Neue Forschungsergebnisse zeigen, dass Führungskräfte die gesetzlichen Anforderungen der SEC ignorieren, um Anleger vor Inflationsrisiken zu warnen

Die Inflation ist mit aller Macht zurück. Die Preise für Waren und Dienstleistungen sind so schnell gestiegen wie seit den 1980er Jahren nicht mehr und haben Haushalte, kleine Unternehmen, Unternehmen und Regierungen auf allen Ebenen getroffen. Neue Forschungsergebnisse, die von Berkeley Haas Associate Professor Yaniv Konchitchki mitverfasst wurden, stellen jedoch fest, dass die meisten Unternehmen, die einem erheblichen Inflationsrisiko ausgesetzt sind, es versäumt haben, dies offenzulegen, was bisher Billionen von Dollar an Aktienkursverlusten für Aktionäre verursacht hat und den Aktionären erhebliche zusätzliche Verluste droht.

In ein Papier veröffentlicht im Zeitschrift für Geldwirtschaft und zusammen mit Jin Xie von der HSBC Business School der Universität Peking zeigen die Autoren, dass Unternehmen in Bezug auf Inflation die gesetzlichen Vorschriften der US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) weitgehend ignorieren, die sie dazu verpflichten, wichtige Risiken für ihr Geschäft offenzulegen. Die Autoren entwickelten einen neuartigen Ansatz, um die Einstellungen und Überzeugungen von Unternehmensmanagern zum Inflationsrisiko aus SEC-Berichten zu extrahieren, indem sie über 65.000 10-K-Jahresberichte untersuchten, die von großen Unternehmen von Januar 2005 bis April 2021 bei der SEC eingereicht wurden Die gesetzlichen Anforderungen der SEC zur Offenlegung von Risikofaktoren, mehr als 61 % der Unternehmen, die einem hohen Risiko ausgesetzt sind, wenn die Preise steigen, haben die Inflation nie erwähnt oder inflationsbezogene Wörter im Abschnitt zur Offenlegung von Risiken in diesen Berichten verwendet.

Das Versäumnis exponierter Unternehmen, das Inflationsrisiko offenzulegen, ist keine triviale Angelegenheit. Wertpapiergesetze verlangen von börsennotierten Unternehmen, Risiken für ihr Geschäft offenzulegen, um Anleger zu schützen. „Unternehmensleiter halten sich nicht an die gesetzliche Verpflichtung, Aktionäre vor Inflationsrisiken zu warnen“, sagte Konchitchki, Experte für die Schnittstelle zwischen Kapitalmärkten, Unternehmensfinanzberichterstattung und Makroökonomie. „Mehrere Billionen Dollar an Vermögen der Aktionäre wurden beschädigt, und es stehen noch mehr auf dem Spiel.“

Betrachten Sie die Verluste bei Aktien in den letzten ein bis zwei Jahren steigender Inflation. Jeder einzelne oder institutionelle Investor, der direkt oder indirekt Anteile an Unternehmen hält – etwa über Rentenkonten – hat Verluste erlitten, sagte Konchitchki.

„Unsere Textanalyse von bei der SEC eingereichten Unternehmensberichten zeigt, dass Führungskräfte in vielen dieser Unternehmen niemals in den letzten Jahren unseres Stichprobenzeitraums sogar einmal das Wort Inflation, inflationsbezogene Ausdrücke oder dass die Unternehmen einem hohen Inflationsrisiko ausgesetzt sind“, fügte er hinzu. „Sorgfältige Investoren, Klägeranwälte und Aufsichtsbehörden sollten fragen und wird wahrscheinlich fragen: ‚Warum hast du es uns nicht gesagt?'“

Die Ergebnisse und Rahmenbedingungen des Papiers ermöglichen die Identifizierung und Bewertung von Aktionärsschäden – insbesondere für Unternehmen mit unzureichender Risikooffenlegung – und könnten die Offenlegungspraktiken von Unternehmen, Inflationserwartungen und die Geldpolitik verändern, sagte Konchitchki.

Die Inflationsrisiken

Inflation kann Unternehmen auf vielfältige Weise schaden. Beispielsweise halten Unternehmen derzeit insgesamt Hunderte von Milliarden Dollar in bar in ihren Bilanzen. „Die Inflation untergräbt die Kaufkraft dieser Geldbeträge und erzeugt massive Verluste, die in ihren Jahresabschlüssen nicht ausgewiesen werden, weil das US-Finanzberichtssystem nominal ist – dh es ignoriert Inflationseffekte“, sagte Konchitchki.

Darüber hinaus zeigen die Autoren, dass das Inflationsrisiko in fast allen Branchen üblich ist. Restaurantketten, die die Menüpreise nicht so schnell erhöhen können wie die steigenden Lebensmittelkosten, sehen ihre Gewinnmargen gedrückt – stellen Sie sich einen Burrito und die Avocados vor, die darin enthalten sind. Versorgungsunternehmen, die bei steigenden Kosten die Genehmigung einer Aufsichtsbehörde benötigen, um die Preise zu erhöhen, sind ebenfalls stark Inflationsschocks ausgesetzt. Die Silicon Valley Bank brach kürzlich zusammen, weil sie Milliarden von Dollar an langfristigen Staatsanleihen hielt, die an Wert verloren, als die Federal Reserve die Zinssätze erhöhte, um die Inflation zu bekämpfen.

Angesichts der zunehmenden Prävalenz der Inflation gibt es in vielen Branchen neue Beispiele, die Konchitchki beobachtet, um die makroökonomischen Auswirkungen der Inflation zu untersuchen.

Schäden an Aktionären

Konchitchki und Xie identifizierten Unternehmen, die sehr anfällig für Inflation waren, indem sie nach Unternehmen suchten, deren Aktienkurse nach Inflationsschocks gefallen waren, das heißt, als Inflationsdaten veröffentlicht wurden, die zeigten, dass die Preise stärker gestiegen waren als prognostiziert. „Wir haben ein Maß entwickelt, um festzustellen, inwieweit der Shareholder Value durch eine unerwartete Inflation geschädigt wurde“, erklärte Konchitchki. Die Autoren fanden heraus, dass 14-18% der Unternehmen in ihrer Stichprobe, über alle Branchen gerechnet, steigenden Preisen ausgesetzt sind.

Das Versäumnis, vor dem Inflationsrisiko gewarnt zu werden, könnte für Aktionäre verheerend sein. Konchitchki und Xie erstellten ein Modell zur Simulation von Aktienkursverlusten, wenn Inflationsschocks in einer Spanne von 2-6 % über drei Jahre auftraten. Das Modell prognostizierte einen Gesamtschaden für Aktionäre von 0,9 Billionen bis 2,8 Billionen US-Dollar für Aktionäre von inflationsgefährdeten Unternehmen.

Eine Sache schien die Praktiken von Unternehmensleitern zu ändern: verklagt zu werden. Unternehmen, die der Inflation ausgesetzt waren und Ziel von Sammelklagen über Wertpapiere der Aktionäre waren, begannen mit größerer Wahrscheinlichkeit, das Inflationsrisiko offenzulegen, fanden die Autoren heraus. Im Gegensatz dazu änderten Unternehmen, die keinem Inflationsrisiko ausgesetzt waren, ihre Berichtspraxis nach solchen Sammelklagen nicht.

„Rationale Unaufmerksamkeit“

Warum sollten Unternehmen in ihren Geschäftsberichten nicht auf Inflationsgefahren eingehen? Konchitchki glaubt nicht, dass Führungskräfte versuchen, den Anlegern Sand in die Augen zu streuen. Schließlich setzt ein Versäumnis, eine angemessene Offenlegung bereitzustellen, Führungskräfte und ihre Unternehmen der Gefahr von rechtlichen Schritten und behördlichen Sanktionen aus.

Die wahrscheinlichste Erklärung, so Konchitchki, ist „rationale Unaufmerksamkeit“ – die ökonomische Theorie, dass Entscheidungsträger nicht alle verfügbaren Informationen verarbeiten können, aber rational auswählen können, auf welche Informationen sie ihre Aufmerksamkeit richten. Der potenzielle Schaden durch steigende Preise ist einfach nicht auf dem Radarschirm der Unternehmen – vielleicht besonders bei Gen-X- und Millennial-Managern, die noch nie Zeiten mit galoppierenden Preisen erlebt haben. „Weil die Inflation in den letzten Jahrzehnten relativ niedrig war und/oder die Ermittlung der Inflationsschäden zu kostspielig gewesen sein könnte, waren die Führungskräfte nicht darauf eingestellt“, schlägt er vor. Er prognostiziert, dass Führungskräfte in den kommenden Jahren stärker haftbar gemacht werden und daher der Inflation mehr Aufmerksamkeit schenken werden, wenn sie ihre gesetzliche Haftung reduzieren und in ihrer Arbeit glänzen wollen.

Dieser Mangel an Aufmerksamkeit ist auch ein Problem für die politischen Entscheidungsträger der Federal Reserve, die lautstark vor Inflation und ihren Risiken gewarnt haben, um die Erwartungen von Unternehmen und anderen Akteuren in der Wirtschaft zu steuern. Die Untersuchungen von Konchitchki und Xie zeigen, dass viele Führungskräfte die Botschaft nicht verstehen.

Größere Lektion

Als Begründer eines neuen Forschungsgebiets, das er Makro-Accounting nannte, leistete Konchitchki Pionierarbeit bei der Untersuchung der Zusammenhänge zwischen Buchhaltungsdaten, Kapitalmärkten und der Makroökonomie. Er glaubt, dass es eine größere Lehre ist, die Gefahr steigender Preise in Finanzberichten nicht zu erkennen.

„Es gibt eine Diskrepanz zwischen Führungskräften und einem Verständnis der Makroökonomie“, sagte er. „Wir haben festgestellt, dass wir erkennen, wie die Inflation störend sein kann. Es ist wichtig, dass sich Unternehmensmanager mit makroökonomischer und Rechnungslegungsforschung vertraut machen und einen ganzheitlicheren Ansatz verfolgen, wenn man bedenkt, wie sich wirtschaftliche Turbulenzen auf die finanzielle Leistung ihrer Unternehmen auswirken werden.“

In Zukunft werden die in dem Papier analysierten Auswirkungen angesichts des Anstiegs des Inflationsniveaus und der Schwankungen für Führungskräfte, Aktionäre, Anwälte und die Makroökonomie noch kritischer sein, sagte er. Und die in dem Papier entwickelte Methodik kann auf andere makroökonomische Risiken verallgemeinert werden. „Führungskräfte können die Leistung und das Risikomanagement ihrer Unternehmen verbessern, indem sie einen forschungsbasierten Ansatz der Makrorechnung verfolgen, der sich auf die Bewertung der Auswirkungen aktueller und prognostizierter makroökonomischer Schwankungen – wie Inflation, Rezessionen, Kriege und anderer wirtschaftlicher Unsicherheiten – konzentriert ihre Buchhaltungsleistungsmetriken.“