Risikokapitalgeber kaufen zunehmend Aktien von Startups in der Spätphase auf dem Sekundärmarkt, da sie versuchen, sich ein Stück vom Kuchen der angesagtesten Unternehmen zu sichern – insbesondere von KI-Unternehmen. Aber sie tun dies auch zunehmend über Finanzinstrumente, sogenannte Special Purpose Vehicles (SVPs). Einige dieser SPVs werden zu so begehrten Gütern, dass sie Spitzenpreise erzielen.
Das ist zwar gut für den VC, der ein SPV verkauft, aber für die Käufer ist es eine riskantere Wahl. Und all das ist ein weiteres Zeichen dafür, dass sich bei KI-Startups eine Blase bildet.
Auf dem Sekundärmarkt können bestehende Aktionäre, wie etwa Mitarbeiter von Start-ups oder Risikokapitalgeber, die in einer Finanzierungsrunde direkt Aktien von einem Start-up gekauft haben, einige ihrer Aktien an andere verkaufen. Da private Unternehmen wie Start-ups jedoch ein Mitspracherecht bei der Frage haben, wer ihre Aktien besitzen darf, sind viele Risikokapitalgeber ausgeschlossen. Die Risikokapitalgeber, die Zugang haben, gründen SPVs und verkaufen den Zugang zu ihren Aktien an andere Risikokapitalgeber oder Investoren ihrer Wahl, wie etwa vermögende Privatpersonen, die als akkreditierte Investoren gelten.
Der Kauf einer SPV eines VCs ist jedoch nicht gleichbedeutend mit dem Kauf von Aktien des Startups selbst. Es handelt sich vielmehr um den Kauf von Anteilen der SPV, die eine bestimmte Anzahl der Aktien des Startups kontrolliert.
„Der Kauf von Anteilen der SPV bedeutet [VCs] „Sie besitzen keine Anteile am eigentlichen Unternehmen; technisch gesehen sind sie Investoren im Fonds eines anderen Investors“, sagte Javier Avalos, Mitbegründer und CEO der Sekundär-Deal-Tracking-Plattform Caplight, gegenüber Tech.
Einige verkaufen für 30% höhere Preise
Obwohl SPVs nichts Neues sind, ist es laut Avalos ein neuer Trend, dass Risikokapitalgeber ihre Anteile zu einem Aufschlag verkaufen. Er hat beispielsweise Fälle erlebt, in denen SPVs, die Anteile an Anthropic oder xAI halten, den Preis um 30 % höher ansetzen als den, zu dem die Anteile in der letzten Finanzierungsrunde oder im letzten Übernahmeangebot verkauft wurden.
Diese Art von Kaufrausch ist für Investoren, die das Glück haben, tatsächlich Aktien zu besitzen, eine Möglichkeit, schnell Profit zu machen. „Wenn Sie ein institutioneller Investor sind und Zugang zu einem dieser Unternehmen erhalten, könnten Sie sofort 30 % verdienen, indem Sie einfach einen höheren Preis für das SPV festlegen“, betont er.
Der Kauf von SPVs, selbst zu hohen Preisen, könnte kleineren Risikokapitalgebern auch die Möglichkeit geben, künftige Gewinne einzustreichen, wenn diese Unternehmen erfolgreich sind. Kleinere Risikokapitalgeber verfügen in der Regel nicht über genügend Geld, um bei einer Kapitalbeschaffungsaktion die Chance zu bekommen, Aktien direkt vom Unternehmen zu kaufen.
Risiken hochpreisiger SPVs
Doch der Unterschied zwischen dem Besitz des SPV und dem Besitz der tatsächlichen Anteile ist erheblich.
SPV-Eigentümer haben beispielsweise weniger Einblick in die finanzielle Gesundheit des Unternehmens als tatsächliche Aktionäre. Sie sind keine Direktinvestoren und haben daher keinen Zugriff auf die Kommunikation des Startups mit seinen Investoren. Sie haben auch keine direkten Stimmrechte über die Aktien, was bedeutet, dass sie nicht den gleichen Einfluss auf das Unternehmen haben. Darüber hinaus hat das Startup nicht zugestimmt, die Bedingungen individuell mit ihnen auszuhandeln. Direktinvestoren verhandeln Bedingungen, die von der Möglichkeit zum Kauf weiterer Aktien bis hin zu einem Vetorecht bei Börsengängen oder Übernahmen reichen. SPV-Eigentümer haben solche Bedingungen nicht direkt mit dem Startup.
Damit ein Investor, der 30 % mehr Geld bezahlt hat, einen Gewinn erzielen kann, muss der Wert des Startups stark steigen. Und wenn stimmberechtigte Investoren einer Übernahme zustimmen, die für sie profitabel ist, aber nicht für diejenigen, die mehr für ihren SPV-Anteil bezahlt haben, würden sich die SPV-Geldgeber die Finger verbrennen.
Darüber hinaus bestehe der Sinn des Aktienkaufs auf einem Sekundärmarkt darin, sie zu einem Preis unter ihrem aktuellen Wert zu erwerben, sagte Venture Capitalist Brian Borton, Partner bei der auf Sekundärmärkte spezialisierten Firma StepStone, im Juni gegenüber Tech.
Die Anleger, die hochpreisige Anteile an SPVs kaufen, wissen das natürlich, wetten jedoch darauf, dass die Performance dieser Unternehmen so gut ist, dass es sich lohnt, in diese Aktien zu investieren.
Vielleicht werden sie das. Aber wenn man bedenkt, dass KI trotz der ersten Anwendungsfälle und Umsätze hoch bewertet wird, ist das ein ziemlich großes Risiko.