Wie das 15-Milliarden-Dollar-Gerangel für Japans Toshiba vom Knall zum Wimmern wurde

Weniger sicher ist, ob der Deal das 147 Jahre alte Konglomerat wiederbeleben kann, das sich nie vollständig von einem Bilanzskandal im Jahr 2015 und der Insolvenz der US-Einheit Westinghouse zwei Jahre später erholt hat. Es wird erwartet, dass große aktivistische Aktionäre aussteigen, sagten mit der Angelegenheit vertraute Personen. Einige, darunter der Top-Aktionär Effissimo Capital Management, konnten riesige Gewinne erzielen, nachdem sie ihre Aktien bei einem Rettungspaket 2017 billig gekauft hatten. Andere Investoren, die Toshiba schon länger halten, haben möglicherweise nicht so viel Glück: Der Angebotspreis entspricht einem Abschlag von 15 % gegenüber dem Hoch vom Dezember 2014. Viele der 23 Unternehmen, die neben JIP investieren, haben Verbindungen zu Toshiba. Einige wurden von Toshibas Management in JIP eingeführt, sagten einige der Leute, lehnten es jedoch ab, identifiziert zu werden, da die Informationen nicht öffentlich sind. Einige andere wurden vom Handelsministerium vorgestellt, sagte eine Person. Zu den Investoren zählen langjährige Geschäftspartner wie Chubu Electric Power. „Toshiba war ein sehr wichtiger Geschäftspartner“, sagte eine Person bei einem der Unternehmen. Toshibas Management, einschließlich CEO Taro Shimadawird bleiben, während die Regierung Toshibas sensible Verteidigungs- und Nukleartechnologien in japanischen Händen hält. „Es war ein komplettes Durcheinander“, sagte der Analyst Mio Kato von LightStream Research, die auf veröffentlicht Smartkarma. Der Prozess beinhaltete „zu viele Interessengruppen, die starke Anforderungen an das Management stellten, die miteinander in Konflikt standen“, sagte er. Aktivisten hätten auch die Schwierigkeit und Zeit, die erforderlich seien, um Toshiba zu reparieren, „grob unterschätzt“, sagte er. Großaktionäre lehnten eine Stellungnahme ab, ebenso wie das Handelsministerium. LACKGLÄNZENDE BEMÜHUNG Der Vorstand von Toshiba, dem Vertreter von Paul Singers Elliott Management und Farallon Capital Management angehören, nahm das Angebot von JIP von 4.620 Yen pro Aktie offiziell an, sagte Toshiba in einer Erklärung am Donnerstag und bewertete es mit 2 Billionen Yen (15,2 Milliarden US-Dollar). Aber der Vorstand sah davon ab, Investoren zu empfehlen, ihre Aktien anzudienen, und erachtete sogar das ursprüngliche Angebot von JIP von bis zu 5.500 Yen pro Aktie als „unbefriedigend“, sagte Toshiba. Der Preis wurde zurückgeschraubt, als sich die Gewinne von Toshiba verschlechterten. Einige Top-Aktionäre hatten Reuters zuvor mitgeteilt, dass 6.000 Yen eine Schwelle für die Durchführung des Buyouts seien. Jetzt haben die aktivistischen Top-Aktionäre das Drama satt und wollen nach Ansicht einiger Leute aussteigen, sogar zu dem „schockierend niedrigen“ Preis, sagte einer von ihnen. Am Ende eines einjährigen Auktionsprozesses war JIP’s das einzige „umfassende“ Angebot, das übrig blieb, sagte das Unternehmen. „Die Situation, in der sich die Käufer nicht einigen konnten, hielt lange an. Sie haben jetzt eine gemeinsame Basis gefunden und der Weg zur Umstrukturierung ist klarer“, sagte Takamasa Ikeda, Portfoliomanager bei GCI Asset Management. Einige globale Private-Equity-Firmen, darunter KKR & Co, zogen sich vorzeitig zurück, teilweise aufgrund von Bedenken hinsichtlich kartellrechtlicher Hürden und der staatlichen Prüfung sensibler Technologien. JIP hatte sich zunächst mit einem staatlich unterstützten Fonds, Japan Investment Corp., zusammengetan. Später trennten sich ihre Wege, da sie sich über die Absicht von JIP, CEO Shimada und sein Team zu behalten, nicht einig waren. Japan Investment Corp diskutierte später über einen Beitritt Bain Hauptstadt, wodurch die US-Private-Equity-Gesellschaft einen dringend benötigten lokalen Partner erhält. Aber der staatlich unterstützte Fonds entschied sich dafür, auszusetzen, da er glaubte, dass sein Plan für eine tiefgreifende Umstrukturierung das Management nicht ansprechen würde, sagten Quellen. Bain kaufte 2018 eine Mehrheitsbeteiligung an Toshibas wichtigstem Vermögenswert, dem Speicherchipgeschäft, und benannte es später in Kioxia Holdings um. BEVORZUGTER BIETER Der langwierige Prozess bedeutete, dass Toshiba das Fenster für eine „ideale Bewertung“ verpasste, als die Technologieaktien noch stark waren, sagte Kato von LightStream. JIP wurde im Oktober zum bevorzugten Bieter ernannt, wurde jedoch wegen seines Plans von den Banken zurückgewiesen. „Wenn das Management bleibt und die aktuelle Strategie verfolgt, können wir nicht sehen, wie sie das Unternehmen verbessern würden“, sagte ein Banker Ende letzten Jahres. JIP stimmte schließlich zu, leistungsschwache Unternehmen im Falle einer Verschlechterung der Erträge zu veräußern – eine Bedingung der Banken, um 1,2 Billionen Yen an vorrangigen Krediten zu erhalten, sagten die Leute. Dann Chief Operating Officer Goro Yanase spielte eine große Rolle bei der Konsolidierung des JIP-Vorschlags, sagten mehrere Personen. Im Februar trat er abrupt zurück und räumte eine unangemessene Verwendung von Bewirtungskosten ein. Die Beibehaltung von Shimada und, vor seiner Entfernung, von Yanase waren Bankkonditionen für die Kredite, sagte das Unternehmen. Toshiba hielt stabile Aktionäre für wünschenswert, um den Tumult zu beenden, im Gegensatz zu derzeitigen Aktionären „mit vielen unterschiedlichen Ansichten“, hieß es. JIP sieht keine Notwendigkeit für große strategische Anpassungen, sagte Toshiba.