Pourquoi la BCE a besoin de nouveaux outils de « fragmentation » des obligations

1. Qu’entend-on par « fragmentation » ?

Le terme fait référence à ce que les responsables considèrent comme une hausse injustifiée des rendements obligataires des gouvernements les plus faibles de la zone euro par rapport aux plus forts. Alors que les 19 économies du bloc monétaire se différencient par des paramètres tels que l’inflation, la croissance et la dette, les décideurs politiques affirment que certains mouvements du marché ne reflètent pas ces facteurs fondamentaux et sont trop rapides. Les États membres avec les ratios de dette publique sur produit intérieur brut les plus élevés – notamment la Grèce et l’Italie – figuraient également parmi les principales nations avec les rendements obligataires à 10 ans les plus élevés à la mi-juin, tous deux bien au-dessus de l’Allemagne, la référence du continent.

2. Pourquoi est-ce un problème récurrent pour la zone euro ?

Tout en partageant une monnaie commune, les membres mettent en œuvre leurs propres politiques budgétaires, ce qui entraîne des divergences qui peuvent gonfler avec le temps, même avec les limites de déficit budgétaire de l’UE. Les traités fondateurs de l’UE interdisent à la BCE de financer les gouvernements, mais l’achat généralisé d’obligations d’État teste cette idée. La Bundesbank allemande, qui a fourni le modèle de la BCE, s’est montrée particulièrement ouverte dans le passé contre un tel instrument. L’argument : ces mesures réduisent les incitations des nations à cesser de dépenser trop et à rendre leurs économies plus compétitives.

3. Quels « instruments de crise » ont été utilisés dans le passé ?

Le plus notoire était le programme Outright Monetary Transactions de Mario Draghi, une initiative d’achat d’obligations qui ne s’est jamais vraiment matérialisée après que les marchés aient pris l’ancien président de la BCE au mot lorsqu’il s’était engagé à faire « tout ce qu’il fallait » en 2012 pour garder l’euro intact. Plus récemment est venu le Pandemic Emergency Purchase Scheme, une autre poussée d’achat d’obligations qui a éclos en quelques jours alors que Covid-19 a balayé le continent en 2020. Le PEPP est connu pour avoir atteint environ 1,7 billion d’euros (1,8 billion de dollars américains). ) avant de stopper les achats nets en mars.

4. À quoi pourrait ressembler le nouvel outil ?

D’abord et avant tout, il achèterait des obligations d’État. Mais afin de ne pas perturber les efforts de lutte contre l’inflation record, l’outil consisterait probablement à vendre d’autres titres du portefeuille de la BCE, selon des personnes proches du dossier. Une alternative serait de retirer la liquidité créée du système, comme ce qui a été fait à l’époque du programme des marchés des valeurs mobilières de 2010, aujourd’hui disparu. La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a déclaré aux ministres des Finances de la zone euro le 16 juin que l’instrument serait supprimé si les coûts d’emprunt des pays les plus faibles augmentaient trop ou trop rapidement, selon des personnes informées de leurs discussions. Ses commentaires ont contribué à réduire l’écart entre les obligations italiennes à 10 ans et les obligations allemandes.

5. La BCE imposera-t-elle des conditions avant de commencer l’achat ?

Il est peu probable que les achats de la BCE dans le cadre du nouvel instrument soient assortis de conditions garantissant qu’ils tombent sur un terrain fertile. Une version édulcorée du programme OMT de Draghi avec une surveillance accrue de l’UE ou de nouvelles propositions de réforme pourrait être acceptable, selon Bloomberg Economics. Les économistes du groupe de réflexion bruxellois Bruegel ont proposé une structure similaire dans un document en préparation pour le Parlement européen, qui recommandait aux responsables d’opter pour un instrument d’achat spécifique à chaque pays, dans lequel les politiciens de l’UE confirmaient la viabilité de la dette d’un pays.

6. Le nouvel outil est-il la seule chose que fait la BCE ?

non La BCE a également réorganisé son programme d’achat d’actifs à l’ère de la pandémie pour lui donner plus de flexibilité pour réinvestir la dette arrivant à échéance. Et cela pourrait leur donner une avance, lui permettant d’acheter de nouvelles obligations avant que les titres plus anciens n’arrivent à échéance. Le détournement du produit de la dette des pays centraux arrivant à échéance vers des marchés en difficulté pourrait suffire à tenir les spéculateurs à distance pour le moment.

7. Quels sont les défis ?

le temps et la politique. Alors que la promesse d’un nouvel outil a donné un certain répit, la BCE est désormais sous pression pour annoncer quelque chose de concret lors de sa réunion de politique monétaire des 20 et 21 juillet. Cependant, les actifs sont rapidement réévalués à l’échelle mondiale à mesure que le choc inflationniste mondial s’aggrave, ce qui suggère potentiellement plus de stress sur les points de pression en Europe. À la BCE elle-même, pendant ce temps, tout le monde n’est pas également intéressé à lancer une bouée de sauvetage aux pays qu’ils jugent fiscalement irresponsables, rendant plus difficile un accord sur un nouvel instrument.

8. Que signifie « tout ce qu’il faut » ?

L’expression signifie une promesse de pouvoir de la BCE d’une telle force qu’elle suffit à inciter les spéculateurs à battre en retraite – comme ils l’ont fait après la promesse de Draghi. Environ 10 ans après avoir prononcé ces mots célèbres, tous les yeux seront rivés sur la capacité de Lagarde, son successeur, à réussir un coup similaire.

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