Die Finanzmärkte sind effizienter, als manche Spekulanten glauben wollen. Wenn es darum geht, die Leistung von Märkten vorherzusagen, will jeder einen Vorteil – einen Vorteil, der ihn von der Konkurrenz abhebt. Laut einer Studie der Rady School of Management der University of California San Diego ist es möglich, einen solchen Vorteil zu erzielen, aber es wird niemals einfach sein und es wird unmöglich sein, es auf Dauer aufrechtzuerhalten.
„Im Wesentlichen zeigt diese Arbeit, dass unsere Finanzmärkte ziemlich effizient sind, daher ist es schwierig, übergroße und dauerhafte Gewinne aus dem Handel zu erzielen“, sagte Allan Timmermann, ein angesehener Professor für Finanzen an der Rady School of Management der UC San Diego und der Dr. Harry M. Markowitz-Stiftungslehrstuhl für Finanzen und Investitionen. „Es ist nicht unmöglich, in dem Sinne, dass Marktteilnehmer – Investoren, Daytrader, Hedgefonds – ständig nach vorhersehbaren Mustern Ausschau halten, die sie durch ihre Handelsaktivitäten ausnutzen können. Es gibt einige Ecken des Marktes, in denen es eine gewisse Vorhersehbarkeit gibt ausgenutzt werden, aber da jeder danach sucht, sind die Vorteile, es zu finden, nur von kurzer Dauer.“
Die Studie erscheint in einer der nächsten Ausgaben in Das Journal der Finanzen. Es zeigt, dass am Aktienmarkt der Vereinigten Staaten „Taschen“ oder kurzfristige Perioden mit erheblicher Vorhersagbarkeit tendenziell mit längeren Perioden mit wenig bis keiner offensichtlichen Vorhersagbarkeit durchsetzt sind. Vorhersagbarkeit, wenn sie erscheint, neigt dazu, sich von selbst auszulöschen, weil jeder Vorteil, den ein Investor haben mag, von anderen nachgeahmt wird.
Das Papier dokumentiert dies empirisch unter Verwendung eines flexiblen zeitvariablen Parametermodells, das entwickelt wurde, um zu verfolgen, wie Nischen mit Vorhersagbarkeit von Renditen kommen und gehen.
„Jeder sucht nach wertvollen Informationsquellen und der Wettbewerb ist hart“, sagte Timmerman. „Wenn Sie vorhersehbare Ergebnisse und eine stabile Wertentwicklung erwarten, werden Sie früher oder später wahrscheinlich enttäuscht werden. Professionelle Anleger wie Hedgefonds-Manager können manchmal den Markt übertreffen, aber normalerweise nicht lange. Es gibt einen Grund, warum Fonds angeben, dass die Wertentwicklung in der Vergangenheit keine Garantie ist für die zukünftige Leistung.“
Zu den von Investmentmanagern verwendeten Strategien gehört die Verwendung von Satellitenbildern von Home Depot-Parkplätzen, um die Quartalsgewinne des Unternehmens vorherzusagen. Andere Investmentgesellschaften haben Hubschrauber eingesetzt, um den Ölstand in strategischen Reserven zu untersuchen, in der Hoffnung, abzuschätzen, wie viel Öl freigesetzt wird und wie sich dies auf die Ölpreise auswirkt. Diese Strategien haben Unternehmen geholfen, sich für kurze Zeit Vorteile zu verschaffen, bis sie Nachahmungen anregen und neue Investitionsströme anziehen, was wiederum dazu führt, dass sich „der Vorteil“ selbst zerstört.
„Das ist wie ein Kuckucks-Spiel mit den Märkten“, sagt Timmermann. „Jetzt siehst du es, jetzt nicht. Alle Fonds, alle Investoren und ihre Eigentümer suchen nach denselben schwachen Signalen, die ihnen helfen, zukünftige Preise vorherzusagen. Wenn das Signal zu stark wäre, würde jeder es ausnutzen und jeder würde sehr schnell wohlhabend werden. In Wirklichkeit ist es aufgrund des frei fließenden Kapitals und der starken Konkurrenz sehr schwer, einen Vorsprung auf den Finanzmärkten aufrechtzuerhalten.“
Finanzmärkte mögen hocheffizient sein, aber sie sind keineswegs unfehlbar. Selbst professionelle Anleger müssen sich denselben äußerst schwierigen Fragen stellen, z. B. wie wird die Wirtschaft aus der COVID-19-Pandemie hervorgehen, wie lange wird der Krieg in der Ukraine andauern und welche Auswirkungen er auf Rohstoffpreise, Inflation und Wirtschaftswachstum haben wird.
„Niemand hat gute Antworten auf diese Fragen, und deshalb müssen die Finanzmärkte wie wir alle neue Informationen verarbeiten“, sagte Timmerman. „Dieser Lernprozess kann zu vorhersagbaren Mustern führen, gerade weil jede Episode etwas Einzigartiges hat und niemals eine Kopie der Vergangenheit ist.“
Timmermann war Co-Autor der Studie „Pockets of Predictability“ mit Leland E. Farmer von der University of Virginia und Lawrence Schmidt vom Massachusetts Institute of Technology.
Taschen der Vorhersehbarkeit, Das Journal der Finanzen (2022).