Die Preisgestaltung auf dem Markt für US-Kommunalanleihen könnte durch Rasse beeinflusst sein und nicht durch Klimarisiken beeinflusst werden

Neue Forschungsergebnisse deuten darauf hin, dass der Markt für Kommunalanleihen in den USA das Risiko systematisch falsch bewertet, da die Bepreisung kommunaler Schulden das lokale physische Klimarisiko nicht berücksichtigt, aber von Gemeinden mit einem größeren Anteil schwarzer Einwohner größere Kreditaufschläge verlangt. Erika Smull von der Duke University, USA, und Kollegen präsentieren diese Ergebnisse im Open-Access-Journal PLUS EINS am 9. August.

Überall in den USA geben Kommunalverwaltungen Kommunalanleihen aus, um verschiedene Ausgaben wie Schulen und Abwassersysteme zu finanzieren. Das Risiko einer Investition in die kommunalen Schulden eines bestimmten Gebiets hängt von den besonderen Merkmalen dieses Gebiets ab, einschließlich seiner sozioökonomischen Merkmale und seiner Gefährdung durch den Klimawandel. Beispielsweise kann es riskanter sein, in Kommunalanleihen in einer Küstenstadt zu investieren, die vom Anstieg des Meeresspiegels bedroht ist, und theoretisch sollte dieses höhere Risiko über einen größeren Kreditaufschlag eingepreist werden, der an den Anleger gezahlt wird.

Allerdings haben nur wenige Studien untersucht, wie sich Klimarisiken auf die Bepreisung kommunaler Schulden auswirken. Darüber hinaus haben einige Studien zwar auf Zusammenhänge zwischen der Preisgestaltung und der rassischen Demografie der ausstellenden Gemeinschaften hingewiesen, dieser Zusammenhang war jedoch unklar. Daher verwendeten Smull und Kollegen Daten zu mehr als 700.000 Kommunalanleihen, um Zusammenhänge zwischen Preisgestaltung und Klimarisiko sowie zwischen Preisgestaltung und Rasse zu analysieren. Sie konzentrierten sich auf die Kreditspanne – die Differenz zwischen dem an den Käufer einer bestimmten Anleihe zu zahlenden Zinssatz und einem „risikofreien“ Referenzzinssatz; Eine größere Streuung spiegelt ein größeres wahrgenommenes Risiko wider.

Statistische Analysen zeigten, dass die Kreditspannen bei Anleihen, die von Gemeinden mit einem größeren Anteil an schwarzen Einwohnern ausgegeben wurden, tendenziell größer waren, was für alle schwarzen Amerikaner zu einer geschätzten Kostenstrafe von 900 Millionen US-Dollar pro Jahr führte. Dieser Zusammenhang blieb auch nach Berücksichtigung mehrerer wirtschaftlicher und demografischer Faktoren bestehen.

Unterdessen gab es keinen sinnvollen Zusammenhang zwischen einem höheren lokalen physischen Klimarisiko und größeren Kreditaufschlägen für ausgegebene Kommunalanleihen, was darauf hindeutet, dass Klimarisiken in diesem Markt noch nicht eingepreist sind.

Obwohl weitere Untersuchungen erforderlich sind, deuten diese Ergebnisse darauf hin, dass der Markt für Kommunalanleihen in den USA das Risiko falsch bewertet, was sich unverhältnismäßig stark auf schwarze Amerikaner auswirkt, die ohnehin unverhältnismäßigen Risiken durch den Klimawandel ausgesetzt sind.

Die Autoren fügen hinzu: „Wir haben eindeutige Hinweise auf eine ‚Schwarze Steuer‘ auf dem Markt für Kommunalanleihen gefunden, die nicht durch die Anleihestruktur, das Anleiherating oder die Sozioökonomie erklärt werden kann. Wir haben auch festgestellt, dass das Klimarisiko noch nicht auf dem Markt eingepreist ist.“ Zusammengenommen deuten diese Ergebnisse auf eine größere Belastung hin, der farbige Gemeinschaften bei der Finanzierung ihrer Klimaresilienz ausgesetzt sind, selbst ohne ein aktuelles Preissignal für Klimarisiken.“