dans la recherche, car la majeure partie de l’incertitude qui reste est du type inappréhendable.
Ceci explique le comportement observé dans les données : les banques recherchent un pays jusqu’à ce qu’il ne soit plus optimal de le rechercher plus avant puis passent à un autre, en cascade, jusqu’à épuisement des ressources disponibles pour l’analyse.
« Notre étude peut aider à la fois la recherche et l’élaboration des politiques en étudiant la dynamique qui conduit à la diversification des portefeuilles des banques », déclare le professeur De Marco. « Egalement lorsqu’il s’agit de la question du repli (investisseurs fuyant vers les actifs domestiques) que l’on observe lors des crises financières. »
Le modèle peut également être généralisé à d’autres types d’actifs « comme les taux de change, par exemple, qui ont été historiquement difficiles à prévoir avec précision ».
Filippo De Marco et al, Beyond Home Bias: International Portfolio Holdings and Information Heterogeneity, La revue des études financières (2021). DOI : 10.1093/rfs/hhab135
Fourni par l’Université Bocconi