Im September bellen die Wertpapieraufsichtsbehörden mehr, beißen weniger

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Die Securities and Exchange Commission fungiert als Verkehrspolizist der Wall Street und verhängt Geldstrafen gegen Unternehmen für Verstöße wie Wertpapierbetrug und Insiderhandel. Neue Untersuchungen von Texas McCombs stellen eine weitere Parallele zwischen der SEC und der Verkehrsaufsicht fest: den Druck, selbst auferlegte Quoten einzuhalten.

Die Assistenzprofessoren für Rechnungswesen Matthew Kubic und Sara Toynbee stellen fest, dass die Behörde im September doppelt so viele Durchsetzungsfälle einreicht wie in anderen Monaten, ein Phänomen, das sie als „September-Spitze“ bezeichnen. Sie verknüpfen die Zunahme der Fälle auch mit geringeren Geldstrafen, die die Einnahmen der Regierung von Verstößen verringern.

Die Ergebnisse sind veröffentlicht im Zeitschrift für Rechnungswesen und Wirtschaftswissenschaften.

Der Grund für den Anstieg, so die Autoren, liege darin, dass Ende September eine Berichtsfrist ablaufe. Die Behörde muss den Kontrollausschüssen des Kongresses Rechenschaft über ihre Leistung im zu Ende gehenden Haushaltsjahr ablegen und die Gelder begründen, die sie für das neue Jahr beantragt.

„Die SEC diskutiert an prominenter Stelle die Anzahl der eingereichten Fälle als Beweis für die Bemühungen der Mitarbeiter und den Erfolg der Kommission in jedem Jahr“, sagt Toynbee. „Der Meldedruck könnte dazu beitragen, dass im September mehr Klagen eingereicht werden als in anderen Monaten.“

Erreichen der Fallzahlenziele

Zusammen mit Dain Donelson von der University of Iowa analysierten die Forscher 13.547 SEC-Fälle von 2000 bis 2020. Sie fanden erhebliche Hinweise auf den Anstieg und seinen Zusammenhang mit der Leistungsberichterstattung.

  • Die Behörde reichte im September 115 % mehr Fälle ein als im Durchschnittsmonat und erreichte in der letzten Woche ihren Höhepunkt.
  • Die Zahl der im September eingereichten Dokumente nimmt stärker zu, wenn die Aufsicht von einer Partei geleitet wird, die nicht das Weiße Haus kontrolliert, was eine stärkere Kontrolle durch die SEC bedeutet.
  • Im ersten Jahr eines neuen SEC-Vorsitzenden, einer Flitterwochenphase, in der die Agentur weniger politischem Druck ausgesetzt ist, ist der Anstieg der Einreichungen im September geringer.
  • Der Anstieg ist in Jahren größer, in denen die Neuerkrankungen nicht mit dem Vorjahr Schritt gehalten haben. SEC-Anwälte bestätigten den Forschern, dass die Agentur die Vorjahreszahlen als Benchmark verwendet.

    • Um ihre Zahlen zu steigern, reicht die Studie laut Studie tendenziell weniger komplexe Fälle ein als in anderen Monaten. „Das könnte besorgniserregend sein, insbesondere wenn sich die komplexen Fälle sehr lange verzögern“, sagt Kubic.

    Die Behörde begnügt sich tendenziell auch mit niedrigeren Bußgeldern. Die Strafen im September betragen durchschnittlich 138.000 US-Dollar, verglichen mit 270.000 US-Dollar für Fälle, die in anderen Monaten beigelegt wurden. Über einen Zeitraum von 20 Jahren summierte sich das auf einen Rabatt von 48 Millionen US-Dollar.

    Die Gesamtwirksamkeit der SEC-Durchsetzung stehe auf dem Spiel, vermuten die Forscher. Niedrigere Bußgelder tragen möglicherweise weniger dazu bei, Fehlverhalten abzuschrecken. Unternehmensanwälte könnten versuchen, Verfahren bis September hinauszuzögern, in der Hoffnung auf bessere Angebote.

    „Als wir mit Einzelpersonen auf der Seite der Beklagten sprachen, gaben sie an, dass sie sich dieses Phänomens bewusst seien“, sagt Toynbee. „Sie könnten versuchen, die Anreize der SEC-Mitarbeiter zu nutzen, Fälle zum Jahresende abzuschließen, um günstigere Konditionen für ihre Kunden zu erhalten. Einige bezeichneten es umgangssprachlich als „September-Verkauf.“

    SCOTUS könnte Spike unterdrücken

    Die SEC sei möglicherweise nicht allein, sagen Kubic und Toynbee. Bei anderen Bundesbehörden könnte es zu verstärkten Durchsetzungsmaßnahmen kommen, beispielsweise bei der Commodity Futures Trading Commission, die dem Kongress ebenfalls Leistungsberichte vorlegt.

    Aber dieses Muster könnte sich ändern, sagen sie, aufgrund eines Falles, mit dem sich der Oberste Gerichtshof der USA befasst. Im Fall SEC gegen Jarkesy stellt ein Hedgefonds-Betreiber die Fähigkeit der Behörde in Frage, Verwaltungsfälle intern zu verhandeln, anstatt Zivilklagen vor Gericht einzureichen.

    Das ist bedeutsam, da Verwaltungsfälle den Anstieg im September dominieren, stellt Kubic fest. „Wenn man weiß, dass ein Fall schnell vor einem Verwaltungsgericht verhandelt wird und die SEC fast garantiert gewinnen wird, dann ist es einfacher, am Ende des Jahres eine Reihe dieser Fälle unterzubringen“, sagt er.

    Wenn das Oberste Gericht beschließt, Verwaltungsverfahren auszuschließen oder einzuschränken, muss die SEC mehr Zivilklagen einreichen, deren Durchsetzung länger dauert. Kubic meint: „Man kann vermuten, dass die Abschaffung der Verwaltungsgerichte das Ausmaß des September-Spitzenwerts verringern und zu einer gleichmäßigeren Zahl von Fällen im Laufe des Jahres führen wird.“

    Mehr Informationen:
    Dain C. Donelson et al., Der Anstieg der SEC im September: Regulatorische Inkonsistenz innerhalb des Geschäftsjahres, Zeitschrift für Rechnungswesen und Wirtschaftswissenschaften (2023). DOI: 10.1016/j.jacceco.2023.101636

    Zur Verfügung gestellt von der University of Texas in Austin

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