Heute gibt es über 1.000 private Unternehmen, die von ihren Investoren mit 1 Milliarde US-Dollar oder mehr bewertet werden. Tatsächlich werden etwa eineinhalb Einhörner pro Tag geboren. Aber das war nicht immer so und, wie wir glauben, auch nicht beabsichtigt.
Als der Begriff Einhorn vor 10 Jahren ursprünglich geprägt wurde, war er eine gepriesene Auszeichnung für die 14 privaten Startups, die damals einen Wert von 1 Milliarde US-Dollar oder mehr hatten; und nur vier Einhörner wurden jährlich hinzugefügt. Damals eine außergewöhnliche Leistung und ein echter Erfolgsgarant, der Kunden, Partnern, Mitarbeitern und den Medien signalisierte, dass dieses Unternehmen ernst zu nehmen ist, weil es voraussichtlich Bestand haben wird.
Die Liste umfasste Unternehmen wie Palantir, Pinterest, Uber, Square und Airbnb, die alle weiterhin aktiv Einfluss darauf haben, wie wir leben und arbeiten. Aber selbst die ursprüngliche Einhornliste hatte einige Unternehmen, die den Test der Zeit nicht so aussagekräftig bestanden haben, wie z. B. Fab.com.
Schneller Vorlauf bis heute, und die Verbreitung von Einhörnern ist außer Kontrolle geraten. Dank eines 13-jährigen Bullenmarktes, der die Ergebnisse von Software-Börsengängen und Fusionen und Übernahmen in neue Höhen trieb, und einer Fülle von Kapital im Venture-Ökosystem sind die Bewertungsmultiplikatoren für private Software in die Höhe geschossen.
Als die Anleger einen Weg rationalisierten, Ergebnisse auf 30x, 40x, 50x+ Multiples zu zeichnen, wurde die einst seltene Milliarden-Dollar-Bewertung alltäglich und belanglos. Wie wir in Bessemer’s hervorgehoben haben 2021 Cloud 100-Benchmarks berichten, stieg das durchschnittliche Eintrittsmultiplikator für ein Top-Cloud-Unternehmen von 9x Annual Recurring Revenue (ARR) im Jahr 2016 auf 34x im Jahr 2021. Diese Dynamik hat zu dieser falschen Wahrnehmung der Größe von Einhörnern geführt.
Einhörner können Illusionen sein und oft viel größer erscheinen, als sie in Wirklichkeit sind. Bei einem 34-fachen ARR-Multiple benötigt ein Unternehmen nur 29 Millionen US-Dollar an ARR, um den Unicorn-Status zu erreichen. Für ein 29-Millionen-Dollar-ARR-Unternehmen, das zu 100 % wächst, entspricht ein 34-facher ARR-Multiple auch einem 45-fachen Multiplikator des aktuellen Umsatzes (22 Millionen US-Dollar GAAP-Umsatz bei Buchung zur Jahresmitte).
Wo eine Bewertung von 1 Milliarde US-Dollar einst eine Auszeichnung war, ist sie jetzt prosaisch.
Venture-Investoren verwenden ARR richtig, um die Leistung von Private-Cloud-Unternehmen zu bewerten und ihre schnellen Wachstumsraten widerzuspiegeln. Die ARR-Metrik überzeichnet jedoch die Einnahmen, indem sie die jährlichen Vertragswerte annualisiert und dem Unternehmen die jährliche Kundenbindung gutschreibt.
Während das Erreichen von 29 Millionen US-Dollar ARR eine fantastische Leistung ist, betrug der durchschnittliche LTM-GAAP-Umsatz im BVP Nasdaq Emerging Cloud Index zum Zeitpunkt des Börsengangs erstaunliche 170 Millionen US-Dollar. Mit anderen Worten, viele Top-Cloud-Einhörner haben immer noch das gewaltige Unterfangen, ihre Einnahmen um das 7-fache zu steigern, um die durchschnittliche IPO-Größe zu erreichen.
Bildnachweis: Bessemer Venture Partners
In den letzten Jahren konnten Investoren und Startups all dies rechtfertigen, indem sie auf öffentliche Marktmultiplikatoren verwiesen, die Cloud-Dollars zugeschrieben werden. Der Anstieg der Multiplikatoren von 9x auf 34x deutet darauf hin, dass private Märkte jeden US-Dollar Umsatz eines Top-Cloud-Unternehmens im Jahr 2021 als viermal wertvoller einschätzten als 2016, und die öffentlichen Märkte weitgehend mitspielten.
Aber Dollar werden tatsächlich das viel wertvoller? Die jüngste Marktkorrektur deutet darauf hin, dass dies nicht der Fall ist. Das durchschnittliche Public-Cloud-Multiple ist im Jahr 2022 YTD von 11x im Jahr 2013 (Median von 7x auf 10x) nur auf das 13x gestiegen. Während Cloud-Dollar also wertvoller sind als zuvor – angetrieben von High Wachstumsausdauer und Vorhersagbarkeit – Sie sind nicht wertvoll genug, um den Anstieg der Eintrittspreise für private Märkte zu rationalisieren, der ein Einhorn mit 29 Millionen US-Dollar ARR krönen könnte.
Mit dieser Marktkorrektur (und um bei der Pferdemetapher zu bleiben) werden wir sehen, wie einige Einhörner in den Sonnenuntergang spazieren und andere zum Schlachten verkauft werden. Während Unternehmer und Investoren in der Vergangenheit gleichermaßen danach strebten, den „Einhorn-Status“ als Imprimatur des Erfolgs zu erreichen, ist er nicht mehr ein Indikator für Marktführerschaft, Qualitätskennzahlen oder dauerhaftes Durchhaltevermögen – wie die jüngsten Schlagzeilen bestätigen. Das einzige, was wir heute sicher über ein Einhorn sagen können, ist die Fähigkeit, in der schäumendsten Zeit des letzten Jahrzehnts Spenden zu sammeln.