Twilios Vorstoß in Das Geschäft mit Kundendaten (CDP) könnte bald zum Erliegen kommen. Das ehemalige Startup bietet Kommunikationssoftwaredienste über APIs an und hat in den letzten Jahren seine Produktpräsenz durch die Übernahme von Unternehmen wie Segment erweitert, die sein größeres Portfolio um CDP-Funktionen erweitert haben.
Nun, da sich das Wachstum des Unternehmens Ende 2023 fast zum Stillstand verlangsamt und sein Gründungs-CEO Jeff Lawson ausscheidet, führt Twilio laut seiner jüngsten Gewinnmitteilung eine „umfassende operative Überprüfung“ des Vermögenswerts durch. Auf die Frage eines Analysten, ob die Überprüfung zu einem Verkauf führen könnte, betonte das Unternehmen, dass Segment einen strategischen Wert habe, dass es die Überprüfung des Geschäfts jedoch „aufgeschlossen“ angehen werde. Das bedeutet nicht unbedingt, dass Segment noch lange Teil des Unternehmens bleiben wird.
In den letzten Quartalen von Lawsons Amtszeit an der Spitze des Unternehmens geriet Twilio unter den Druck der aktivistischen Investoren Anson Funds und Legion Capital Vermögenswerte veräußern den Shareholder Value zu steigern. Der Aktienkurs von Twilio stieg im Jahr 2021 auf über 400 US-Dollar pro Aktie, bevor er am Mittwoch auf 72,27 US-Dollar fiel, bevor das Unternehmen seine Leistung für das vierte Quartal bekannt gab. Der Aktienkurs fiel am Donnerstag um weitere 15 % auf 61,15 $ pro Aktie, was darauf hindeutet, dass die Anleger von dem Bericht nicht begeistert waren.
Ob Twilio Segment tatsächlich verkaufen wird, ist derzeit eine offene Frage, aber wenn dies der Fall ist, wetten Aktivisten, dass es den Wert des Mutterunternehmens steigern wird, indem es sich auf sein Kernkommunikationsgeschäft konzentriert.
Twilios Geschichte mit Segment
Wenn aktivistische Investoren anfangen, ein Unternehmen zu umkreisen, sagte ein CEO, der diese Erfahrung gemacht hat, dass das erste, was man tun muss, darin besteht, herauszufinden, ob sie mit ihrer Einschätzung möglicherweise Recht haben, oder zumindest teilweise Recht. Das erfordert die Fähigkeit, einen Schritt zurückzutreten und zu sehen, worüber sie sich beschweren.
In diesem Fall geht es um eine große Anschaffung und darum, ob es der beste Ort war, Ressourcen einzusetzen. Ah, aber im Nachhinein ist es immer 20/20, nicht wahr, besonders in diesem Fall. Denken Sie an den Oktober 2020 zurück, als wir uns auf dem Höhepunkt der Pandemie befanden und Twilio eine gesunde Marktkapitalisierung von über 40 Milliarden US-Dollar vorweisen konnte. Angesichts dieses Werts und der Absicht, seinen Markt zu erweitern, investierte Twilio 3,2 Milliarden US-Dollar in die Übernahme von Segment.
Segment war ein erfolgreiches Startup, das über 283 Millionen US-Dollar einsammelte. Die letzte Runde im Jahr 2019, ein Jahr vor der Übernahme, war laut PitchBook eine Serie D im Wert von 175 Millionen US-Dollar mit einer Post-Money-Bewertung von 1,5 Milliarden US-Dollar. Es war auch eine Zeit, in der Unternehmen wirklich begannen, den Wert von Kundendaten zu verstehen, indem sie sie in einer einzigen Ansicht zusammenbrachten, und Segment war eines der Top-Startups im Wettbewerb mit großen etablierten Unternehmen wie Salesforce und Adobe.
Aber schon damals war die Frage berechtigt, wo Segment in ein Unternehmen passen würde, dessen Kerngeschäft in der Entwicklung von Kommunikations-APIs lag. Man war sich einig, dass Twilio seinen Kunden dabei helfen wollte, datengestützte, kundenorientierte Anwendungen zu entwickeln, um die im Segment CDP gespeicherten Daten zu nutzen und dem Unternehmen einen neuen Wachstumspfad zu eröffnen.
Es schien, als wäre dieser Wachstumspfad in greifbarer Nähe, eine Möglichkeit, die Märkte des Unternehmens über das Geschäft mit Kommunikations-APIs hinaus zu erweitern. Es machte tatsächlich Sinn, bis sich der Markt nach der Pandemie ziemlich dramatisch veränderte und der Aktienkurs von Twilio einbrach.
Da die Marktkapitalisierung sank, blieb Twilio ein Vermögenswert übrig, der sich nicht wirklich durchsetzte, wodurch das Unternehmen anfällig für Beschwerden aktivistischer Investoren darüber wurde, wo es in das Geschäft passt. Die Frage ist, ob Aktivisten das Unternehmen in eine unmögliche Lage bringen.
Was ist ein Segment wert?
In seinem jüngsten Ergebnisbericht hat Twilio seine „Flex- und Marketingkampagnen-Produkte“ in den Geschäftsbereich Kommunikation verlagert, wodurch die frühere Daten- und Anwendungseinheit stark verkleinert wurde und nun unter dem Namen Segment firmiert. Dazu gehören auch einige nicht segmentbezogene Aktivitäten, wie die Engage-Produkte des Unternehmens.
Nach zu TwilioDie Segmenteinheit erzielte im vierten Quartal 2023 einen Umsatz von 75 Millionen US-Dollar, ein Plus von 4 % gegenüber einem Ergebnis von 73 Millionen US-Dollar im Vorjahresquartal. Seine Bruttomarge sank um 80 Basispunkte auf 74,4 %, verzeichnete eine Non-GAAP-Betriebsmarge von –24,6 % und verzeichnete eine Verbesserung der Dollar-basierten Nettoexpansionsrate um 2 % auf 96 % im Vergleich zu den Kennzahlen für das vierte Quartal 2022.
Vereinfacht ausgedrückt wächst das Segment nicht stark, die Umsatzqualität nimmt leicht ab und die Ausgaben bestehender Kunden verzeichnen weiterhin Verträge. (Twilio nahm im letzten Quartal eine Belastung in Bezug auf Segment entgegen: 286 Millionen US-Dollar für „entwickelte Technologie und immaterielle Vermögenswerte im Bereich Kundenbeziehung“, die, wie das Unternehmen hinzufügte, keinen der „Geschäfts- oder Firmenwerte der Berichtseinheit von Segment“ beinhalteten.)
Angesichts der bekannten Underperformance von Segment – in seinen ErgebnisaufrufKhozema Shipchandler, der neue CEO von Twilio, sagte, dass Segment „nicht auf dem Niveau abschneidet, das es braucht“, und fügte später hinzu, dass seine Hauptpriorität darin bestehe, „Abwanderung und Schrumpfung einzudämmen“ – und dass der Markt für Technologiebewertungen derzeit im Vergleich zu Ende 2020 konservativer sei. Es ist fraglich, ob Twilio hoffen kann, die 3,2 Milliarden US-Dollar, die es für das Unternehmen ausgegeben hat, durch einen Verkauf zurückzubekommen. Diese Perspektive war herumschweben Schon vorher hat das Unternehmen die Kennzahlen des Segments besser dargestellt. Mit mehr Daten können wir jetzt präziser sein.
Die Geschäftseinheit des Segments bei Twilio erwirtschaftete im Jahr 2023 einen Umsatz von 295 Millionen US-Dollar, ein Plus von 7 % im Vergleich zum Vorjahr. Wenn wir davon ausgehen, dass Segment in diesem Jahr das gleiche Wachstum erzielen wird, würde die Geschäftseinheit das Jahr 2024 mit einem Umsatz von etwa 316 Millionen US-Dollar abschließen.
Mit dieser Wachstumsrate würde Segment wahrscheinlich ähnlich bewertet werden wie andere, langsam wachsende Softwareunternehmen. Marktdaten analysiert von Der Jamin Ball des Höhenmessers zeigt an dass Softwareunternehmen, die um 15 % oder weniger pro Jahr wachsen, etwa das 4,4-fache ihres Umsatzes in den nächsten 12 Monaten wert sind. Bei diesem Multiplikator ist Segment etwa 1,4 Milliarden US-Dollar wert.
Man könnte argumentieren, dass selbst diese Zahl etwas hoch ist, wenn man bedenkt, dass das Segment selbst auf bereinigter Basis stark negative Betriebsmargen aufweist. Einige Unternehmen in seinem Wachstumsbereich weisen bessere Rentabilitätskennzahlen auf, sodass wir davon ausgehen können, dass Segment bei einem Verkauf ein Vielfaches erzielen wird, das etwas unter dem von Ball berechneten Durchschnittswert liegt.
Gleichzeitig wird der Wert des Segments nicht unbedingt direkt an seinem potenziellen Wert auf dem öffentlichen Markt gemessen. Wenn sich ein Käufer findet, der einen bestimmten Bedarf oder Nutzen für das Angebot von Segment hat, kann Twilio möglicherweise einen leichten Aufschlag erzielen. Aber egal, ob man nach oben oder unten korrigiert, die Wachstumsrate und die Umsatzbasis von Segment geben dem Unternehmen nach aktuellen Kennzahlen einen leichten Einhornwert und nicht annähernd das, wofür es verkauft wurde.
Es war einfacher, Softwareunternehmen auf einem höheren Niveau zu bewerten, wenn das Wachstum schneller und das Geld günstiger war. Als Tech über den Deal berichtete, stellten wir tatsächlich fest, dass er nach damaligen Maßstäben nicht allzu teuer erschien. Das Segment wuchs damals ebenfalls um mehr als 50 %, eine Zahl, die in den vergangenen Jahren dramatisch zurückgegangen ist. Egal, es ist schwierig, ein Unternehmen zu kaufen, wenn die Umsatzmultiplikatoren für Software im hohen Zehnerbereich liegen, zu sehen, wie sich die Entwicklung verlangsamt, und dann zu versuchen, das Geld zurückzubekommen, wenn einstellige Multiplikatoren die Norm sind.
Abgesehen von Bewertungsstreitigkeiten könnten weitere 1,4 Milliarden US-Dollar in bar das Spiel für Twilio nicht wirklich verändern. Das Unternehmen ist heute rund 11 Milliarden US-Dollar wert, verfügt über mehr als 4 Milliarden US-Dollar an Bargeld und Äquivalenten und Schulden im Wert von weniger als 1 Milliarde US-Dollar. Mit mehr Bargeld könnte das Unternehmen also seine Schulden tilgen und sein Aktienrückkaufprogramm verstärken, aber das Geld scheint für die Mutterorganisation keine transformative Wirkung zu haben, da sie reich an Bargeld und schuldenarm ist.
Das ist das Rätsel: Anleger wollen Maßnahmen und Nachrichten, die den Aktienkurs von Twilio stärken könnten. Sie haben sich für den Verkauf von Segment eingesetzt, um den Wert ihrer Beteiligungen zu steigern. Aber Segment ist heute nur noch begrenzt wertvoll, und das Unternehmen steht vor der Entscheidung zwischen möglichen strategischen Gewinnen, wenn es im CDP-Bereich bleibt, und der Veräußerung eines Vermögenswerts mit Verlust, der zu einer Erosion seiner Umsatzbasis führen würde. Das ist eine schwierige Situation.