Ein Großteil der Welt unterstützt mittlerweile die Entdollarisierung. Es wird passieren, aber nicht als „Urknall“
Von Marcel SalikhovDirektor des Zentrums für Wirtschaftsexpertise an der Higher School of Economics, Moskau
Die Entdollarisierung des globalen Finanzsystems wird sich fortsetzen. Dies wird durch die Entwicklung neuer Finanztechnologien erleichtert. Die Zentralbanken werden versuchen, direkt miteinander abzurechnen, ohne die Währungen der entwickelten Länder zu verwenden. Zukünftig könnten die digitalen Währungen der Zentralbanken auch für internationale Transaktionen genutzt werden, was die Kosten für Wirtschaftstransaktionen senken würde. Allerdings wird dieser Prozess eher langsam sein. Der US-Dollar war lange Zeit die dominierende Währung der Welt. Sein Einsatz bei internationalen Transaktionen übersteigt seit vielen Jahrzehnten den amerikanischen Anteil an der Weltwirtschaft bei weitem, der mittlerweile bei rund 24 % liegt. Beispielsweise machte der Dollar Ende 2002 laut IWF 58,4 % der internationalen Währungsreserven der Zentralbanken aus. Laut SWIFT betrug der Anteil des Greenbacks an den Interbanktransfers im April 2023 59,7 %. Dies war deutlich mehr als ein Jahr zuvor. Mehrere Faktoren tragen zur aktiven Verwendung des US-Dollars bei, auch bei Transaktionen zwischen Drittländern: die Größe der amerikanischen Wirtschaft (der größte und liquideste Markt für Finanzinstrumente, einschließlich zuverlässiger), politischer Einfluss und die Rolle US-amerikanischer multinationaler Unternehmen auf globalen Märkten. Alle diese Aspekte wirken zusammen und unterstützen sich über einen langen Zeitraum gegenseitig. Es sei auch daran erinnert, dass die globale Finanzkrise von 2008–2009, die ihren Ursprung in der US-Wirtschaft selbst hatte, keinen Einfluss auf die Position des Dollars weltweit hatte. Die Blockierung der Reserven der Bank von Russland durch westliche Länder sowie umfangreiche Finanzsanktionen gegen russische Banken und Unternehmen haben jedoch viele zu der Frage veranlasst, ob die Vorteile der Dollarisierung nicht alle scheinbaren Vorteile sind. Die nichtökonomischen Risiken von US-Dollar-Transaktionen und Dollar-Anlagen sind allen, insbesondere den Zentralbanken, klar geworden. Insbesondere Artikel 21 des UN-Übereinkommens über die Immunität der Staaten und ihres Eigentums von der Gerichtsbarkeit aus dem Jahr 2004 garantiert Immunität für Zentralbankvermögen. Dies schützte die Vermögenswerte der Bank von Russland jedoch nicht vor dem Einfrieren, was nun einen Präzedenzfall darstellt. Das Vorgehen Russlands unter diesen Bedingungen war erwartet und verständlich. Ab Anfang 2023 begann die Zentralbank, Geschäfte im Rahmen der Haushaltsregel in chinesischen Yuan abzuwickeln. Russische Unternehmen strukturieren ihre Außenhandelsgeschäfte und die Art und Weise, wie sie Auslandsvermögen anhäufen, und bevorzugen die Verwendung der Währungen „befreundeter“ Länder. Damit ist im Grunde genommen nicht-westlich gemeint. Gleichzeitig deuten die aktuellen Daten nicht auf eine massenhafte Abkehr von der Verwendung des US-Dollars durch die Zentralbanken hin. Der Anteil der US-Währung an den internationalen Reserven ist in den letzten Jahrzehnten stetig zurückgegangen, allerdings in einem relativ langsamen Tempo. Während zu Beginn der 2000er Jahre rund 70 % der weltweiten Zentralbankreserven in US-Dollar gehalten wurden, sank dieser Wert bis 2020 auf weniger als 60 %. Im Jahr 2022 kam es zu keinem radikalen Rückgang der Dollarreserven. Ihr Anteil an den Reserven sank um 0,44 Prozentpunkte , während seine Verwendung bei Interbanküberweisungen tatsächlich zunahm.
Gibt es Alternativen zum Dollar?Der Hauptgrund dafür ist trotz offensichtlich gestiegener politischer Risiken das Fehlen ernsthafter Alternativen, die erhebliche Beträge an Zentralbankersparnissen absorbieren können. Die traditionelle Rolle von Devisenreserven besteht sowohl für private Akteure als auch für Regierungen darin, finanzielle Stabilität zu gewährleisten und zu diversifizieren Risiko. Zentralbankreserven sind eines der Instrumente, die diesem Zweck dienen. Sie sind hochliquide und können bei Bedarf schnell für Währungsinterventionen eingesetzt werden. Der Nachteil ist die hohe Anfälligkeit solcher Vermögenswerte im Hinblick auf Sanktionen. Plus niedrige Renditen. Der Staatsanleihenmarkt der Eurozone ist in einzelne Länder fragmentiert, von denen viele eine niedrige Bonität aufweisen. Der chinesische Yuan ist keine frei konvertierbare Währung. Es ist in interne (Offshore) und externe (Onshore) Teile unterteilt und steht unter der strengen Kontrolle der National Bank of China. Der Vermögenswert Gold kann in Krisenzeiten eine gute Absicherung sein, erwirtschaftet jedoch keine Zinserträge und weist eine geringe Liquidität auf. Daher ist es für Zentralbanken in Entwicklungsländern alles andere als offensichtlich, welche Vermögenswerte – und in welcher Währung – eine Alternative zu den in US-Dollar gehaltenen Vermögenswerten sein können.StorReichtum nicht nur in Gold und Devisenreserven Ein wichtigerer Faktor als der nominale Anteil des US-Dollars an den internationalen Reserven ist der veränderte Ansatz bei der Verwaltung und Anhäufung ausländischer Vermögenswerte. Dieselben IWF-Daten zeigen, dass der Gesamtwert der Zentralbankreserven im letzten Jahrzehnt praktisch unverändert bei 11,5 bis 12 Billionen US-Dollar geblieben ist, obwohl die Weltwirtschaft gewachsen ist. Chinas Devisenreserven erreichten 2014 mit 4 Billionen US-Dollar ihren Höhepunkt und sind seitdem rückläufig. Ihr aktueller Wert beträgt 3,2 Billionen US-Dollar, 20 % weniger als 2014. Viele andere Entwicklungsländer erhöhen ihre internationalen Reserven nicht, wenn nicht sogar reduzieren. Dies bedeutet jedoch nicht, dass keine externen Vermögenswerte geschaffen werden. Sie können in „nicht standardmäßiger“ Form gebildet werden, beispielsweise als Vermögenswerte von Staatsfonds, Staatsbanken, Entwicklungsinstitutionen und anderen Strukturen, die nicht direkt mit Zentralbanken verbunden sind. Auch ausländische Direktinvestitionen staatlicher Stellen können als eine Art Reservevermögen eingestuft werden. Ziel einer solchen Strategie ist nicht die Maximierung der Verfügbarkeit und Liquidität von Vermögenswerten, sondern die Sicherung der eigenen wirtschaftlichen Interessen auf ausländischen Märkten. In gewisser Weise bietet es einen besseren Schutz vor den politischen Risiken des Einfrierens von Vermögenswerten, da deren rechtlicher Status weniger transparent ist.Chinas Strategie Eine ähnliche Strategie verfolgt China, das seine Währung schrittweise „internationalisieren“ will. Formal ist der Anteil des Yuan an den internationalen Reserven der Zentralbanken gering und beträgt nicht mehr als 3 %. Darüber hinaus wird zwischen einem Drittel und der Hälfte dieser Nachfrage von der Bank von Russland gedeckt. Chinas Strategie besteht darin, den internationalen Status des RMB durch Handel und nicht durch Investitionen zu sichern. In den letzten Jahren hat China aktiv versucht, seine Partner zum Handel in RMB statt in anderen Währungen zu motivieren und zu ermutigen. Dies geschieht auf verschiedene Weise, einschließlich der Entwicklung der Infrastruktur, eines eigenen Analogons des SWIFT-Systems, der Entwicklung des Clearings, der internationalen Kreditvergabe in der Währung usw. Viele Menschen haben den Begriff „Petroyuan“ gehört – ein Analogon zum Petrodollar. Im Wesentlichen handelt es sich dabei um die Unterzeichnung langfristiger Verträge über die Lieferung von Öl in Yuan als Gegenleistung für einen Fluss von Waren und Ausrüstung. Der Handel wird also bereits in Yuan statt in US-Dollar abgewickelt. Dadurch entsteht Nachfrage außerhalb der chinesischen Wirtschaft. Gleichzeitig halten die chinesischen Behörden Beschränkungen für Kapitaltransaktionen aufrecht. *** Die Entdollarisierung des globalen Finanzsystems wird weitergehen. Dies wird insbesondere durch Fortschritte in der Finanztechnologie erleichtert. Durch die Entwicklung automatisierter Handelsplattformen werden die Kosten für den Umtausch einer Währung in eine andere gesenkt. Die Zentralbanken werden versuchen, die Währungen der anderen Länder direkt abzuwickeln, ohne direkt die Währungen westlicher Länder zu verwenden. Zukünftig könnten die digitalen Währungen der Zentralbanken auch für internationale Transaktionen genutzt werden, was die Kosten für die Wirtschaftsakteure senken würde. Allerdings wird dieser Prozess langsam sein und wir sollten in absehbarer Zeit nicht mit einer grundlegenden Veränderung des globalen Finanzsystems rechnen. Dieser Artikel wurde ursprünglich veröffentlicht von Valdai-Diskussionsclub und bearbeitet vom RT-Team
Gibt es Alternativen zum Dollar?Der Hauptgrund dafür ist trotz offensichtlich gestiegener politischer Risiken das Fehlen ernsthafter Alternativen, die erhebliche Beträge an Zentralbankersparnissen absorbieren können. Die traditionelle Rolle von Devisenreserven besteht sowohl für private Akteure als auch für Regierungen darin, finanzielle Stabilität zu gewährleisten und zu diversifizieren Risiko. Zentralbankreserven sind eines der Instrumente, die diesem Zweck dienen. Sie sind hochliquide und können bei Bedarf schnell für Währungsinterventionen eingesetzt werden. Der Nachteil ist die hohe Anfälligkeit solcher Vermögenswerte im Hinblick auf Sanktionen. Plus niedrige Renditen. Der Staatsanleihenmarkt der Eurozone ist in einzelne Länder fragmentiert, von denen viele eine niedrige Bonität aufweisen. Der chinesische Yuan ist keine frei konvertierbare Währung. Es ist in interne (Offshore) und externe (Onshore) Teile unterteilt und steht unter der strengen Kontrolle der National Bank of China. Der Vermögenswert Gold kann in Krisenzeiten eine gute Absicherung sein, erwirtschaftet jedoch keine Zinserträge und weist eine geringe Liquidität auf. Daher ist es für Zentralbanken in Entwicklungsländern alles andere als offensichtlich, welche Vermögenswerte – und in welcher Währung – eine Alternative zu den in US-Dollar gehaltenen Vermögenswerten sein können.StorReichtum nicht nur in Gold und Devisenreserven Ein wichtigerer Faktor als der nominale Anteil des US-Dollars an den internationalen Reserven ist der veränderte Ansatz bei der Verwaltung und Anhäufung ausländischer Vermögenswerte. Dieselben IWF-Daten zeigen, dass der Gesamtwert der Zentralbankreserven im letzten Jahrzehnt praktisch unverändert bei 11,5 bis 12 Billionen US-Dollar geblieben ist, obwohl die Weltwirtschaft gewachsen ist. Chinas Devisenreserven erreichten 2014 mit 4 Billionen US-Dollar ihren Höhepunkt und sind seitdem rückläufig. Ihr aktueller Wert beträgt 3,2 Billionen US-Dollar, 20 % weniger als 2014. Viele andere Entwicklungsländer erhöhen ihre internationalen Reserven nicht, wenn nicht sogar reduzieren. Dies bedeutet jedoch nicht, dass keine externen Vermögenswerte geschaffen werden. Sie können in „nicht standardmäßiger“ Form gebildet werden, beispielsweise als Vermögenswerte von Staatsfonds, Staatsbanken, Entwicklungsinstitutionen und anderen Strukturen, die nicht direkt mit Zentralbanken verbunden sind. Auch ausländische Direktinvestitionen staatlicher Stellen können als eine Art Reservevermögen eingestuft werden. Ziel einer solchen Strategie ist nicht die Maximierung der Verfügbarkeit und Liquidität von Vermögenswerten, sondern die Sicherung der eigenen wirtschaftlichen Interessen auf ausländischen Märkten. In gewisser Weise bietet es einen besseren Schutz vor den politischen Risiken des Einfrierens von Vermögenswerten, da deren rechtlicher Status weniger transparent ist.Chinas Strategie Eine ähnliche Strategie verfolgt China, das seine Währung schrittweise „internationalisieren“ will. Formal ist der Anteil des Yuan an den internationalen Reserven der Zentralbanken gering und beträgt nicht mehr als 3 %. Darüber hinaus wird zwischen einem Drittel und der Hälfte dieser Nachfrage von der Bank von Russland gedeckt. Chinas Strategie besteht darin, den internationalen Status des RMB durch Handel und nicht durch Investitionen zu sichern. In den letzten Jahren hat China aktiv versucht, seine Partner zum Handel in RMB statt in anderen Währungen zu motivieren und zu ermutigen. Dies geschieht auf verschiedene Weise, einschließlich der Entwicklung der Infrastruktur, eines eigenen Analogons des SWIFT-Systems, der Entwicklung des Clearings, der internationalen Kreditvergabe in der Währung usw. Viele Menschen haben den Begriff „Petroyuan“ gehört – ein Analogon zum Petrodollar. Im Wesentlichen handelt es sich dabei um die Unterzeichnung langfristiger Verträge über die Lieferung von Öl in Yuan als Gegenleistung für einen Fluss von Waren und Ausrüstung. Der Handel wird also bereits in Yuan statt in US-Dollar abgewickelt. Dadurch entsteht Nachfrage außerhalb der chinesischen Wirtschaft. Gleichzeitig halten die chinesischen Behörden Beschränkungen für Kapitaltransaktionen aufrecht. *** Die Entdollarisierung des globalen Finanzsystems wird weitergehen. Dies wird insbesondere durch Fortschritte in der Finanztechnologie erleichtert. Durch die Entwicklung automatisierter Handelsplattformen werden die Kosten für den Umtausch einer Währung in eine andere gesenkt. Die Zentralbanken werden versuchen, die Währungen der anderen Länder direkt abzuwickeln, ohne direkt die Währungen westlicher Länder zu verwenden. Zukünftig könnten die digitalen Währungen der Zentralbanken auch für internationale Transaktionen genutzt werden, was die Kosten für die Wirtschaftsakteure senken würde. Allerdings wird dieser Prozess langsam sein und wir sollten in absehbarer Zeit nicht mit einer grundlegenden Veränderung des globalen Finanzsystems rechnen. Dieser Artikel wurde ursprünglich veröffentlicht von Valdai-Diskussionsclub und bearbeitet vom RT-Team