Wie sich Ineffizienzen an den Aktienmärkten auf die Realwirtschaft auswirken können

Investmentfondsanleger sind bekanntermaßen anfällig für schwankende Marktbedingungen. Weniger bekannt ist, wie Unternehmensmanager von Wellen des Anlegeroptimismus betroffen sind. Ein Forscher hat eine Studie in der Zeitschrift veröffentlicht Finanzinnovation, wo er argumentiert, dass Unternehmensmanager und Investoren gemeinsam von der Markteuphorie erfasst werden. Der Autor der Studie, Thorsten Lehnert, Professor am Institut für Finanzen der Universität Luxemburg, zeigt anhand einer langen Zeitreihe der aggregierten Zu- und Abflüsse von Renten- und Aktienfonds als Proxy für die Anlegerstimmung, dass die gemeinsame „Launenhaftigkeit“ von Managern und Anleger können die Performance einer Anlagestrategie vorhersagen, die auf Unterschieden im Anlageverhalten von Unternehmensmanagern beruht.

Prof. Lehnert konzentrierte sich auf den sogenannten Investitionsfaktor, eine Anlagestrategie, die in einem konservativen Anlageportfolio long und in einem aggressiven Anlageportfolio short ist. Er erklärt, dass „Aktienkurse von Firmen mit hohem und niedrigem Investment unterschiedlich von Euphorie auf Marktniveau beeinflusst werden. Beispielsweise ist die beobachtete Fehlbewertung in Zeiten der Euphorie und die anschließende Korrektur bei einem Portfolio mit hohem Investment im Vergleich zu einem niedrigen Investment besonders ausgeprägt Daher kann die Wertentwicklung eines Anlagefaktors anhand von Informationen über den Optimismus und Pessimismus von Privatanlegern vorhergesagt werden.“

Interessanterweise ist die Beziehung zwischen vergangenen Strömen und dem Investitionsfaktor nicht nur statistisch signifikant, sondern auch wirtschaftlich signifikant. Die Studie zeigt, dass insgesamt eine verwandte Handelsstrategie statische Strategien konsequent und deutlich übertrifft und nach Berücksichtigung bekannter Risikofaktoren signifikante jährliche Alphas von 7 % generiert. Interessanterweise dominiert das Flow-Maß, das als Proxy für die Euphorie auf Marktebene dient, andere bekannte Indikatoren für die Anlegerstimmung.

„Bisher ist die gängige Ansicht, dass Privatanleger ‚launisch‘ sind und ein irrationales Handelsverhalten zeigen. Meine Erklärung, dass Unternehmensmanager und Investoren gemeinsam von Markteuphorie erfasst werden, bietet eine neue Perspektive, wie Finanzmärkte die Realwirtschaft beeinflussen können.“ Prof. Lehnert erklärt. „Es scheint, dass Ineffizienzen an den Aktienmärkten sogar für echte Unternehmensentscheidungen von Bedeutung sind“, schließt er.