Le bruit des prix s’avère la clé des stratégies d’investissement « paris contre bêta » très performantes

Le bêta est une mesure de la volatilité d’une action par rapport à l’ensemble du marché. Des stratégies de pari contre le bêta (BAB) ont été développées qui fonctionnent incroyablement bien pour les investisseurs. La stratégie de base de BAB consiste à prendre une position courte sur des actifs à bêta plus élevé et une position plus longue sur des actifs à bêta plus faible, au motif que les actifs à bêta plus élevé sont surévalués et les plus faibles sont sous-évalués. Cette approche se traduit par d’importants « alphas positifs », c’est-à-dire des indications que le titre surperforme le marché. L’excellente performance des stratégies BAB a suscité un intérêt académique et les a rendues très influentes auprès des praticiens.

Dans une étude publiée dans Le Journal de la finance et de la science des données, Thorsten Lehnert, professeur au département finance de l’Université du Luxembourg, montre que l’exposition des stratégies à la pression non fondamentale sur les prix des activités de trading des fonds communs de placement explique leur succès. Son analyse est basée sur plus de 30 ans de données sur les flux de fonds communs de placement d’obligations et d’actions et se concentre sur le marché boursier américain.

Il explique que « les actions à bêta élevé et faible sont différemment affectées par les données ou les activités qui confondent ou déforment les véritables tendances sous-jacentes, connues sous le nom de bruits de prix. Ces bruits caractérisent la performance de la stratégie BAB au fil du temps. Par exemple, lorsque les investisseurs particuliers sont rattrapés dans l’euphorie du marché, ils sont trop optimistes et les fonds communs de placement en actions enregistrent des entrées, ce qui entraîne une pression à la hausse sur les prix et des rendements négatifs ultérieurs. L’effet est plus fort pour les actions à bêta élevé, ce qui entraîne des rendements nettement inférieurs. marché fonctionne mal, les rendements de la stratégie BAB sont nettement positifs, en raison de la position courte sur les actions à bêta élevé. »

Inspiré par ces résultats, le professeur Lehnert a conçu une stratégie de trading dynamique basée sur les signaux des flux passés et les stratégies BAB. Sa stratégie surperforme significativement le facteur marché de 0,71% en moyenne par mois. Suite à des flux positifs, ce chiffre tombe à 1,62%, alors que lors d’épisodes de stress de marché, il augmente de 2,14%. La comptabilisation des coûts de transaction, d’autres facteurs de risque liés aux actions et des procédures non standard utilisées dans la construction du BAB réduit la rentabilité de la stratégie, mais ne change pas les conclusions.

Selon le professeur Lehnert, il s’agit d’une grande percée dans le domaine de la tarification empirique des actifs. « Jusqu’à présent, les grands alphas produits par les portefeuilles BAB ont été déroutants pour les économistes financiers. Mon explication selon laquelle une grande partie de l’excellente performance est due à son exposition au bruit des prix induit par les flux est nouvelle et intéressante. J’espère que mes résultats encourageront scientifiques de continuer à enquêter sur les anomalies de prix des actifs. »

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