Laut Studie weist die SEC-Regel zum Insiderhandel Lücken auf

Laut einer aktuellen Studie des Texas McCombs-Finanzprofessors Robert Parrino ist eine Regel zur Einschränkung des Handels auf der Grundlage nicht öffentlicher Aktieninformationen nur begrenzt wirksam.

Die im Jahr 2000 von der Securities & Exchange Commission herausgegebene Regel 10b5–1 verlangt von Unternehmensinsidern, den Kauf oder Verkauf einer vorher festgelegten Anzahl von Aktien über einen Drittmakler bis zu zwei Jahre im Voraus zu planen. Da die Geschäfte im Rahmen dieser „Planverkäufe“ vor ihrer Ausführung geplant werden, ist es weniger wahrscheinlich, dass Insider aufgrund von Insiderinformationen handeln.

Doch wie wirksam dämmen solche Pläne den Insiderhandel ein? Parrino untersucht dies zusammen mit den Co-Autoren Eli Fich von der Drexel University und Anh Tran von der City University of London, indem sie 13.930 Aktienverkäufe von 1.629 CEOs bei 1.322 Unternehmen zwischen 2013 und 2020 untersuchen.

Forscher fanden heraus, dass Pläne nach Regel 10b5–1 weit verbreitet sind und 61 % aller Aktienverkäufe der CEOs in ihrer Stichprobe ausmachen. Wie zu erwarten ist, kommt es bei Unternehmen häufiger zu Planverkäufen, wenn das Risiko eines Rechtsstreits größer ist, beispielsweise wenn ein Verkauf einer Gewinnmitteilung vorausgeht, die Anlass zu Insiderhandelsvorwürfen geben könnte. Die Pläne nach Regel 10b5–1 geben Führungskräften eine positive Rechtsverteidigung gegen Vorwürfe des Insiderhandels, sagt Parrino.

Seine Forschung ergab jedoch auch, dass CEOs immer noch Möglichkeiten haben, das System innerhalb eines Plans auszutricksen.

Abruf von Geschäften

Führungskräfte, die Trades im Rahmen eines Regel-10b5-1-Plans planen, waren in der Vergangenheit nicht verpflichtet, diese durchzuführen. Wenn einer Führungskraft nicht öffentliche Informationen bekannt sind, die den Aktienkurs des Unternehmens senken könnten, kann sie nachteilige Verkäufe stornieren, indem sie den Plan gezielt storniert oder Limitaufträge innerhalb des Plans verwendet. Die Studie liefert Beweise, die mit der Annahme übereinstimmen, dass Verkäufe eher storniert werden, wenn sie zu einem Verlust führen würden.

Unternehmensentscheidungen

CEOs, die einen Regel-10b5-1-Plan anwenden, können auch davon profitieren, wenn sie ihren Einfluss in zwei Schlüsselbereichen ausüben: welche und wie Unternehmensinformationen öffentlich bekannt gegeben werden und Entscheidungen auf hoher Ebene über die Unternehmensausrichtung. Beide Arten von Entscheidungen können den Aktienkurs in die Höhe treiben.

„Ein CEO, der sich opportunistisch verhalten möchte, kann die Offenlegung relevanter Informationen verlangsamen oder beschleunigen“, sagt Parrino.

„Der CEO kann auch operative Entscheidungen treffen, die sich auf das Geschäft in einer Weise auswirken, die zum Zeitpunkt der Planerstellung nicht vorhersehbar war, die dem CEO jetzt jedoch zugute kommen können.“

Die Studie zeigte, dass ungewöhnliche Gewinne aus CEO-Aktienverkäufen geringer ausfallen, wenn sie im Rahmen von Plänen ausgeführt werden, statt außerhalb davon. Das deutet darauf hin, dass die Pläne einigen Insiderhandel entgegenwirken.

Es gibt jedoch eine große Ausnahme: Wenn die verkauften Aktien einen höheren Prozentsatz der gesamten Aktienbestände des CEOs des Unternehmens ausmachen, spiegeln die abnormalen Gewinne diejenigen aus Verkäufen außerhalb eines Plans wider.

„Das deutet darauf hin, dass, wenn viel Geld auf dem Spiel steht, die Wahrscheinlichkeit größer ist, dass man auch bei Plänen mehr Opportunismus sieht“, sagt Parrino.

Um diese Lücken zu schließen, traten im April 2023 die Finanzoffenlegungsvorschriften der SEC in Kraft, die Führungskräfte dazu verpflichten, 90 Tage nach Beginn oder Änderung eines Handelsplans zu warten, bevor sie mit den gemeldeten Aktien handeln. Sie verlangen außerdem von Führungskräften, dass sie ihre 10b5–1-Pläne in Quartals- und Jahresberichten detailliert beschreiben. Die SEC zitierte in ihrem Vorschlag die Studie von Parrino.

„Soweit diese Pläne opportunistisches Verhalten nicht vollständig beseitigen, können ihre Merkmale optimiert werden, um ihre Wirksamkeit zu verbessern“, sagt er.

„Wann und wie werden Regel-10b5-1-Pläne für Insider-Aktienverkäufe verwendet?“ ist veröffentlicht in der Zeitschrift für Finanzökonomie.