Möglicherweise haben Gründer ihren VCs unbeabsichtigt zu viel Macht gegeben, um einen Börsengang zu verhindern
Während einige Investoren Während Unternehmen lautstark beklagen, dass das IPO-Fenster nicht ewig geschlossen bleiben kann, sind andere VCs selbst Teil des Problems.
Viele Standardbedingungen für VC-Deals geben Anlegern die Möglichkeit, einen Börsengang oder eine Übernahme zu blockieren, wenn sie der Meinung sind, dass der Zeitpunkt oder der Preis nicht richtig waren, sagte Eric Weiner, Partner bei Lowenstein Sandler, gegenüber Tech. „Während es für Anleger relativ unüblich ist, sich direkt zu äußern, um einen Börsengang blockieren zu können – obwohl er das schon in der Vergangenheit gesehen hat –, gibt es sehr unwichtige Deal-Bedingungen, die es Anlegern mit Vorzugsaktien im Wesentlichen ermöglichen, das Gleiche zu tun“, sagt er hinzugefügt.
Anleger mit Vorzugsaktien verfügen über mehr Macht als solche mit Stammaktien und haben ein Mitspracherecht und in der Regel eine Stimme, wenn ein Unternehmen ein Ereignis durchführt, das seine Aktien verwässert oder in Stammaktien umwandelt. Der IPO-Prozess bewirkt beides. „Es ist nicht einfach, an die Öffentlichkeit zu gehen“, sagte Weiner. „Vieles muss zusammenpassen.“
Ryan Hinkle, Geschäftsführer bei Insight Partners, sagte, bevor ein Unternehmen an die Börse gehen könne, müssten seine Anleger mit Vorzugsaktien – insbesondere diejenigen, die in der letzten Finanzierungsrunde die Konditionen festgelegt hätten – einen Börsengang wünschen. In einem guten Markt sind sich Investoren und Gründer wahrscheinlich über den richtigen Zeitpunkt für den Börsengang einig. Heutzutage könnte es für einen Gründer in Ordnung sein, unter der letzten Bewertung seines Startups auszusteigen. Aber auch ihre Investoren müssen damit einverstanden sein.
„Alle Präferenzen in dieser Aktie entfallen, Sie haben keine 1-fache Liquidationspräferenz mehr, Sie haben kein benanntes Recht auf den Vorstand, wenn Sie in Stammaktien umwandeln“, sagte Hinkle darüber, was mit VC-Aktien nach einem Börsengang passiert. „Wenn Sie bei der letzten Kapitalerhöhung nicht darüber hinausgehen, muss grundsätzlich der letzte Investor den Börsengang wollen, sonst findet er nicht statt.“
Eine 1-fache Liquidationspräferenz bedeutet, dass der Anleger im Falle einer Übernahme den ersten Anspruch auf die Rückzahlung des Anlagegeldes hat, und zwar vor allen anderen Anlegern. Dies ist ein gebräuchlicher Begriff für Spätinvestoren, die sich bereit erklären, höhere Preise für ihre Anteile zu zahlen, um die Bewertung eines Startups zu steigern. Der Begriff, den mehr Investoren (insbesondere in der Anfangsphase) bevorzugen, ist Pari Passu – was allen Aktionären den gleichen Anteil gewährt.
Solch erhöhte Rechte dürften für viele Start-ups, die im Jahr 2021 Kapitalerhöhungen getätigt haben, ein Problem darstellen. Als Start-ups in der Spätphase im Jahr 2021 zu himmelhohen Bewertungen Geld sammelten, war ihnen möglicherweise nicht bewusst, wie viel Macht sie ihren Investoren in der Spätphase geben würden, wenn sich der Markt abkühlte , was es auch tat.
„Die Leute verwechseln oben und rechts mit einem gottgegebenen Recht“, sagte Hinkle. „Wir haben das Recht auf Leben, Freiheit und das Streben nach Glück. Wir haben nicht das Recht nach oben und nach rechts.“
Alan Vaksman, Gründungspartner von Launchbay Capital, stimmte zu. Er fügte hinzu, dass es bei der Entscheidung für einen Börsengang immer viel mehr Spannungen zwischen Investoren und Start-ups gebe, als Investoren zugeben möchten. Er fügte hinzu, dass es auch nicht alles aus einem negativen oder egoistischen Grund komme. Diese Anleger haben gegenüber ihren LPs die treuhänderische Pflicht, die klügsten Finanzentscheidungen zu treffen, um ihren Anlegern die höchsten Renditen zu bieten. Es ist nicht klug, ein Unternehmen zum Börsengang zu drängen, wenn es möglicherweise mehr Kapital zurückgeben könnte, wenn es warten würde.
Auch die öffentlichen Märkte haben sich in den letzten Jahren verändert. Hinkle sagte, dass Unternehmen traditionell acht Quartale mit starkem Wachstum und starken Kennzahlen vorweisen sollten, bevor sie auf den öffentlichen Markt gelangen. Während Unternehmen in den Jahren 2020 und 2021 darauf verzichten könnten, wird dies jetzt nicht mehr der Fall sein. Vaksman stimmte zu.
„Den öffentlichen Märkten geht es nicht so sehr um Ihr Wachstum, sondern eher um reine Finanzwerte, gute alte Rentabilität und Margen“, sagte Vaksman.
Darüber hinaus spielt auch der Aufstieg und die Reifung der Sekundärmärkte, auf denen Privataktionäre Aktien im Rahmen von vom Unternehmen genehmigten Transaktionen verkaufen können, eine große Rolle für VCs. Secondaries ermöglichen es ihnen, Liquidität zu erhalten, wenn sie diese benötigen, anstatt ihre bewertungsdeprimierten Start-ups unter Druck zu setzen, an die Börse zu gehen.
Gründer, die mit VCs zu tun haben, die möglicherweise schleppend vorankommen, könnten im Sitzungssaal für Spannungen sorgen, könnten aber bessere Ergebnisse für die Startups, ihre VC-Unterstützer und die zugrunde liegenden LPs ihrer VCs erzielen.
„Obwohl ich vor einem Jahr noch davon ausgegangen wäre, dass wir der Normalität näher kommen würden als jetzt, hat SVB der Welt durch die zunehmenden Spannungen im Nahen Osten, diese Momente der Unsicherheit, Angst, Zweifel und Risiken eingebracht“, sagte Hinkle . „Ich würde in diesem Kalenderjahr keine boomenden Börsengänge erwarten.“