Doppler-Radar, Verbraucherpreisindex, Quarterback-Rating – diese und viele andere Messinstrumente haben die Dokumentation und Vorhersage von Leistungen in Wetter, Wirtschaft und Sport verfeinert.
Scott Stewart, MBA ’83, Ph.D. ’85, klinischer Professor für Finanz- und Rechnungswesen an der Samuel Curtis Johnson Graduate School of Management, und drei seiner ehemaligen Studenten haben eine Methode entwickelt, um die Renditen von Investmentfonds besser zu verstehen, was sich sowohl auf die Leistungsrangliste als auch auf die Karrierewege von Fondsmanagern auswirken könnte.
Stewart ist korrespondierender Autor von „Improving Equity Fund Alpha Estimates with a Second Size Factor“, das am 2. Januar im veröffentlicht wurde Zeitschrift für Portfoliomanagement. Stewarts Co-Autoren sind Nanqing Dong, MS ’17, jetzt Doktorand an der Universität Oxford; Luka Jankovic ’15, MS ’16, der die Hauptfinanzierungsgruppe leitet, die sich auf private strukturierte Kredite bei Galaxy Digital konzentriert; und Anne Stewart ’16, Managerin für Finanzanalysen in den Unternehmensbüros von Panera Bread.
Seit 30 Jahren ist der Goldstandard für die Vorhersage der Wertentwicklung von Investmentfonds das Fama-French-Modell, das vom Nobelpreisträger Eugene Fama und dem Forscher Kenneth French, Professoren an der University of Chicago und am Dartmouth College, entwickelt wurde. Es erweiterte das Capital Asset Pricing-Modell, indem es Größen- und Wertrisikofaktoren zum zuvor verwendeten Marktrisikofaktor hinzufügte.
Aber der von Fama-French verwendete Größenrisikofaktor vergleicht nur große mit kleinen Unternehmen und berücksichtigt keine Mid-Cap-Unternehmen, die zwischen 2 und 10 Milliarden US-Dollar wert sind und als Hauptkandidaten für Wachstum gelten.
Die Stewart-Gruppe schlägt vor, die Unternehmensgröße in zwei Teile zu unterteilen: groß vs. mittelgroß und mittelgroß vs. klein. Dies ist ein wichtiger Aspekt bei der Analyse von Investmentfonds, die Aktien von Mid-Cap-Unternehmen stark gewichten.
„Große, kleine und mittlere Unternehmen bewegen sich nicht im Gleichschritt“, sagte Stewart. „Dies ist besonders wichtig, um die Renditen von Investmentfonds zu verstehen – und die Outperformance von Managern, die als ‚Alpha‘ definiert wird.“
Fama-French ist einfach zu implementieren, sagte Stewart, und ist zum Goldstandard der Investmentfondsanalyse geworden, aber durch die Aufteilung der Größe in zwei Metriken war sein Team in der Lage, feiner abgestimmte Messungen zu erstellen.
Die Forscher führten von 1984 bis 2020 statistische Tests an Tausenden aktiver US-Aktienfonds unter Verwendung der öffentlich zugänglichen Survivor-Bias-Free US Mutual Fund Database des Center for Research in Security Prices durch. Die Fonds mussten nicht weniger als acht aufweisen Monate mit Renditen, stellen Vermögenswerte von mehr als 5 Millionen US-Dollar dar und bestehen seit mindestens fünf Jahren vor dem Ende des Stichprobenzeitraums.
Die Forscher bestätigten, dass diese zusätzliche Maßnahme dem Standardansatz von Fama und French überlegen ist, was zu einer signifikanten Verbesserung von mehr als 75 % der Fondsanalysen führt.
Ein wichtiger Datenpunkt: Unter Verwendung ihrer Technik im Vergleich zu Fama-French fanden die Forscher heraus, dass sich die Rankings der Fondsmanager in fast 22 % der Fälle zwischen den Quartilen verschoben, was eine genauere Analyse ihrer Performance widerspiegelt. „Und fast 10 % der Manager bewegten sich über oder unter dem Median der Leistung“, sagte Stewart und merkte an, dass Entscheidungen über die Anstellung oder Vergütung von Managern beeinflusst werden könnten.
„Es ist nicht nur eine bessere Technik, sondern es hat tatsächlich praktische Auswirkungen“, sagte Stewart. „Wenn Sie ein Fondsmanager sind, kann es Sie von unterdurchschnittlich zu überdurchschnittlich oder umgekehrt bewegen. Und wenn Sie über- oder unterdurchschnittlich waren, einfach aufgrund der Art und Weise, wie Ihr Portfolio strukturiert war, der typische Fama-French-Ansatz würde das nicht verstehen. Dieser Ansatz tut es und stellt sich darauf ein.“
Die Beteiligung der Studenten an dieser Forschung ergab sich aus der Anforderung eines akademischen Forschungsprojekts in Stewarts Bachelor-Studiengang Investment Research. Jankovic startete das Projekt in seinem Abschlussjahr; er übergab es an Anne Stewart, Scotts Tochter, während ihres letzten Jahres, und sie gab es an Dong weiter, der die Arbeit abschloss, bevor er nach Oxford ging, um dort zu promovieren.
Mehr Informationen:
Nanqing Dong et al. Verbesserung der Alpha-Schätzungen von Aktienfonds mit einem zweiten Größenfaktor, Das Journal of Portfoliomanagement (2022). DOI: 10.3905/jpm.2022.1.435