Die Verpfändung von Aktien, bei der Unternehmensinsider Aktien als Sicherheit für Privatkredite nutzen, stand in den letzten Jahren im Mittelpunkt mehrerer aufsehenerregender Unternehmensskandale.
Einer der berüchtigtsten Fälle war der 2002 WorldCom-Buchhaltungsbetrugsskandal. Von 1999 bis 2002 steigerte das in den USA ansässige Telekommunikationsunternehmen seine Gewinne, um seinen Aktienkurs zu halten. Der Skandal wurde größtenteils durch die verursacht Versuche des ehemaligen CEO Bernard Ebbers, kostspielige Nachschussforderungen zu vermeiden auf seine verpfändeten Aktien.
Ein ähnliches Szenario ereignete sich in China, als Leshi Internet Information and Technology und sein Gründer Jia Yueting wurden wegen Finanzbetrugs mit einer Geldstrafe von 73,6 Millionen US-Dollar belegt von 2007 bis 2016 verpflichtet. Yueting hatte 97 % seiner Anteile verpfändet, um die Finanzierung seines von den USA unterstützten Unternehmens Faraday Future sicherzustellen.
Um dieses Problem genauer zu betrachten, Meine Co-Forscher und ich haben von 2003 bis 2020 3.401 chinesische Unternehmen analysiertda chinesische Mehrheitsaktionäre ihre Aktien überwiegend verpfänden. Unsere Untersuchungen ergaben einen besorgniserregenden Zusammenhang zwischen der Verpfändung von Aktien durch kontrollierende Aktionäre und der Wahrscheinlichkeit unternehmerischen Fehlverhaltens.
Unsere Untersuchungen ergaben, dass sich die Wahrscheinlichkeit unternehmerischen Fehlverhaltens erhöht, wenn kontrollierende Aktionäre Verpfändungen vornehmen. Dieser Zusammenhang galt für verschiedene Arten von Fehlverhalten und blieb unabhängig von der Schwere der verhängten Strafen bestehen.
Aktienverpfändung
Unternehmensinsider verpfänden häufig ihre Aktien als Sicherheit, um Kredite für persönliche Investitionen und andere private Vorteile zu sichern.
In den USA, 19 % der S&P 1500-Unternehmen hatten Insider-Aktienverpfändungenund die durchschnittliche Verpfändungsquote erreichte 2012 37 %. Ein bemerkenswertes Beispiel ist Elon Musk, CEO von Tesla, der verpfändete im Jahr 2023 58 % seiner Tesla-Aktien als Sicherheit zur Absicherung von Privatkrediten.
Der Trend erstreckt sich auch auf andere entwickelte Märkte wie Australien, Hongkong, Singapur und das Vereinigte Königreich. In Westeuropa ist die Verpfändung in einer Reihe von Ländern üblich, darunter in Österreich, Frankreich, Deutschland, Irland, Italien, Norwegen, Portugal und Spanien und anderen.
In Schwellenländern wie Indien und Taiwan haben zwischen 35 und 50 % der börsennotierten Unternehmen Mehrheitsaktionäre, die Aktien verpfänden. In China haben zwischen 2003 und 2017 66 % der Mehrheitsaktionäre ihre Anteile verpfändet Der Wert der von Insidern verpfändeten Kredite steigt sprunghaft an von 26,22 Milliarden RMB (chinesischer Yuan) im Jahr 2003 auf 2,9 Billionen RMB im Jahr 2017.
Kontrollierende Aktionäredie in der Regel mindestens 50 % der stimmberechtigten Aktien halten, verfügen über erhebliche Macht über Unternehmen. Minderheitsaktionäre hingegen genießen bei konzentriertem Unternehmenseigentum nur einen geringen rechtlichen Schutz.
Konzentriertes Eigentum ist in Entwicklungsmärkten weit verbreitetinsbesondere in Ostasien, wo Mehr als zwei Drittel der Unternehmen haben nur einen einzigen Großaktionär.
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Auswirkungen der Deregulierung
Am 24. Mai 2013 kam es zu einem entscheidenden Wandel, als die Börsen Shanghai und Shenzhen zusammen mit der China Securities Depository and Clearing Corporation führte neue Maßnahmen ein, die es Wertpapierfirmen ermöglichten, Finanzierungen für Aktienpfandgeber anzubieten über das Börsenhandelssystem. Zuvor war die Verpfändung von Aktien auf außerbörsliche Banken und Trusts beschränkt.
Wertpapierfirmen machten die Verpfändung leichter zugänglich durch niedrigere Zinssätze, weniger Einschränkungen bei der Kreditverwendung und schnellere Genehmigungen. Während die Deregulierung nicht auf Fehlverhalten von Wertpapierfirmen abzielte, schuf sie ein einzigartiges Umfeld für die Analyse des Kausalzusammenhangs zwischen der Verpfändung von Aktien durch kontrollierende Aktionäre und Fehlverhalten von Unternehmen. Das ist es, was unsere Forschung untersucht hat.
Wir stellten fest, dass Firmen mit Sitz in chinesischen Provinzen mit mehr Wertpapierfirmen (Behandlungsfirmen) im Vergleich zu Firmen in Provinzen mit weniger Wertpapierfirmen (Kontrollfirmen) voraussichtlich einen besseren Zugang zur Aktienverpfändung haben. Unsere Ergebnisse bestätigten, dass Unternehmen mit verpfändenden Mehrheitsaktionären nach der Deregulierung von 2013 häufiger zu Fehlverhalten neigten.
Vor 2013 zeigten behandelte und Kontrollunternehmen keine signifikanten Unterschiede. Ab 2015 weisen Unternehmen in Provinzen mit mehr Wertpapierfirmen jedoch eine erhöhte Wahrscheinlichkeit von Fehlverhalten auf als Firmen in Provinzen mit weniger Wertpapierfirmen.
Diese Beziehung wurde in erster Linie durch Faktoren wie finanzielle Zwänge, steigende Aktienpreise, die Vermeidung von Margin Calls (Aufforderungen eines Brokers, sein Margin-Konto zu finanzieren) und Enteignung aufgrund einer schwachen Unternehmensführung bestimmt. Faktoren wie politische Verbindungen, Aktienrückkäufe und eine verstärkte Bankenüberwachung trugen nicht zum Zusammenhang zwischen Aktienverpfändung und Unternehmensfehlverhalten bei.
Aufbau besserer Finanzsysteme
Obwohl unsere Studie auf Daten aus China basiert, bieten ihre Ergebnisse wichtige Erkenntnisse für Länder außerhalb der chinesischen Grenzen. Die Ergebnisse sind besonders relevant für Länder in Asien, Westeuropa und Lateinamerika wo kontrollierende Aktionäre eine dominierende Rolle in Unternehmensstrukturen spielen.
Die Schlussfolgerungen der Studie sind auch für Nordamerika von Bedeutung, wo Finanzinstitute wie Pensionsfonds und Investmentfonds Teile ihrer Portfolios in Schwellenländern investieren.
Zum Beispiel die Der Ontario Teachers‘ Pension Plan erfreut sich in Asien großer Beliebtheit Und investiert weiterhin in Märkte in China. Das berichtete das Canada Pension Plan Investment Board 9,8 % seines Gesamtfonds wurde im März 2024 in China investiert.
Diese Institutionen sollten bei der Entwicklung ihrer Anlagestrategien die mit der Verpfändung von Aktien verbundenen Governance-Risiken berücksichtigen.
Für die Regulierungsbehörden unterstreicht unsere Studie, wie wichtig es ist, den wachsenden Einfluss der Aktienverpfändung und ihr Potenzial, das Fehlverhalten von Unternehmen zu verschärfen, zu überwachen. Schwache Governance-Strukturen können es kontrollierenden Aktionären ermöglichen, das System auszunutzen, und zur Minderung dieser Risiken sind eine verstärkte Aufsicht und maßgeschneiderte Vorschriften erforderlich.
Auch institutionelle und private Anleger können von den Ergebnissen der Studie profitieren und diese für ihre Anlageentscheidungen aus Sicht der Corporate Governance nutzen.
Mit der zunehmenden Integration der Märkte wächst die Bedeutung der Bewertung der mit der Verpfändung von Aktien verbundenen Governance-Risiken. Unsere Forschung dient als wichtige Ressource für politische Entscheidungsträger und Regulierungsbehörden, die ethische, robuste Finanzsysteme aufrechterhalten möchten.
Dieser Artikel wurde erneut veröffentlicht von Das Gespräch unter einer Creative Commons-Lizenz. Lesen Sie die Originalartikel.