Wenn Sie versuchen, einen Eindruck davon zu bekommen, was gerade auf dem Venture-Markt passiert, könnten Sie Schlimmeres tun, als mit Hans Swildens, dem Gründer der 22-jährigen Investmentfirma mit Sitz in San Francisco, zu sprechen Industrie-Ventures.
Industry Ventures verwaltet jetzt Vermögenswerte in Höhe von 5 Milliarden US-Dollar – davon fast 1 Milliarde US-Dollar im letzten Jahr – über zahlreiche Strategien und Vehikel. Das Unternehmen tätigt sowohl Direktinvestitionen als auch Investitionen in Risikofonds. Es beteiligt sich an kleineren Tech-Buyouts. Es ist ein Kommanditist in den Buyout-Fonds anderer. Und es hat ein lebhaftes Sekundärgeschäft, sodass es weiß, wann die Leute bereit sind, Beteiligungen an Unternehmen zu verkaufen, wann nicht, und wo der Markt so ziemlich alles einpreist.
Wir haben uns gestern mit Swildens getroffen, dessen Firma jetzt neben der Bay Area auch Niederlassungen in London und Alexandria, Virginia, hat. Fast eine Stunde lang sprach er lebhaft über alles Mögliche, von VC-Verteilungen über den Sekundärmarkt bis hin zum Wiederauftauchen der Art von Geschäftsbedingungen, die Anleger schützen sollen und in den letzten Jahren fast vollständig verschwunden sind, da VCs alle potenziellen Hindernisse beiseite geworfen haben Geschäfte abgeschlossen.
Unten sind einige Highlights aus diesem Chat, der eine nützliche Momentaufnahme der aktuellen Bedingungen bietet, von denen andere Investoren – und Gründer – jetzt profitieren könnten, auch wenn Swildens selbst angibt, dass dieser Moment ein Ausreißer sein könnte. Für Leser, die außerhalb von VC arbeiten, haben wir einige unserer eigenen Notizen in Klammern eingefügt, um einige der von ihm verwendeten Begriffe zu erklären.
TC: Seit Januar hören wir, dass viele Investoren in der Spätphase mehr an öffentlich gehandelten Aktien interessiert sind, deren Kurse stark gefallen sind. Sehen Sie einen Rückzug bei VC in der Spätphase?
HS: Bei Einhornrunden in der Spätphase vor dem Börsengang sehen wir, dass sie weiterhin durchgeführt werden, aber mit Struktur.
Du meinst Vertragsbedingungen? Welche Art sehen Sie?
Etwa das Anderthalbfache des Anlegergeldes plus Beteiligung. [Translation: VCs are now asking for so-called preferred shares, where they get their money before anyone else gets paid — including the founders — in a liquidity event.]
Oder Senior 1,75x mit einer Anti-Verwässerungsratsche in einen Börsengang. [Anti-dilution provisions are clauses that allow investors the right to maintain their ownership percentages in the event that new shares are issued.]
Oder Mindestrenditehürden von 20 % IRR. [The hurdle rate is the minimum rate of return on an investment that will offset the investor’s costs. The basic gist here, of course, is that investors are starting to require downside protection.]
In dieser Phase des Marktes, in der die Unternehmen vielleicht 100 Millionen US-Dollar Umsatz haben, aber ihre letzte Runde mit einer Bewertung von 5 Milliarden US-Dollar abgeschlossen wurde, passiert viel. Es finden also neue Finanzierungen statt, aber sie werden so strukturiert, dass sie wie ein ertragsstarkes Fremdkapitalinstrument aussehen.
Seit wann erscheinen diese Bestimmungen in den Term Sheets?
Es begann vor ein oder zwei Monaten. Im Januar waren die Dinge [still operating much as they have been]. Und dann waren Februar und März die zwei Monate, in denen die Menschen anfingen, tägliche Rückgänge in ihren öffentlichen Aktienportfolios zu erleben. Vor ungefähr einem Monat haben viele der Crossover-Fonds und Hedgefonds entweder ihre Investitionsorte oder die Bedingungen ihrer Finanzierung neu angepasst. Investmentfonds, Hedge-Fonds, Private-Equity-Firmen – sie lassen ihre Struktur jetzt größtenteils in die Wertpapiere fallen.
Fügen VCs nicht dieselben Bedingungen in Deals ein?
Bisher haben wir nicht allzu viele traditionelle Fonds wie IVP, Meritech, DFJ Growth, [or] Iconiq Drop in Strukturen so viel. Ich denke, jetzt, wo es passiert und CEOs dem zustimmen und alle anderen auf dem Markt, die Risikoinvestoren sind, diese Wertpapiere sehen, werden Sie wahrscheinlich anfangen zu sehen [the terms] Aufspringen [including from] manche von ihnen. Aber viele Venture-Firmen und Wachstumsfirmen, die eher Venture-y sind, sind in die Serien B und C eingestiegen und haben diese hochpreisigen Runden vermieden.
Wir hören viel über Tiger Global. Wie viele Spieler sind Ihrer Meinung nach in den letzten Jahren aus der Hedgefonds-Welt und anderen Bereichen auf den Markt gekommen?
Es gibt so viele Hedgefonds mit Seitenfonds, die Crossover-Vehikel mit einer Laufzeit von 10 Jahren sind. Es gibt ungefähr 30 von ihnen. Dann gibt es auf der Private-Equity-Seite weitere 20 Buyout-Fonds oder Investmentfonds mit Wachstumsteams. Das sind also gute 50 bis 75 Leute, die überall Struktur verlieren.
Ich denke, gerade jetzt, wenn Sie ein CEO sind, und Sie haben Ihre Runde erhöht und es war bei [a valuation of] 10 Milliarden US-Dollar und Sie haben 100 Millionen US-Dollar Umsatz und müssen keine Finanzierung aufbringen, das werden Sie auch nicht [raise again]. Wenn Sie die Finanzierung aufbringen müssen und Ihren „Gesamtwert“ dort halten möchten, wo er ist, besteht eine Wahrscheinlichkeit von 75 %, dass Sie eine Struktur schaffen.
Es finden immer noch Aufwärtsrunden statt, aber die meisten Aufwärtsrunden, die stattgefunden haben, waren bereits im vierten Quartal im Gange.
Sie sind ein LP in anderen Venture-Fonds. Was sehen Sie aus Renditesicht?
Es gab einen massiven Rückgang der Ausschüttungen von Venture-Fonds-Aktien, weil alle Aktien gesprengt wurden [and] Venture-Fonds beschließen einfach, nicht auszuschütten, wenn die Aktien gehen [down]. Etwas [shares] sind die Hälfte dessen, was sie im Januar waren, also versuchen alle Risikofonds festzustellen, ob sie halten oder nicht, und im Allgemeinen haben sie gehalten. Nicht viele Risikofonds haben in den letzten drei Monaten Ausschüttungen vorgenommen. Es war ein großer Rückgang. Früher bekamen wir jeden zweiten Tag Ausschüttungen. Ich bin in 450 Venture-Fonds, also sehe ich ungefähr ein Drittel des gesamten Marktes als LP, und wir haben früher jeden Tag einen Scheck bekommen, jeden zweiten Tag. Jetzt, in diesem Viertel, ist es ungefähr alle zwei Wochen; es ist ein Rückgang von 80 % bis 90 % aus der Sicht der Ausstiegsverteilung, sowohl bei Bar- als auch bei Aktienausschüttungen.
Wow, fairerweise war das letzte Jahr in Bezug auf die Ausschüttungen vergleichsweise sehr hoch.
Letztes Jahr war massiv. Jeden Tag bis jeden zweiten Tag gab es Aktien – etwas wurde aufgekauft oder etwas ging an die Börse. In Bezug darauf, dass LPs Geld zurückbekommen, war dieses Jahr also schlecht. Und dann das Zeug [has] dieses Jahr verteilt wurden, wurde das meiste davon halbiert. Didi und Robinhood waren beides Ausschüttungen, die im Januar, Februar stattfanden – dies waren die beiden größten Aktienausschüttungen in diesem Jahr [for many investors] – und Didi wurde für drei bis vier Dollar freigeschaltet und verteilt, und jetzt sind es zwei Dollar; Robin Hood [was distributed] bei 15 $ und jetzt bei 11 $ und seinem IPO-Preis [in August] war $35.
Tragen Sie Ihren Fondsmanagerhut, tun Sie das Gleiche und halten an Ihren Aktien fest, in der Hoffnung, dass sich die Kurse erholen werden?
Wir hatten letztes Jahr eine Police, bei der wir Sachen über einen bestimmten Zeitraum automatisch verkauften, aber Ende letzten Jahres und im Januar, als die Dinge begannen, sich zu entwickeln [more turbulent] und wir wussten nicht, ob sich der Markt erholen würde oder nicht, wir hielten zwei Wertpapiere von bedeutendem Wert, die wir hätten verkaufen sollen, aber wir hielten und halten sie immer noch. Wir sitzen also irgendwie im selben Boot, wo wir zwei Dinge haben, an denen wir festhalten, die wir nicht verkaufen oder verteilen wollen.
Sehen Sie angesichts der Geschehnisse im ersten Quartal mehr Möglichkeiten, vergünstigte Zweitaktien von Unternehmen oder sogar Fondsportfolios zu kaufen?
Bericht über Risikofonds [their net asset value] vierteljährlich, und ich habe Q4 [reports] über alles und ich warte auf Q1 [reports, which reflect performance through March 31].
Wenn ein Fonds öffentliche Aktien hielt – buchstäblich jede davon im ersten Quartal –, wird es ein Abschlag auf diese Dinge geben. Aber es wird Ihrem Kapitalkonto erst in ein oder zwei Monaten gemeldet. Wir warten also ab, wie das alles herausspült und [these other fund managers] Willst du es auch ausspülen sehen, oder?
Ich meine, wenn Sie ein Haus besitzen und es im Dezember zehn Millionen Dollar wert war und jetzt, vier Monate später, sechs Millionen Dollar wert ist, verkaufen Sie es? Du würdest sagen: ‚Was ist passiert? Wie ist das möglich?‘ Wenn jedoch jemand kommt und das Haus deines Nachbarn für 5 Millionen Dollar kauft, sagst du: „Okay, ich habe es verstanden, richtig. Es ist tatsächlich gefallen. Es war aufgeblasen.’“