Risikokapitalgeber drängen sich geradezu darauf, in angesagte KI-Unternehmen zu investieren, und sind bereit, exorbitante Aktienpreise für begehrte Plätze in ihren Kapitalisierungstabellen zu zahlen. Trotzdem sind die meisten nicht in der Lage, an solchen Deals überhaupt teilzunehmen. Kleine, unbekannte Investoren, darunter Family Offices und vermögende Privatpersonen, haben jedoch ihren eigenen Weg gefunden, um Anteile an den angesagtesten privaten Startups wie Anthropic, Groq, OpenAI, Perplexity und Elon Musks X.ai-Entwicklern Grok zu erwerben.
Sie nutzen Zweckgesellschaften, bei denen mehrere Parteien ihr Geld zusammenlegen, um sich einen Anteil an einem einzigen Unternehmen zu teilen. Zweckgesellschaften werden im Allgemeinen von Investoren gegründet, die direkten Zugriff auf die Aktien dieser Startups haben und dann einen Teil ihres Anteils an externe Geldgeber verkaufen. Dabei erheben sie oft erhebliche Gebühren und behalten einen Teil des Gewinns (bekannt als Carry).
Obwohl SVPvs nichts Neues sind – kleinere Anleger verlassen sich schon seit Jahren auf sie – gibt es einen wachsenden Trend, dass SPVs erfolgreich Anteile der größten Namen im KI-Bereich erwerben.
Diese Investoren stellen fest, dass die beliebtesten KI-Unternehmen (mit Ausnahme von OpenAI) für sie trotz ihrer geringeren Investitionssummen nicht allzu schwer zu kaufen sind. Das liegt daran, dass die frühen Geldgeber gefragter KI-Startups ihre Anteilsrechte gerne ausüben, was es ihnen ermöglicht, bei jeder Kapitalerhöhung eines Unternehmens mehr Aktien zu kaufen und so ihren prozentualen Anteil zu behalten. Das ist das perfekte Szenario für eine SPV. Anstatt die Aktien aufzugeben, weil der frühe Investor sie sich nicht leisten kann, gründet er die SPV, finanziert sie, indem er Geld von anderen einsammelt und in den meisten Fällen zusätzliche Gebühren erhebt.
In vielen Fällen bieten die Risikokapitalgeber ihren bestehenden Kommanditisten Zugang zu den SPVs, aber sie können auch Makler einsetzen, um einem viel größeren Kreis potenzieller Investoren Zugang zu verschaffen. Tatsächlich kann dasselbe KI-Startup mehrere SPVs auf seiner Kapitalisierungstabelle haben, die viele Kleinanleger repräsentieren. Aber die Konditionen, die jeder Kleinanleger zahlen muss, hängen von der SPV ab. Es ist ein bisschen wie im Wilden Westen, Käufer sollten auf der Hut sein.
Ken Sawyer, Mitbegründer von Saints Capital, einer Risikokapitalgesellschaft für den Sekundärmarkt, sagte, er sehe regelmäßig, wie SPVs für dasselbe Unternehmen zu unterschiedlichen Konditionen vermarktet würden. „Gebühren und Carry sind sehr unterschiedlich“, sagte er und fügte hinzu, dass SPV-Sponsoren bis zu 2 % des gesamten investierten Geldes verlangen und 20 % des Gewinns einbehalten könnten.
Darüber hinaus werden einige SPVs auf einer anderen SPV gegründet. Als Menlo Ventures beispielsweise ein 750 Millionen US-Dollar SPV investiert in Anthropic Anfang des Jahres verkauften einige Fonds, die darin investiert hatten, einen Teil ihrer SPV-Zuteilung an andere Investoren weiter und verlangten für ihre SPV der zweiten Ebene zusätzliche Gebühren, sagte Sawyer.
Insbesondere Anleger, die Anthropic wollen, haben viele Optionen. Aktien des OpenAI-Konkurrenten wurden im Zuge der Insolvenz von FTX versteigert. Der Fonds der Kryptobörse investierte in Anthropic, bevor FTX Ende 2022 pleiteging.
„Der Verkauf von FTX hat den Markt mit einer riesigen Menge an Aktien überschwemmt“, sagte Glen Anderson, CEO von Rainmaker Securities, einem Sekundärmarkt für Unternehmen im Spätstadium. „Viele Broker wie wir haben SPVs gegründet, um Anthropic-Aktien zu kaufen.“ FTX-Nachlass im Wert von fast 900 Millionen US-Dollar verkauft von Anthropic-Aktien, laut Gerichtsdokumenten, die CNBC einsehen konnte.
Eine weitere interessante Entwicklung ist, dass SPVs manchmal im Zusammenhang mit Vorrunden von Unternehmen gegründet werden, die sich noch in der Mittelbeschaffungsphase befinden. Das bedeutet, dass die Kleinanleger gleichzeitig mit den Großinvestoren in ein Startup oder ein begehrtes Privatunternehmen einsteigen können.
So gab es laut Glen Anderson, Mitbegründer und Geschäftsführer von Rainmaker Securities, beispielsweise jede Menge Aktien von Elon Musks xAI. xAI hat in seiner letzten 6-Milliarden-Dollar-Runde einen Teil seines Kapitals über SPVs aufgebracht, die in einigen Fällen zusätzlich zu Verwaltungsgebühren und Carried Interest (Gewinnbeteiligungsgebühr) eine Vorabgebühr von 5 % erhoben haben. Geschäftseingeweihter gemeldet.
Die Runde von xAI war wochenlang offen, sodass verschiedene Investoren SPVs gründen und diese an kleinere Akteure verkaufen konnten. Wie Tech zuvor berichtete, sammelte das Unternehmen zunächst 3 Milliarden US-Dollar bei einer Pre-Money-Bewertung von 15 Milliarden US-Dollar ein. Als xAI jedoch erkannte, dass die Nachfrage so groß war, erhöhte es die Summe auf 6 Milliarden US-Dollar bei einer Pre-Money-Bewertung von 18 Milliarden US-Dollar.
Sawyer sagte, er erlebe mittlerweile regelmäßig, dass SPVs in der Vorrunde eine Zeit lang offen bleiben, was den Unternehmen ermögliche, die Nachfrage nach ihren Anteilen seitens eines großen Pools von Geldgebern einzuschätzen.
Obwohl SPVs ein geeigneter Mechanismus zum Kauf von Aktien angesagter Unternehmen sein können, die Investoren auf anderem Wege nicht zur Verfügung stehen, warnen einige Investoren, dass dies mit hohen Risiken verbunden ist. Anders als bei Risikofonds erhalten die Geldgeber von SPVs keine direkten Informationen über die Unternehmen.
„Es ist mir ein Rätsel, wie die Leute nur wenige Jahre nach den Exzessen der Jahre 2020 und 2021, als sie im Grunde blind in SPVs investierten, mit Gebühren über Gebühren über Gebühren, in völlig undurchsichtige Vehikel“, sagte Jack Selby, Geschäftsführer bei Thiel Capital und Gründer von AZ-VC Fund, einem Unternehmen, das sich auf die Unterstützung von Startups mit Sitz in Arizona konzentriert. „Die Leute machen das alles wieder mit allem, was ein glänzendes Spielzeug ist: KI.“