Apprenez à croire la Fed

Les mouvements du marché – alors que le resserrement de la Fed vient à peine de commencer – soulignent le défi de crédibilité que la banque centrale s’est créé. Les investisseurs ont été surpris jeudi parce qu’ils ont été conditionnés à croire que la Fed proposera toujours une option de vente pour soutenir le marché.

Et qui peut blâmer les revendeurs ? Depuis l’ère d’Alan Greenspan, la Fed a agi comme si la hausse des prix des actifs était une mesure de son succès. M. Powell a retardé le règlement des achats d’actifs de l’ère pandémique dans le cadre de son programme d’assouplissement quantitatif afin qu’il ait le temps d’avertir les investisseurs des changements imminents. Une mauvaise réaction du marché au resserrement quantitatif, le taper tantrum de 2013, vit dans la tradition de la Fed et les marchés savent que la Fed veut en éviter un autre.

Alors que la Fed accélère désormais le dénouement de son portefeuille de QE, les marchés obligataires redécouvrent comment négocier sans que la banque centrale reste sur le long terme. Les investisseurs peuvent conclure que le contrôle de l’inflation nécessitera des taux d’intérêt plus élevés et peut-être des difficultés économiques, voire une récession. Certains pourraient appeler cela une défaite, mais nous l’appellerions un « signal du marché ».

Les actions peuvent aussi avoir de mauvaises surprises. Les investisseurs qui ont remonté pendant deux ans les cours des actions sont maintenant aux prises avec l’impact de la hausse des taux d’intérêt sur les valorisations et la menace que le ralentissement de la croissance économique fait peser sur les bénéfices. Oh, et la menace d’impôts plus élevés et de réglementations plus strictes de Washington, au moins jusqu’aux élections de novembre.

La Fed devra ignorer tout cela dans sa lutte contre l’inflation, surtout si elle espère renforcer sa crédibilité. Mais rester ferme peut être le plus grand défi de M. Powell. Les turbulences sur les marchés devraient se poursuivre et la réévaluation des actifs pourrait entraîner un ou trois effondrements financiers. Les bilans des banques sont plus solides qu’ils ne l’étaient en 2006 et les consommateurs sont mieux financièrement, mais nous ne saurons qu’à la fin s’ils sont suffisamment solvables. L’immobilier sera un point d’interrogation car les récentes augmentations de prix ont été modestes.

Le contexte international a rarement été plus complexe. L’Europe est au bord de la récession. Les blocages zéro-Covid de la Chine perturbent les chaînes d’approvisionnement. Une dépréciation rapide du yen japonais (maintenant en dessous de 128 yens pour un dollar) suscite la panique à Tokyo quant à la santé de la troisième économie mondiale.

Les investisseurs s’attendent à des montagnes russes écœurantes alors qu’ils résistent à ce changement économique. Notre conseil à M. Powell : laisser les marchés trouver par eux-mêmes leur nouvel équilibre. La tâche la plus importante de la Fed est la stabilité des prix. La Fed est dans cette impasse parce qu’elle a attendu trop longtemps pour freiner l’inflation et laisser les marchés penser qu’ils avaient trop de contrôle sur sa façon de penser.

Quant aux investisseurs, il est peut-être temps d’appeler votre trader obligataire à la retraite préféré qui se souvient des défis des années 1970 et du début des années 80. La Fed a fait croire à tout le monde que cette époque était révolue. Le rétro est de retour à Wall Street.