Le nantissement d’actions, par lequel des initiés d’entreprises utilisent des actions comme garantie pour des prêts personnels, a été au cœur de plusieurs scandales d’entreprise très médiatisés ces dernières années.
L’un des cas les plus notoires est celui de Scandale de fraude comptable WorldCom en 2002. De 1999 à 2002, la société de télécommunications basée aux États-Unis a gonflé ses bénéfices pour maintenir le cours de ses actions. Le scandale a été largement motivé par le Les tentatives de l’ancien PDG Bernard Ebbers pour éviter des appels de marge coûteux sur ses actions gagées.
Un scénario similaire s’est produit en Chine lorsque Leshi Internet Information and Technology et son fondateur, Jia Yueting, ont été condamnés à une amende de 73,6 millions de dollars pour fraude financière engagé de 2007 à 2016. Yueting avait promis 97 % de ses actions pour garantir le financement de sa société soutenue par les États-Unis, Faraday Future.
Pour approfondir cette question, mes co-chercheurs et moi avons analysé 3 401 entreprises chinoises de 2003 à 2020puisque les actionnaires majoritaires chinois mettent en gage principalement leurs actions. Nos recherches ont révélé un lien troublant entre le nantissement d’actions par les actionnaires majoritaires et la probabilité de mauvaise conduite des entreprises.
Nos recherches ont révélé que lorsque les actionnaires majoritaires s’engagent à nantir, cela augmente la probabilité de mauvaise conduite de l’entreprise. Cette relation s’est avérée pour divers types de fautes et a persisté quelle que soit la sévérité des sanctions imposées.
Partager le gage
Les initiés des entreprises mettent fréquemment en gage leurs actions en garantie pour garantir des prêts destinés à des investissements personnels et à d’autres avantages privés.
Aux États-Unis, 19 % des sociétés du S&P 1 500 ont fait un nantissement d’actions d’initiéet le taux d’engagement moyen a atteint 37 % en 2012. Un exemple notable est celui d’Elon Musk, PDG de Tesla, qui a promis 58 % de ses actions Tesla en 2023 comme garantie pour garantir des prêts personnels.
La tendance s’étend à d’autres marchés développés comme l’Australie, Hong Kong, Singapour et le Royaume-Uni. En Europe occidentale, les promesses de dons sont courantes dans un certain nombre de pays, notamment l’Autriche, la France, l’Allemagne, l’Irlande, l’Italie, la Norvège, le Portugal et l’Espagne, entre autres.
Dans les marchés en développement comme l’Inde et Taïwan, entre 35 et 50 % des sociétés cotées en bourse ont des actionnaires majoritaires qui mettent en gage leurs actions. En Chine, 66 % des actionnaires de contrôle ont donné en gage leurs actions entre 2003 et 2017, dont la valeur des prêts d’initiés gagés en actions augmente de 26,22 milliards de RMB (yuan chinois) en 2003 à 2,9 billions de RMB en 2017.
Actionnaires de contrôlequi détiennent généralement au moins 50 % des actions avec droit de vote, exercent un pouvoir important sur les entreprises. Les actionnaires minoritaires, en revanche, bénéficient d’une protection juridique médiocre en cas de propriété concentrée des entreprises.
La propriété concentrée est répandu sur les marchés en développementen particulier en Asie de l’Est où plus des deux tiers des entreprises n’ont qu’un seul grand actionnaire.
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Impacts de la déréglementation
Un changement crucial s’est produit le 24 mai 2013, lorsque les Bourses de Shanghai et de Shenzhen, ainsi que la China Securities Depository and Clearing Corporation, introduit de nouvelles mesures permettant aux sociétés de valeurs mobilières d’offrir un financement aux créanciers gagistes en actions via le système de négociation en bourse. Avant cela, le nantissement d’actions était limité aux banques et aux trusts opérant sur le marché de gré à gré.
Les sociétés de valeurs mobilières ont rendu le nantissement plus accessible en offrant des taux d’intérêt plus bas, moins de restrictions sur l’utilisation des prêts et des approbations plus rapides. Même si la déréglementation n’a pas ciblé les fautes commises par les maisons de titres, elle a créé un environnement unique pour analyser le lien de causalité entre la mise en gage d’actions par les actionnaires majoritaires et la mauvaise conduite des entreprises. C’est ce sur quoi s’est penchée notre recherche.
Nous avons constaté que les entreprises situées dans les provinces chinoises comptant plus de sociétés de titres (sociétés de traitement) étaient censées avoir un meilleur accès au nantissement d’actions que les entreprises situées dans des provinces comptant moins de sociétés de titres (sociétés de contrôle). Nos résultats ont confirmé que les entreprises ayant des actionnaires de contrôle engagés étaient plus susceptibles de commettre des fautes après la déréglementation de 2013.
Avant 2013, les entreprises traitées et témoins ne présentaient aucune différence significative. Cependant, à partir de 2015, les entreprises des provinces comptant un plus grand nombre de sociétés de valeurs mobilières démontrent une probabilité accrue de mauvaise conduite par rapport aux entreprises des provinces comptant moins de sociétés de valeurs mobilières.
Cette relation était principalement motivée par des facteurs tels que les contraintes financières, l’inflation du cours des actions, l’évitement des appels de marge (demandes d’un courtier de financer son compte sur marge) et l’expropriation dans un contexte de gouvernance d’entreprise faible. Des facteurs tels que les connexions politiques, les rachats d’actions et la surveillance accrue des banques n’ont pas contribué au lien entre le nantissement d’actions et la mauvaise conduite des entreprises.
Bâtir de meilleurs systèmes financiers
Bien que notre étude soit basée sur des données provenant de Chine, ses conclusions offrent des informations essentielles pour les pays situés au-delà de ses frontières. Les résultats sont particulièrement pertinents pour les pays d’Asie, d’Europe occidentale et d’Amérique latine. où les actionnaires de contrôle jouent un rôle dominant dans les structures d’entreprise.
Les conclusions de l’étude sont également importantes pour l’Amérique du Nord, où les institutions financières comme les fonds de pension et les fonds communs de placement investissent une partie de leurs portefeuilles dans les marchés émergents.
Par exemple, le Le Régime de retraite des enseignantes et des enseignants de l’Ontario connaît une forte dynamique en Asie et continue d’investir sur les marchés en Chine. L’Office d’investissement du régime de pensions du Canada a indiqué que 9,8% de son fonds total a été investi en Chine en mars 2024.
Ces institutions devraient tenir compte des risques de gouvernance associés au nantissement d’actions lors de l’élaboration de leurs stratégies d’investissement.
Pour les régulateurs, notre étude souligne l’importance de surveiller l’influence croissante du nantissement d’actions et son potentiel à exacerber les mauvaises conduites des entreprises. Des structures de gouvernance faibles peuvent permettre aux actionnaires de contrôle d’exploiter le système, et une surveillance renforcée et des réglementations adaptées sont nécessaires pour atténuer ces risques.
Les investisseurs institutionnels et particuliers peuvent également bénéficier des conclusions de l’étude, en les utilisant pour prendre des décisions d’investissement du point de vue de la gouvernance d’entreprise.
À mesure que les marchés deviennent de plus en plus intégrés, il devient de plus en plus important d’évaluer les risques de gouvernance associés au nantissement d’actions. Nos recherches constituent une ressource vitale pour les décideurs politiques et les régulateurs qui souhaitent maintenir des systèmes financiers éthiques et robustes.
Cet article est republié à partir de La conversation sous licence Creative Commons. Lire le article original.