Auf schlechte Entscheidungen sind die Menschen im Allgemeinen nicht stolz. Für Anleger an der Börse können schlechte Entscheidungen zu etwas Bedeutsamerem führen als verlorenem Stolz – verlorenem Geld.
Eine der bekanntesten Beobachtungen bei der Entscheidungsfindung von Anlegern ist der sogenannte Dispositionseffekt. Anleger, die vom Dispositionseffekt betroffen sind, neigen eher dazu, Gewinnaktien zu früh zu verkaufen und Verlustaktien zu lange zu behalten.
„Die Leute empfinden es als schmerzhaft, eine verlustbringende Aktie zu verkaufen, was zu einem Dispositionseffekt führt“, erklärte Baolian Wang, außerordentlicher Professor der Bank of America am Warrington College of Business der University of Florida. „In diesem Fall werden einzelne Anleger wahrscheinlich eher an den Aktien festhalten, die sich mit Verlust entwickelt haben, und Aktien, die an Wert gewonnen haben, verkaufen.“
Es ist bekannt, dass der Dispositionseffekt zumindest in den USA aus zwei Gründen für Anleger kostspielig ist. Erstens ist bekannt, dass Aktien, die in der Vergangenheit erfolgreich waren, weiterhin eine bessere Performance aufweisen als frühere Verlierer. Zweitens ist der Verkauf erfolgreicher Aktien mit Kapitalertragssteuern verbunden.
Während der Dispositionseffekt ein Phänomen auf Aktienebene ist, halten Anleger selten einzelne Aktien. Stattdessen halten sie häufig Portfolios, die neben anderen Anlagen auch eine Sammlung von Aktien umfassen können.
Einer neuen Studie von Wang zufolge bleibt der Dispositionseffekt bestehen, wenn das gesamte Portfolio eines Anlegers Verluste verzeichnet, schwächt sich jedoch erheblich ab, wenn das Portfolio Gewinne verzeichnet. Die Ergebnisse verdeutlichen, dass Anleger eher dazu neigen, profitable Aktien zu verkaufen, wenn ihr Portfolio Verluste verzeichnet, als dass sie eher an erfolgreichen Aktien festhalten, wenn ihr Portfolio Gewinne verzeichnet.
Wang und seine Co-Autoren nennen dieses Phänomen den Portfolio-gesteuerten Dispositionseffekt und dokumentierten den Effekt in vier separaten Datensätzen: einem US-Brokerage-Datensatz, einem chinesischen Brokerage-Datensatz, einem Online-Experiment in den USA und einem Online-Experiment in China. Das vollständige Papier „The Portfolio-Driven Disposition Effect“ erscheint in Kürze im Zeitschrift für Finanzen.
„Wenn das Portfolio einen Gewinn verzeichnet, können Anleger die Entscheidung, den Verlierer zu verkaufen, so darstellen, dass sie ein Gewinnerportfolio auflösen (anstatt eine Aktie mit Verlust zu verkaufen), um sich besser zu fühlen“, sagte Wang. „Wenn das Portfolio defizitär ist, verlieren Anleger diese mentale Flexibilität.“
Die Forscher untersuchen zusätzliche Vorhersagen auf der Grundlage ihres auf mentaler Buchhaltung basierenden Rahmenwerks. Auf der mentalen Buchhaltung basierende Theorien gehen davon aus, dass Anleger dazu neigen, ähnliche Vermögenswerte in einem mentalen Konto zu gruppieren und weniger ähnliche Vermögenswerte separat zu gruppieren. Verschiedene mentale Konten sind auch ohne physische Einschränkungen nicht vollständig austauschbar.
In Übereinstimmung mit dieser Interpretation stellen die Forscher auch fest, dass Kapitalgewinne aus anderen Aktien den stärksten moderierenden Effekt auf den Dispositionseffekt auf Aktienebene haben, während Kapitalgewinne aus anderen Anlagen (z. B. Investmentfonds und Derivate) einen schwächeren Effekt haben. Dieses Ergebnis ist ein starker Beweis dafür, dass Geld in den Augen der Anleger nicht über verschiedene Anlageklassen hinweg austauschbar ist.
Insgesamt beleuchtet die Studie die verschiedenen Rahmen, die Anleger für ihre Entscheidungen nutzen. Die Erkenntnisse der Forscher über den Portfolio-gesteuerten Dispositionseffekt legen nahe, dass Anleger ihre Entscheidungen auf mehreren Ebenen treffen – der Aktienebene und der Portfolioebene.
„Die mentale Flexibilität (z. B. eine Verlustaktie zu verkaufen oder einen Teil eines Gewinnportfolios zu liquidieren) kann dazu führen, dass sich Anleger besser fühlen“, sagte Wang. „Allerdings könnte es kostspielig werden, wenn ein besseres Gefühl im Widerspruch zur Gewinnmaximierung steht. Auf einer höheren Ebene sollten Anleger darüber nachdenken, wie ihre Finanzierungsentscheidungen getroffen werden.“
„Die finanzwissenschaftliche Gemeinschaft empfiehlt, dass finanzielle Entscheidungen unter Berücksichtigung des Gesamtvermögens einer Person getroffen werden sollten, einschließlich Finanzvermögen, Wohnraum, Humankapital, Verbindlichkeiten usw.“
Mehr Informationen:
Der Portfolio-getriebene Dispositionseffekt. papers.ssrn.com/sol3/papers.cf … ?abstract_id=3126997