L’incertitude actuelle pourrait affecter l’économie pendant près de deux ans

Les récents événements dramatiques qui ont conduit à la démission du Premier ministre britannique Boris Johnson le 7 juillet 2022 soulèvent des questions sur la manière dont la politique – et en particulier l’incertitude de la politique économique – affecte l’économie britannique. La réponse, bien sûr, est oui, et parfois jusqu’à deux ans.

La nouvelle de la démission de Johnson a provoqué une légère reprise de la livre sterling, plafonnée par les attentes de son départ après une série de démissions ministérielles au cours des derniers jours. La probabilité d’une récession au Royaume-Uni a probablement pesé plus lourdement sur la livre ces derniers temps, mais une montée en puissance de la certitude politique après des jours de spéculation sur la démission de Johnson semble avoir donné un coup de pouce à la livre sterling. Bien sûr, cette certitude sera de courte durée car nous devons maintenant attendre le résultat d’une course à la direction du Parti conservateur.

Tout changement politique majeur comme celui-ci créera également une incertitude dans la politique économique. Cela peut être mesuré, par exemple, en suivant la discussion de ces incertitudes dans les journaux et les enquêtes des prévisionnistes économiques. Une étude récente que j’ai menée avec Michael Ellington et Marcin Michalski, également de l’Université de Liverpool, utilise ces données du projet de recherche Economic Policy Uncertainty pour montrer que l’incertitude croissante concernant la politique économique britannique affecte la croissance du PIB jusqu’à 12 mois. Cela pourrait également se répercuter sur les marchés financiers britanniques – sous la forme de coûts d’emprunt à long terme plus élevés et d’une volatilité accrue sur les marchés britanniques des obligations, des changes et des actions – jusqu’à 20 mois.

Ces développements indésirables continueront de réduire l’économie britannique – à moins, bien sûr, que l’incertitude de la politique économique ne s’atténue. Pour l’instant, l’espoir est que la démission de Johnson, suivie de la nomination assez rapide d’un nouveau Premier ministre, contribuera grandement à la stabilité politique et économique.

Mais avec un remplacement peu probable de sitôt, il vaut la peine d’examiner de près comment – ​​et dans quelle mesure – une incertitude prolongée pourrait affecter des indicateurs économiques comme la valeur de la livre.

Voici trois tableaux qui donnent un aperçu :

1. L’impact de l’incertitude sur la livre sterling

La livre sterling reflète la confiance des investisseurs dans l’économie britannique. L’incertitude économique croissante est susceptible de pousser la livre à la baisse. La récente montée de l’incertitude en matière de politique économique à la suite des événements chaotiques entourant la fin du mandat de Premier ministre de Johnson se compare en fait très légèrement à des événements tels que le référendum sur le Brexit de 2016 ou le début de la pandémie de COVID en mars 2020.

Le graphique ci-dessous compare l’incertitude de la politique économique (en rouge) à la valeur de la livre sterling par rapport au dollar américain et montre que la corrélation est limitée. La corrélation est mesurée comme une plage de 1,0 à -1,0 (zéro étant le point médian, ce qui signifie qu’il n’y a pas de corrélation). Cette absence de corrélation forte s’applique à la fois au taux de croissance sur 12 mois de la livre sterling par rapport au dollar (en bleu avec une corrélation de -0,18) et à la moyenne mobile sur deux ans (en gris avec une corrélation de -0,22) . ). En d’autres termes, alors que la livre sterling est affectée par l’incertitude de la politique économique, ce n’est qu’une petite partie de sa variation de valeur.

En fait, la récente dépréciation de la livre sterling (qui en juillet 2022 était 13 % plus faible par rapport au dollar qu’il y a 12 mois et 10,5 % inférieure à la moyenne sur deux ans) est davantage liée aux inquiétudes concernant la faiblesse de l’économie britannique. . Selon l’OCDE, la croissance britannique en 2023 sera la pire du G20 avec la Russie. La perspective que le Royaume-Uni entre en récession, comme l’ont récemment prévu les décideurs de la Banque d’Angleterre, a été une force beaucoup plus forte pour la livre sterling que l’incertitude.

2. L’impact de la certitude sur l’investissement des entreprises au Royaume-Uni

L’incertitude de la politique économique affecte également les investissements des entreprises britanniques – ou le montant d’argent que les investisseurs sont prêts à investir dans l’économie britannique. Sans surprise, jusqu’à ce que le brouillard de l’incertitude se lève, l’incertitude accrue de la politique économique réduit la volonté des entreprises britanniques d’investir (voir graphique 3).

Mais même lorsque le gouvernement fait allusion à des plans futurs, cela ne fait pas toujours la différence. Le chancelier de l’Échiquier nouvellement nommé, Nadhim Zahawi, veut dynamiser l’économie britannique avec une révision de la hausse prévue de l’impôt sur les sociétés de 19% à 25%. La théorie est que la suppression de l’augmentation proposée stimulera les investissements des entreprises britanniques, ce qui stimulera finalement la croissance du PIB britannique.

Cependant, à 19 %, le taux d’imposition des sociétés au Royaume-Uni est déjà inférieur de quatre points de pourcentage au taux d’imposition des sociétés des autres pays de l’OCDE. Le graphique ci-dessous montre que la croissance de l’investissement des entreprises n’est pas très étroitement liée au taux moyen d’imposition des sociétés dans les pays de l’OCDE (indiqué dans le graphique comme la différence avec le taux britannique, en corrélation avec -0,15). La perspective d’annuler l’augmentation proposée du taux d’imposition des sociétés au Royaume-Uni n’aura donc pas d’impact majeur sur l’investissement des entreprises au Royaume-Uni. Outre le fait que le taux d’imposition des sociétés au Royaume-Uni est déjà plus faible, cela montre que les décisions d’investissement des entreprises ne sont que faiblement liées à la politique fiscale.

3. L’impact de l’incertitude de la politique économique par rapport aux changements fiscaux potentiels au Royaume-Uni

Cependant, le graphique ci-dessous montre que la croissance de l’investissement des entreprises et l’incertitude politique sont susceptibles d’évoluer davantage en tandem (avec une corrélation de -0,36). En d’autres termes, l’incertitude politique a en fait un impact plus important sur l’investissement des entreprises que les modifications proposées à la politique fiscale britannique sur les sociétés.

Il convient également de noter que l’Office for Budgetary Responsibility du Royaume-Uni a mis en garde contre une détérioration des perspectives des finances publiques du Royaume-Uni, sapant les espoirs du nouveau chancelier de réduire les impôts car cela contribuerait à une détérioration des finances publiques.

Croissance des investissements des entreprises au Royaume-Uni par rapport à l’incertitude de la politique économique. Office of National Statistics, www.policyuncertainty.com/uk_monthly.html, auteur donné

La démission de Johnson devrait se traduire par un fonctionnement plus normal du gouvernement au Royaume-Uni et ouvrir la voie à moins d’incertitude en matière de politique économique. C’est clairement une bonne chose. Comme le montrent mes recherches dans ce domaine, l’incertitude peut avoir un impact économique pouvant aller jusqu’à deux ans. Compte tenu des perspectives actuelles de l’économie britannique, nous avons besoin de toutes les certitudes possibles.

Costas Milas a précédemment reçu un financement de la Banque d’Angleterre pour travailler en tant que chercheur principal sur le projet de croissance de la liquidité et de la production au Royaume-Uni. Costas Milas a reçu un financement de l’ESRC dans le passé en tant qu’organisateur principal d’une série de séminaires de l’ESRC sur les non-linéarités en économie et en finance.