Das geduldige Kapital ist knapp, findet die Forschung

Investoren verlangen Renditen – und viele wollen, dass sie sich über Nacht realisieren. Aber nicht jede Anlagemöglichkeit hat dieses Potenzial. Einige brauchen Jahre, um sich auszuzahlen, bringen aber große Ergebnisse, wenn sie es tun.

Investmentfondsmanager entscheiden sich oft dafür, solche Aktien nicht in ihre Portfolios aufzunehmen, selbst wenn sie wissen, dass sie existieren. Dies liegt daran, dass Fondsmanager durch die Struktur ihrer Vergütungspakete und die täglichen Verpflichtungen bei der Verwaltung eines Investmentfonds dazu angeregt werden, kurzfristig zu planen.

Untersuchungen von Rafael Zambrana von der University of Notre Dame argumentieren jedoch, dass Gebührenstrukturen für Investmentfonds eingerichtet werden können, um Anreize für langfristiges Denken zu schaffen, und dies führt zu besseren Ergebnissen für Anleger mit der Geduld, ihr Kapital einzusetzen.

„In den 1960er Jahren hielten Anleger Aktien durchschnittlich acht Jahre lang. Heute sind es nur noch sechs Monate“, sagt Zambrana, Assistenzprofessorin für Finanzen am Mendoza College of Business.

„Und diese Zahl schließt Wertpapiere ein, die von institutionellen Anlegern wie Investmentfonds gehalten werden. Wenn institutionelle Anleger wie Hedgefonds am Hochfrequenzhandel teilnehmen, fördern sie einen kurzfristigen Anlagehorizont. Und das scheint das zu sein, was Anleger in der Vermögensverwaltungsbranche fordern . Geduldiges Kapital ist knapp“, fährt Zambrana fort.

Die Vergütung von Fondsmanagern basiert häufig auf ihrer Performance im Vergleich zu einer Benchmark und wird normalerweise über einen kurzen Zeitraum gemessen. Dies kann ein Jahr oder sogar weniger sein, und Fondsmanager werden dazu angeregt, über diesen Zeitrahmen nachzudenken. Bedenken hinsichtlich der Bewertung der eigenen Leistung können ihre Entscheidungen beeinflussen. Sie entscheiden sich möglicherweise dafür, einige Aktien nicht zu kaufen, weil sie sich kurzfristig nicht gut entwickeln werden.

Fondsmanager müssen auch das Anlegerverhalten berücksichtigen. Die zugrunde liegenden Anleger in Investmentfonds können ihr Geld jederzeit abheben, und Fondsmanager müssen es ihnen dann zur Verfügung stellen, wenn sie dies tun. Das bedeutet, dass Manager möglicherweise Aktien verkaufen müssen, um die Anleger zu bezahlen, und das macht profitable illiquide Aktien weniger attraktiv. Eine liquidere Aktie kann leicht mit minimaler Auswirkung auf ihren Preis gekauft und verkauft werden. Wenn ein Fondsmanager sie schnell verkaufen muss, wird das den Kurs der Aktie nicht zu sehr nach unten drücken.

In „Kapitalbindung und Leistung: Die Rolle von Investmentfondsgebühren“, in der Zeitschrift für Finanz- und quantitative Analyseschlägt Zambrana ein Modell vor, das die Wertentwicklung von Investmentfonds mit unterschiedlichen Verkaufsgebührenstrukturen analysiert. Die Untersuchung ergab, dass Gebührenstrukturen, die die zugrunde liegenden Anleger dazu anregen, geduldiger mit ihren Anlagen zu sein, es Fondsmanagern ermöglichen, langfristige Chancen und insbesondere Aktien mit geringerer Liquidität besser zu nutzen. Das bringt Anlegern letztlich mehr Geld ein.

„Die größte Herausforderung für Portfoliomanager ist eine Diskrepanz mit dem Anlagehorizont von Value Investing“, sagt Zambrana.

„Selbst wenn sie glauben, dass eine Aktie unterbewertet ist und steigen wird, möchten sie sie möglicherweise nicht in ihr Portfolio aufnehmen, da sie kurzfristige Verpflichtungen bei der Verwaltung eines Fonds haben. Wir argumentieren, dass die Bereitschaft, langfristig zu investieren, belohnt werden sollte. Wir nennen das gebundenes Kapital, und es bietet Portfoliomanagern eine Versicherung, also sollten Sie es belohnen.“

Wenn Privatanleger Anteile an einem Investmentfonds kaufen, vertrauen sie einem Fondsmanager, der das Fondsvermögen mit dem Ziel verwaltet, den Markt zu schlagen. Um diesen Service zu erhalten, zahlen die zugrunde liegenden Anleger eine Gebühr. Diese Gebühren werden in der Regel jährlich erhoben, aber durch die Vorabbelastung der Gebühren können Investmentfonds mehr langfristige Anleger anziehen.

Wenn zum Zeitpunkt der Investition eine höhere Gebühr erhoben wird und ein Rabatt auf die Jahresgebühren angeboten wird, besteht für die Menschen weniger Anreiz, ihr Geld abzuheben, da sie bereits einen höheren Betrag ihrer Gebühren bezahlt haben. Dies trägt dazu bei, Geldabflüsse zu verhindern, die durch Einzahlungen zugrunde liegender Anleger verursacht werden. Es ermöglicht den Fondsmanagern auch, mehr Kapital in gute langfristige Anlagen zu binden, wie z. B. Unternehmen, die F&E-intensiv sind oder in Sachwerte wie Immobilien investieren. Aktien dieser Unternehmen dürften manchmal langfristig an Wert gewinnen, sind aber schwer schnell zu verkaufen.

Im Modell von Zambrana übertrafen Fonds mit beträchtlichen Vorabgebühren Fonds mit höheren Jahresgebühren.

„Das geduldige Kapital ist die Quelle der Outperformance. Investmentfonds, die mehr davon haben, können ein höheres Risiko eingehen. Es ermöglicht Portfoliomanagern, in weniger liquide Aktien zu investieren“, sagt Zambrana.

„Es ist nicht wirklich ein Problem, wenn es ihnen schwerer fällt, zu verkaufen, weil sie kurzfristig nicht verkaufen müssen. Das führt zu besseren Renditen. Fondsmanager können mit einer längeren Duration investieren und warten, bis sich die Investition rentiert Der zugrunde liegende Mechanismus besteht darin, dass geduldiges Kapital es Portfoliomanagern ermöglicht, ihre Fähigkeiten zu nutzen, um den Markt zu schlagen.“