Il est fort possible que, ces jours-ci, nous franchissions les dernières étapes pour couronner le sommet des taux d’intérêt que nous avons commencé à gravir il y a un peu plus d’un an. Enfilé aux États-Unis, qui mène la marche, l’Europe mettra un peu plus de temps à s’imposer. Mais, À moins qu’une tempête de neige inattendue n’apparaisse, tout semble indiquer que ledit pic sera atteint en très peu de temps.
Dans le cas des États-Unis, cela peut être aussi court que nous avons déjà atteint le plafond. C’est la récente hausse de 25 points de base des taux d’intérêt est la dernière de ce cycleavec laquelle la référence américaine resterait dans la fourchette 5%-5,25%.
De façon générale, tous les indicateurs macros semblent indiquer un ralentissement de l’activité économique nord-américaine qui, bien que beaucoup moins prononcé que ce que nous estimions l’automne dernier, devrait suffire à poursuivre sur la voie de la normalisation des prix.
Tous les indicateurs macro semblent indiquer un ralentissement de l’activité économique nord-américaine
Il faut dire que la tourmente bancaire actuelle aux États-Unis, bien que radicalement différente dans sa conception, son intensité et son ampleur de la crise de Lehman, agit de manière proactive en faveur de nous rapprocher de la fin du cycle de hausse des taux : le durcissement des conditions de crédit bancaire est déjà une réalité sur les marchés financiers du Nouveau et de l’Ancien Monde, comme le reconnaît la directrice de la BCE elle-même, Christine Lagarde.
En tout cas, pour suivre la comparaison de l’alpinisme, c’est un moyen direct et rapide d’accélérer l’atteinte de l’objectif, dans la mesure où il représente le multiplicateur le plus important pour la croissance et l’activité économique et, par conséquent, aussi pour l’inflation. .
Sa contraction, bien qu’une mauvaise nouvelle pour certaines variables, comme la consommation et l’investissement sans aller plus loin, est un soulagement pour stopper l’escalade des prix. En ce sens, c’est aussi un allié qui n’en est pas moins intéressant pour les banques centrales car inconfortable.
En tout cas, Dans le Vieux Continent, les choses, comme au palais, vont plus lentement: l’IPC général a en effet légèrement augmenté dans les dernières données publiées, bien que le plus inquiétant vienne du côté de l’inflation sous-jacente. Sans doute finira-t-elle par se corriger, dans la mesure où les chaînes de production relâcheront leurs coûts. Mais cela prendra encore plus de temps.
La présidente de la BCE, Christine Lagarde, lors de la conférence de presse de jeudi à Francfort Reuters
D’autre part, on observe une dichotomie entre l’évolution du secteur manufacturier (se détériorer) et les prestations (avec des données plus positives), qui devrait tendre à converger… vers le bas. Cela marque, en principe, un horizon aussi de contraction de l’activité et, logiquement, de prix plus contenus.
Dans le monde macro, où le bien (croissance) peut devenir mauvais (inflation galopante) Il convient de rappeler le bon comportement du marché du travaildans un contexte de net ralentissement économique.
Ce que nous recherchons est un cadre de livre. Parmi ceux qui, selon les universitaires, se produisent rarement dans la pratique : En général, les entreprises ajustent l’emploi en réduisant les salaires. Cela est dû au fait que la forte inflation se répercute plus rapidement sur les revenus des entreprises que sur la masse salariale des travailleurs.
L’effet final est que le secteur privé ne se voit pas dans la situation de procéder à des licenciements massifs, comme cela se produit lorsque les coûts augmentent, sans possibilité d’ajustement des salaires. Dit en paladin romain, l’emploi souffre moins, de la main de certains travailleurs plus pauvres, en termes réels.
De manière générale, les entreprises adaptent l’emploi en réduisant les salaires
Tout cela a une implication directe sur les marchés d’actifs. Malgré les propos du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, dans le sens où on ne s’attend pas à ce que nous assistions à des baisses de taux d’intérêt cette annéela réalité est que vous pouvez être au sommet pendant un certain temps, mais pas indéfiniment.
De là, il n’y a qu’un seul chemin : descendre. Aujourd’hui ce n’est pas en prix dans les courbes d’endettement, ni aux Etats-Unis ni en Europe, où la BCE continuera encore un moment, comme on l’a dit, à coups de crampons et de piolets. Mais le moment viendra – pas demain, probablement pas immédiatement, mais dans quelques mois – où les investisseurs escompteront qu’ils doivent retourner au camp de base.
À ce moment là les titres à revenu fixe commenceront à prendre de la valeur, ce qui signifie que les rendements actuels auront été une bonne opportunité d’achat. Quant aux actions, peut-être faudra-t-il attendre et voir comment se passe la descente dans la vallée : plus elle est rapide – plus l’économie se détériore – et pire, à court terme. En ce sens, un peu de prudence en vaut la peine.
*** Pedro del Pozo est directeur des investissements financiers de la Mutualidad de la Abogacía
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