Aktien mit Left-Tail-Risk (LT) sind Aktien, deren Renditen am äußersten Ende auf der linken Seite der Renditeverteilung liegen. In der Hoffnung auf eine Rückkehr zum Normalpreis halten Anleger in der Regel an diesen Aktien fest. Allerdings tendieren diese Aktien, die in der Vergangenheit extreme Verluste und hohe Tail-Risiken erlitten haben, entgegen den Erwartungen einer Rückkehr zum Mittelwert auch in Zukunft dazu, weiter zu fallen, was zu finanziellen Verlusten führt.
Dieses als Left-Tail-Momentum (LTM) bezeichnete Phänomen scheint die traditionelle Vorstellung einer positiven Beziehung zwischen Risiko und Rendite in Frage zu stellen.
Um diese Marktanomalie zu untersuchen, hat ein Forscherteam unter der Leitung von Prof. Eom von der School of Business der Pusan National University in Südkorea kürzlich das LTM-Phänomen an den koreanischen Aktienmärkten durch einen Querschnittsvergleich aller Aktien anhand der Untersuchung extremer Risikosituationen erneut bestätigt.
Ihre Arbeit wurde im veröffentlicht Internationale Überprüfung der Finanzanalyse.
Die Forscher analysierten die Aktienrenditen von Juli 2000 bis Juni 2021 und standardisierten die Verteilungen dieser Renditen, um alle Aktien nach demselben Kriterium im Querschnitt zu vergleichen. Indem sie die Renditen aller Aktien innerhalb eines vorgegebenen Schwellenwerts anpassten, schufen sie eine faire Grundlage für den Vergleich der Risiken verschiedener Aktien. Ihre Analyse ergab zwei Arten von LT-Aktien: solche mit dickeren Tails, die ein höheres Tail-Risiko und häufigere extreme Verluste widerspiegeln, und solche mit dünnen Tails, die auf ein relativ geringes Tail-Risiko und seltenere extreme Verluste hinweisen.
Anschließend untersuchten die Forscher das LTM-Phänomen innerhalb dieser Gruppen, indem sie ein Maß namens Value-at-Risk (VaR) verwendeten, das den Grenzwert darstellt, der mit einer bestimmten Wahrscheinlichkeit in der Verteilung der Aktienrenditen verbunden ist. Mithilfe des VaR konnten sie das Ausmaß potenzieller finanzieller Verluste abschätzen und dabei die Tail-Fatness-Eigenschaft der Aktienrenditeausschüttungen berücksichtigen.
Sie fanden heraus, dass das LTM-Phänomen nicht bei allen Aktien beobachtet wird, die in der Vergangenheit extreme Verluste erlitten haben, sondern nur bei Aktien mit dünnen Tails – Aktien, die ein geringeres Tail-Risiko aufweisen und in der Vergangenheit selten extreme Verluste erlitten haben. Diese Ergebnisse stellen frühere Annahmen in Frage und zeigen, dass das LTM-Phänomen nicht im Widerspruch zur herkömmlichen positiven Beziehung zwischen Risiko und Rendite steht.
„Wenn die Fat-Tail-Eigenschaft als häufiges Auftreten extremer Verluste angesehen wird, kann sie als hohes Tail-Risiko interpretiert werden. Da das LTM-Phänomen eindeutig nur bei Aktien mit einer Thin-Tail-Verteilung beobachtet wurde, ist es schwierig, darin einen Beweis zu sehen, der die positive Beziehung zwischen Risiko und Rendite in der traditionellen Finanztheorie verletzt“, betonen die Forscher.
Insgesamt zeigt die Untersuchung, dass das LTM-Phänomen dadurch getrieben wird, dass Anleger Aktien mit geringen Left-Tail-Risiken im Vergleich zu Aktien mit hohen Left-Tail-Risiken überbewerten. „Diese Studie erwartet einen interessanten Diskurs in weiteren Studien, in denen untersucht wird, ob das LTM-Phänomen, das ein niedriges Left-Tail-Risiko mit sich bringt, durch die Risiko-Rendite-Kompromissbeziehung erklärt werden kann“, schließen die Forscher.
Mehr Informationen:
Cheoljun Eom et al., Left-Tail-Momentum und Tail-Eigenschaften von Renditeverteilungen: Ein Fall aus Korea, Internationale Überprüfung der Finanzanalyse (2023). DOI: 10.1016/j.irfa.2023.102570
Zur Verfügung gestellt von der Pusan National University