Le spectacle de la mi-temps | temps financiers

Bonjour Le fabricant de puces mémoire Micron a fait un point d’exclamation à la fin du premier semestre lorsqu’il a annoncé ses résultats hier après-midi. Comme toujours, la chose la plus importante était les instructions. Les analystes de Wall Street s’attendaient à ce que Micron enregistre des revenus d’environ 9 milliards de dollars au cours du trimestre d’août. Le point médian des prévisions de la société était de 7,2 milliards de dollars. Big miss – correspondant aux problèmes d’inventaire et de demande dont nous avons parlé ici.

Fait intéressant, le titre (déjà en baisse de 40 % cette année) n’a baissé que de 3 % en fin de séance. Contrairement aux analystes, les investisseurs ont peut-être déjà anticipé un ralentissement. Bonne nouvelle si c’est le cas.

Nous avons pris un long week-end supplémentaire le 4 juillet. Nous serons de retour pour vous mercredi. En attendant, écrivez-nous à : [email protected] et [email protected].

Mi-temps!

Nous avons la moitié de l’année. Prenons du recul et évaluons où nous en sommes. Le tableau de bord :

Dans les actifs risqués, il n’y avait nulle part où se cacher que dans les matières premières. La raison (du moins au début) était l’inflation, qui a fait grimper les taux d’intérêt. Voici ce qui est arrivé à la courbe des taux au premier semestre :

Notez que la courbe 3 mois/10 ans (l’indicateur historiquement le plus précis d’une récession) n’est même pas proche d’une inversion. Le 2 ans/10 ans (moins précis mais pas inutile) est un cheveu. C’est peut-être la différence entre le marché du brut que nous avons actuellement et un marché vraiment paniqué que nous avons évité jusqu’à présent.

Quant à la performance interne de la bourse, les thèmes qui ont le plus fait parler cette année ont été la contre-performance de la technologie (qui avait clairement traversé ce cycle) et la belle performance de l’énergie. Mais il y a un thème plus large avec plus de pouvoir explicatif : les investisseurs jouant la défense. Le S&P est en baisse de 20 %. En quittant l’énergie renvoie une page, à la suite d’un choc exogène, le secteur électrique se divise en trois groupes. Les valeurs défensives (services aux collectivités, biens de première nécessité, santé) ont surperformé. Les valeurs risquées/spéculatives (Tech, Discrétionnaire) ont sous-performé. Le reste s’est déplacé avec l’index :

Cependant, les six premiers mois de l’année se sont déroulés comme s’ils sortaient d’un moule unique. Au cours des deux derniers mois, nous n’étions plus principalement préoccupés par l’inflation, mais plutôt par la récession. Une façon de voir cela est la performance relative de la croissance et de la valeur :

C’était la moitié de la valeur alors que les actions technologiques chères se sont vendues et que les actions énergétiques bon marché ont bondi. Mais il y a environ un mois, la surperformance de Value s’est arrêtée. Ceci est conforme aux craintes de récession. Les actions de valeur – c’est-à-dire bon marché – ont tendance à être cycliques, fortement endettées, dans des secteurs hautement concurrentiels, ou les trois. Historiquement, des actions comme celles-ci ont mal réussi à entrer dans les récessions et ont bien réussi à assurer la reprise. Ils sembleront moins attrayants maintenant qu’ils ne l’étaient il y a environ un mois, lorsque la Fed semblait moins belliciste et que les indicateurs ou la dynamique économique semblaient meilleurs.

Comme d’habitude, le marché obligataire a reçu le mémo avant le marché boursier. Le rendement des obligations à 10 ans s’est négocié latéralement avec des hauts et des bas depuis début mai, ce qui suggère que les prévisions pour des années d’inflation élevée ont été trop pessimistes. Les anticipations d’inflation à l’équilibre sur deux ans sont en baisse depuis fin mars et ont chuté particulièrement fortement ces derniers temps, ce qui suggère que la Fed devrait ralentir l’inflation assez rapidement :

Le marché à terme confirme le tableau. Il prévoit désormais des baisses de taux commençant (lentement) au milieu de l’année prochaine :

Pour résumer. D’abord les craintes d’inflation, puis les craintes de récession ont touché les actifs risqués au premier semestre. Le marché semble désormais convaincu que l’économie ralentira rapidement et que d’ici un an l’inflation passera au second plan. Les investisseurs sont malmenés et se positionnent de plus en plus sur la défensive, mais ne paniquent pas.

Que se passe-t-il en seconde mi-temps ? Certains points que nous avons soulevés auparavant méritent d’être répétés. Les banques centrales mondiales drainent les liquidités du système financier. Les critiques (bien qu’il existe des sacs attrayants) ne sont toujours pas particulièrement favorables. Les actions, sinon les obligations, montrent peu de signes de capitulation ou de creux. Et les indicateurs avancés de l’activité économique se détériorent. Tout cela conduit à la volatilité.

Oui, la Fed a parcouru un long chemin pour convaincre les marchés qu’elle maîtrisera bientôt l’inflation. Mais nous nous attendons toujours à ce que la seconde moitié des marchés soit tout aussi turbulente que la première, et probablement plus.

Plus de données de ralentissement

Petit à petit, la Fed obtient le ralentissement de la demande qu’elle souhaite. Cela était évident dans les données sur les dépenses de consommation personnelle de jeudi. La consommation réelle a chuté de 0,4% en mai, grâce à une forte baisse de 3,5 (!)% des dépenses réelles en biens durables. Pas de surprise, mais toujours agréable à voir. Le graphique suivant lisse les données sur trois mois et se concentre sur la quantité de biens durables achetés chaque mois, sans tenir compte des prix :

Entre la hausse des stocks et le ralentissement de la demande de biens, la fabrication ralentit également. Omair Sharif d’Inflation Insights a compilé des indicateurs régionaux de l’activité des usines de la Fed. En moyenne pour les cinq régions mesurées, les entrées de commandes ont diminué en juin. Il y a de fortes chances que l’indice ISM manufacturier national, qui doit être publié aujourd’hui, chute également :

Cependant, la consommation reste forte. Les dépenses en services réels ont augmenté de 0,3 % en mai, un léger ralentissement par rapport à avril. L’inflation sous-jacente du PCE en mai était à 4% en rythme annualisé, comme en février, mars et avril. Ne tournez pas plus haut, mais ne descendez pas facilement non plus.

Suite au rapport PCE d’hier, les prévisions GDPNow de la Fed d’Atlanta ont glissé dans le rouge :

En règle générale, une croissance négative du PIB réel nous place en récession pour le deuxième trimestre consécutif. La fixation sur elle manque le point. En fin de compte, ce qui importe est de savoir si une croissance plus lente fait baisser l’inflation (comme le marché s’y attend).

Pour avoir confiance en cela, nous avons besoin de preuves convaincantes que l’inflation des services est en baisse. Mais le marché du travail reste obstinément chaud. Les inscriptions au chômage sont en légère hausse, mais le niveau actuel est en ligne avec le marché du travail en plein essor de 2019. La baisse de la consommation de biens aide, mais pas assez. (Ethan Wu)

Une bonne question

Certains lecteurs ont souligné que la lettre de mardi sur la surabondance de biens durables n’a pas été ajustée en fonction de l’inflation, suggérant que les nouvelles commandes de biens durables pourraient baisser en termes réels (comme le fait déjà la consommation intérieure de ces biens ; voir ci-dessus). sont-ils Une bonne question, mais difficile à répondre. Les données que j’ai utilisées à partir d’une enquête du Census Bureau auprès des fabricants n’ont pas de déflateur de prix précis pour convertir le nominal en réel.

J’ai quand même vérifié, en utilisant le déflateur le plus proche que j’ai pu trouver, l’indice des prix à la production pour les biens de consommation durables. Corrigées de l’inflation, les commandes de biens durables continuent de croître, quoique modérément :

Les dates de juin sont susceptibles de modifier ce tableau (voir section précédente). Mais jusqu’à présent, le secteur manufacturier américain a mieux résisté que ne le suggèrent les sombres données de l’enquête. (Wu)

Une bonne lecture

Bien sûr, il existe une couverture contre l’inflation presque parfaite. Bonne chance avec votre achat.